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摘 要：笔者以我国证券市场上市公司为研究样本,结合公司的机构持股特征,检验会计稳健性与公司权益资本成本之间的关系,从权益融资的视角考察会计稳健性的经济后果.研究发现,会计稳健性与公司权益资本成本呈负相关关系,会计稳健性有助于降低公司权益资本成本,且会计稳健性的这种作用在机构持股比例高的公司更加显著.
关 键 词 ：会计稳健性；权益资本成本；机构持股
作者简介：张圣利（1978- ）,男,河南焦作人,河南理工大学经济管理学院讲师,南京大学会计系博士研究生,主要从事会计信息与公司治理研究.
中图分类号：F230 文献标识码：A 文章编号：1006-1096(2012)05-0117-05 收稿日期：2011-12-22
会计信息与公司融资成本之间的关系一直以来都是会计研究中的一个重要的课题.美国证券交易委员会（SEC）前主席Levitt指出：“高质量的会计准则等能降低资本成本”（Levitt,1998）.同样地,美国财务会计准则委员会前成员之一Foster也认为：“更多的信息可以降低信息的不确定性,等最终的结果是高质量的信息披露导致了更低的资本成本”（Foster,2003）.会计稳健性是一种不对称的及时性,要求会计上对经济收益的确认在可验证性方面要比确认经济损失更为严格.
本文采用Khan等(2009)提出的最新度量公司层面会计稳健性的Cscore法,并结合公司机构持股的特征,从权益融资的视角为会计稳健性的经济后果提供经验证据.
一、文献综述
纵观会计稳健性的研究文献,可以发现人们最早关注的是稳健性存在性问题,随后,开始对影响会计稳健性的因素进行探索,现在,人们又将研究的视角转向会计稳健性的经济后果方面（张敦力 等,2011）.Basu(1997)将会计稳健性解释为盈余反映坏消息比反映好消息更迅速,他使用1963年～1990年美国公司的数据证明了稳健性的存在.Basu(1997)之后,大量稳健性的研究提供的证据使Watts 将稳健性产生的原因归结于四个方面：契约、股东诉讼、管制和税收.与会计稳健性的存在性和影响因素研究相比,会计稳健性经济后果的研究较少,我国从2008年开始出现了少量针对会计稳健性经济后果的研究.
Ahmed等(2002)研究了会计稳健性在债务市场上的作用,发现会计稳健性与债务资本成本显著负相关,首次证明了会计稳健性在订立有效债务契约中所发挥的作用.Zhang(2008)发现,借款人会计稳健性的提高可以提高债务人违反债务协议的可能性.陶晓慧（2010）研究发现会计稳健性有利于企业获得新增贷款.
在为数不多的研究会计稳健性对权益融资影响的文献中,Francis等(2004)研究了盈余质量与权益资本成本之间的关系,结果发现,盈余质量差的公司有着较高的权益资本成本,具体来说,影响权益资本成本的盈余质量特征是应计质量、持续性、预测性和平滑度,但未发现稳健性对权益资本成本的影响.在国内,李刚等（2008）采用Francis等(2004)度量盈余质量的方法,研究了会计盈余对权益资本成本的影响,没有发现稳健性与权益资本成本之间存在显著相关关系.毛新述（2009）采用多种稳健性计量指标进行综合测度,考察了稳健性对权益资本成本的影响,未得出一致的经验证据.
二、理论分析与研究假设
在现代企业中,股东将公司的经营权委托给经理人,他们之间形成了委托代理关系,股东通过和经理人签订薪酬契约来激励经理人工作并期望通过薪酬契约来降低代理成本.薪酬契约签订和执行的基础是财务报告和财务业绩指标.但是,由于信息不对称和契约的不完备性,经理人有可能操纵财务报告以谋取私利,比如及时甚至提前披露好消息,延迟披露坏消息等.
公司管理层通常都有高估企业收益、低估企业损失的动机.薪酬契约通常是依据当前实现的业绩签订和执行的,事后收回向管理层过度支付的薪酬比较困难,即便可以收回,成本也非常之高.管理层一旦接收到好消息,在对应于该好消息的流量尚未实现之前,经理人有很强的激励将该好消息纳入到目前的业绩之中.但是,当经理人拿到薪酬之后,由于存在着道德风险,经理人可能不会努力去将好消息转化为流.另一方面,当经理人收到坏消息时,经理人有动机延迟将坏消息纳入业绩之中,他们寄希望于在未来期间开展高风险投资或者将责任推向他们的继任者(Watts, 2003).如果要求管理层确认坏消息比确认好消息更及时,这将减弱经理人从事损害股东利益的事情的动机.另外,股东及时收到坏消息的信号之后,股东会更审慎且更有远见地行事,或者及时更换不称职的经理人,以最小化潜在的损失.所以,通过降低股东潜在的投资扭曲风险和经理人的代理成本,会计稳健性可以减轻股东承受的代理风险.对于提供稳健财务报告的公司,股东会索取较低的风险溢酬.对于公司来讲,公司也就承担了较低的权益资本成本.因此,笔者提出假设1.
假设1：在其他条件相同的情况下,会计稳健性与公司权益资本成本负相关.
近年来,随着机构投资者队伍的不断壮大、相关管制的放松、社会对股东积极参与公司治理行为的认可及不断出现的公司损害中小投资者利益的丑闻,机构投资者逐渐对公司治理变得热心起来.机构投资者已成为中国证券市场的生力军（张敏 等,2010）.机构投资者除了具有资金优势之外,还具有专业优势,机构投资者大都是由金融、财务等方面的专家组成,具有较强的会计信息解读能力和分析预测能力.当公司披露财务报告之后,他们比散户投资者能更好地把握财务报告的质量及其稳健性程度,并将公司会计信息中所蕴含的稳健性程度纳入到自己的投资决策函数当中,进行投资决策.当公司管理层把可验证程度不高的收益信息确认为当期的收益时,机构投资者会更及时、准确地意识到该公司收益的不确定性和风险较大,会计信息不够稳健,对其投资时会索取较高的风险溢酬,从而对公司来说,增大了自身权益融资的成本.相反,当公司管理层把可验证程度较低的收益信息延迟确认为当期收益,而把可验证程度不高的损失信息及时披露时,机构投资者也会更及时、准确地认识到该公司的收益信息较为稳健,其收益的风险和不确定性较小,对其投资时则不会索取较高的风险溢酬,因而,降低了公司的权益融资成本.据此,笔者提出假设2.