资产替代\会计稳健性与债权人保护

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摘 要 ：“资产替代”是股东债权人冲突的主要表现形式之一,在实证分析中通常用过度投资来表示.稳健的会计政策能从事前和事后两方面减少股东和管理层的过度投资倾向,从而减少了债务契约中的资产替代行为,保护债权人的权益.本文的实证研究表明,截面的会计稳健性具有真实的投资效应,抑制了非理性的过度投资倾向.经过分样本的实证检验发现,会计稳健性抑制过度投资的作用只存在于非政府控制的样本中,地方政府控制削弱了会计稳健性保护债权人利益的作用.

关 键 词 ：资产替代；会计稳健性；过度投资

中图分类号：F231　文献标识码：A　文章编号：1003-7217(2010)04-0058-04

债务契约双方的信息不对称导致借款人的道德风险,贷款后,银行由于处于信息劣势地位,无法有效对投资项目执行情况进行监督,导致债务人过度投资于风险较大的项目,即资产替代行为.会计稳健性作为会计信息质量的重要特征之一,是否能通过抑制企业的资产替代行为保护债权人利益呢,会计稳健性虽然在理论上确实对企业的真实投资活动有影响,例如如果企业采用更稳健的会计,则在评价投资项目时会更多地拒绝差项目,而将更多的资本配置到正净现值项目中,同时能尽早地从损失项目中撤离出来,但这方面的研究仍极度缺乏.本文的研究提供了会计稳健性对控制放贷后借款人道德风险的直接证据.

一、资产替代与债权人保护

(一)债务人的资产替代行为

和签约前不同,贷款一旦发放后,债务人就对其拥有了完全的支配权,债务人不仅在信息方面具有优势,在契约执行过程中也占了优势.而债权人作为公司重要的外部利害关系人,通常无权介入公司内部的管理过程,甚至可能对公司内部管理一无所知,缺乏保护自己的积极手段.Jensen＆Meckling揭示了股东／经理在投资决策时进行资产替代的可能性.他们指出,在负债较大的筹资结构下,股东／经理将具有强烈的动机去从事风险较高的投资,如果这些投资成功,他将获得大部分收益,而若投资失败,则债权人承担大部分费用.Berkovitch和Kim把过度投资定义为公司投资于NPV(净现值)为负的项目的行为,因此,公司投资NPV为负的资产替代行为也属于过度投资.

(二)债权人利益保护：抑制过度投资

为保护自身利益,在银行贷款实践中,对“过度投资”的抑制通常都出现在合同条款中.根据胡奕明等披露的一份某国有银行贷款风险预警分析指标的清单中,在非财务因素预警信号方面有一项指标就是“对外扩张超过自身承受能力”,银行通常都要求借款者“按规定用途使用贷款”,作为对借款人的一种约束,以防止企业将资金用到其他高风险的项目上,同时银行还会要求企业“提供审计后的财务报表”,以保持起码的对企业经营状况的知情权.银行还会要求企业在发生一些重大事项时通知银行.在合同中该类条款最多的是“收购兼并”,其次是“对外投资”.这说明,银行认为企业收购兼并和对外投资行为对其债权的安全性影响较大,因为企业可以通过收购兼并的形式悬空银行债务,而对外投资则往往会改变企业的经营风险,抑制过度投资对债权人利益保护具有重要意义.

二、会计稳健性对过度投资的抑制作用

按照我国的新会计准则,会计稳健性是指企业对交易或事项进行会计确认、计量和报告应当保持应有的谨慎,不应高估资产或收益、低估负债或者费用.那么,作为会计信息质量的重要特征之一的会计稳健性,是否能通过抑制企业的资产替代行为保护债权人利益呢.

(一)会计稳健性对过度投资的事前约束

会计稳健性对过度投资的事前约束表现在：(1)会计稳健性及时确认坏消息以及尽量多估费用和负债,少估收入和资产的效应,抵消了管理层由于过度自信带来的高估倾向,使管理层能充分认识到企业自身的盈利能力和项目未来的风险和不确定性,从而在作出投资决策时更加慎重.(2)更重要的是,如果企业被要求执行稳健的会计政策,控制性股东和管理层就会意识到,投资项目的损失必须在他们的任期内被及时地确认,那么,来自各方的压力会使他们接受负NPV项目的成本加大,这减少了经理人过度投资于NPV为负的投资项目的动机.相反,如果他们有灵活的会计政策选择的余地,预期可以采用激进的会计处理,推迟损失的确认,经理层就会有激励去接受NPV为负的投资项目[g],因为他们可以通过灵活的会计政策选择进行盈余管理,隐藏“坏”消息直到任期结束.

(二)会计稳健性对过度投资的事后约束

会计稳健性对过度投资的事后约束表现在：(1)会计稳健性要求公司采用保守和审慎的方式对待亏损和盈利,对于亏损和费用必须及时加以确认,而对收益和资产则要求比较高的可证实性才能加以确认.这减少了经理的乐观主义倾向和过度自信,促使经理充分认识到当前投资项目带来的损失、未来项目的风险和不确定性,从而积极采取措施,强化经营管理,减少损失的进一步发生.(2)会计稳健性还约束了管理层的机会主义行为,促使管理层及时采取措施限制损失的进一步发生,或提前终止NPV为负的投资项目.因为如果不采取措施这些损失就会增加,并且在他的任期内被确认.(3)具体而言,会计稳健性及时确认坏消息,并合理预期可能的风险,能及时地向债权人和其他利益相关者传递投资项目的坏消息,促使其加强监管,让他们调查NPV为负的投资项目的存在性,并且采取纠正的措施,从而有利于事后对过度投资的监管和抑制.

(三)研究假设

国外有一些实证文献考察了会计稳健性对投资的影响,证明了Watts和Ball and Shivaku－mar关于稳健性能够减少投资决策中代理问题的预测,但这方面的经验证据还比较少.由于银行预算软约束、内部人控制以及信息不对称,我国上市公司普遍存在过度投资的冲动,通过将借贷来的资金转移到高风险的投资项目,让债权人承担了超过签约时愿意承受的风险,甚至导致债务违约.本文认为,会计稳健性对过度投资的抑制作用可以从三个方面来理解：首先,会计稳健性对资产和收益的低估,以及对坏消息的及时确认,抵消了管理层非故意的过度自信；第二,高管和股东均有动机高估资产和收益,以配合他们进行财富转移和资产替代,会计稳健性能在一定程度上约束这种故意的高估倾向；第三,由于公司采取稳健的会计政策,能够及时将投资项目的坏消息传递给债权人和股东,促使银行和董事会及时对投资项目的执行情况进行调查并采取相应的补救措施,避免更大损失的发生,也就是说,会计稳健性也强化了负债和董事会的治理作用.由此提出本文的研究假设：

会计稳健性抵消了对投资收益的高估倾向,并通过及时的信号传递促进对投资项目的监管,有利于抑制公司的过度投资.

三、研究设计及回归结果

(一)样本和变量

1　样本说明.从WIND数据库调用1999年1 月1日前上市的A股上市公司,利用这些公司1999～2005年的面板数据求解会计稳健性测度,去掉金融类上市公司和数据不全的公司后,得到736家公司的稳健性度量.由于需要做时间错开的回归分析,解释变量取1999～2004年共6年的数据,过度投资取滞后一期的数据.因此,实证检验的初始样本为736家公司6年的数据共4416个样本.

2　会计稳健性的度量.本文采用净资产度量法,在保证横截面大样本的情况下,本研究取得1999～2005年共7年的面板数据,出于保证自由度和回归精度的考虑,对回归模型的市场回报项取当期和2期滞后：

其中：BTMit为第t年末第i家公司的账面市价比(数据库中市净率指标的倒数),a为所有公司和年度共同的截距,ai为特定公司的相对会计稳健性偏差,m为特定年份的偏差,REit为第i家公司第t年的股票年收益率(采用数据库中的月收益率指标计算得出：RETit等于(1+REit)-1,RETit表示第i家公司第j月的月股票收益率).

上述模型求解出的αi反映相对其他公司来说特定公司的有偏部分,该项数值越小说明相对其他公司而言该公司越倾向于低估市场价值,会计处理越稳健.为了表述的方便,下文以计算出的础×(-1)等于consvi作为衡量各公司稳健性的指标.计算出的consvi越大,会计处理越稳健.

3　过度投资的确定.设总投资为invest,借鉴杨华军和胡奕明E133的方法,将总投资分解为两个部分,包括预期投资exp inv和非预期投资(过度投资)overinv,构建以下预期投资的模型(2)：

模型(2)的拟合值作为预期投资水平exp inv,残差部分作为非预期投资(过度投资)overinv.预期投资模型中的变量说明见表1.

为了检验会计稳健性在减少过度投资中的作用,本文建立以下过度投资的检验模型(3)：

其中,COnSV代表会计稳健性；local表示上市公司最终控制权性质,如为地方政府控制,则local等于1,否则为O.根据前文的分析,地方政府有动机推动上市公司的过度投资,预期该变量的符号为正；fcf,代表自由流,它的计算过程如下：

即自由流等于经营活动净流量c,0减去预期投资exp inv,预期投资的值就是模型(3)的拟合值.

模型(3)中的depth代表金融发展深度,其计算过程为：将中国大陆32个省、自治区和直辖市分为了32个地区,以各地区银行当年年末总贷款余额与各地区当年GDP的比值作为我国各地区金融发展深度(depth)的指标.用于度量我国各地区金融发展深度的指标所需要的数据全部来自1999～2006年的《中国统计年鉴》和《中国金融年鉴》.

表3给出了过度投资模型(3)的检验结果.实证结果表明,公司稳健的会计政策的确起到了抑制过度投资、减少债务契约中的资产替代行为、保护债权人利益的作用.这表明事前的稳健性会计政策,促使管理层和大股东在进行过度投资之前,考虑了既定的会计政策,如果既定的是稳健的会计处理程序,他们就可能减少对负NPV项目的投资.

四、结论

从减少资产替代行为、抑制过度投资的角度,会计稳健性对保护债权人利益的作用表现在：项目投资前,给管理层一种需要及时确认坏消息的预期,从而促使管理层在选择投资项目时谨慎决策；项目投资后,会计稳健性还可以通过及时地向债权人或其他利益相关方传递坏消息,促使他们督促管理层及时采取措施,制止亏损的进一步发生.本文的实证结果表明,截面的会计稳健性有助于抑制过度投资.而经过分样本的实证检验发现,会计稳健性抑制过度投资的作用只存在于非政府控制的样本中,地方政府控制削弱了会计稳健性保护债权人利益的作用.

本文的结论说明,会计稳健性对于公司的投资政策具有“真实的”效应.这类似于Biddle and Hi－lar的观点,高质量的会计信息会带来更有效率的投资进程,也证明了稳健性具有如Watts和Balland Shivakumar所预期的公司治理的功能.会计稳健性可以影响企业的投资决策以及促进有效监管,从而减少资产替代行为的发生,具有促进债权人利益保护的直接好处.