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截至本周,基金二季报已经披露完毕.从基金规模、资产配置、持股市值等情况,我们能够计算出基金仓位数据.一直以来,基金仓位都被看作市场情绪和走向的重要指标.从基金仓位的变动趋势来看,2007年底以来长达7年的熊市已近尾声,A股市场或许正在启动新一轮牛市.
事实上,研究人员经常通过基金仓位变化研判市场趋势.我们与主流观点所不同的是,我们并不仅仅观察偏股型基金的仓位变化,而是用基金持股市值处于全部类型的基金资产净值来表征基金仓位.尽管货币市场基金等产品本身并不持有股票,但其规模的消长却是测量市场风险情绪的重要指标.因此,如果仅考虑偏股型基金的仓位变化,仅仅测算的是权益类基金经理对于市场走向的判断,加入各种类型的基金权重后,基金持股比重才是真正反映证券市场主流参与者对股市的态度,才更加科学.
数据显示,截至2014年中期,全部基金持股市值与全部基金资产净值的比值为39.22%,这一数据创下了历史的新低（图1）,次低点出现在2005年末上一轮熊市末期.究其原因,在余额宝的示范效应下,各类“宝宝”层出不穷,货币基金份额大幅攀升,间接导致了基金持股比重的下降.
笔者统计了近十年各个季度的基金持股比重和沪深300指数的收盘价.为了便于比较二者的相关性,分别取对数值后将二者走势叠加（图2）.结果显示,在大的方向上,沪深300指数与基金持股比重之间存在着较为确定的正相关关系,尤其在2005年三季度、2007年末、2008年末、2009年末等几个重要转折时间上,二者的转折点都比较同步,有时候,基金仓位持股比重的表现略显滞后一个季度.由于基金是每个季度才披露一次季报,我们无法及时获得基金的日常仓位和份额,因此基金仓位指标存在一定的滞后性也在情理之中.
最近两个季度,在指数相对抗跌的背景下,基金持股比重却出现大幅下滑.而从7月份以来的市场表现看,指数已经企稳走强,有见底迹象,如果三月份沪深300指数2077点的低点是本轮调整底部的话,那么基金持股比重很可能再度是滞后一个季度触底.
从绝对数来看,前面分析道,基金39.22%的持股比重是历史的低点,是受到货币市场基金份额的大幅攀升影响.而上一次货币市场基金规模的大幅攀升恰恰是发生在2005年,牛市启动的前夕.对比当前和2005年中期的市场,二者颇为相似.一旦A股市场企稳走强,货币市场基金的吸引力将大幅下滑,资金从固定收益类产品重新流入股市的概率较大.
对于投资者而言,在基金持股比重处于历史新低的时刻,买入股票或许或是一个不错的选择.与此同时,我们也要提醒基金公司,注意未来几个季度货币市场基金可能出现的流动性风险,不要让2006年货币市场基金的风险事件重新上演.