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华东医药是比较有特色的医药企业,兼有医药商业和工业.未来几年内公司医药商业方面将持续改革,提高盈利能力；而工业方面专注于发展专科特色药,总体仍然处在快速发展阶段.
今日投资个股诊断安全星级：★★★★
事件描述：
近期,我们对华东医药(000965)进行了实地调研,与公司高管就公司经营及发展战略等投资者关注的问题进行了深入交流.
评论：
公司基本情况：华东医药是兼具医药工业和医药商业的医药企业,两种业务并重发展.医药商业是公司收入来源的基础,医药工业则是公司利润主要的来源.近两年来公司医药商业改革初显成功,医药工业销售力度加强,公司业绩进入了较为快速的增长期,2005年至2007年归属于母公司的净利润三年复合增长率达75％以上.我们判断,随着公司继续推行商业的改革和加强工业产品的销售,公司将保持较快发展,只不过随着利润基数的不断扩大,增速会稍有放缓,08年1季度,公司实现销售收入16.06亿元,归属于母公司的净利润4854万元,同比增长14.99％,每股收益0.11元.
医药商业――公司收入基础：医药商业是公司的传统优势业务,是区域性医药商业龙头.占浙江省18％左右的份额.医药商业是公司营业收入的主要来源,占比80％左右,但商业盈利能力较低,毛利率仅为7％左右,公司近年来对商业部分进行事业部改革,目前已经收到成效,07年其商业毛利率达到7.93％,稳步增强.相比其他行业内企业,公司现在更注重拓展纯销业务,另外大力推行“产品一把手工程”高毛利产品的总代理,07年经销单品种实现收入在1000万元以上的有48个,毛利额为4424万元,同比增长48.16％.我们认为公司在未来将更专注于高毛利产品代理业务,进一步增强盈利能力.
医药工业――公司利润的主要来源：医药工业部分主要集中在控股子公司中美华东,是公司利润主要来源,其规模并不是很大,但增速较快,07年公司医药工业收入增速为28.41％,达到了8.41亿元,毛利为6.46亿元,同比增长33.03％,毛利占比达到62.17％,毛利率高达76.85％,同比提高了2.67个百分点.
受益于医院用药“一品两规”及自身制定的工业产品销售规划的策略,公司医药工业有望快速增长.公司的主要产品有6个,分别包括免疫抑制剂(百令胶囊、新赛斯平、赛可平)；降糖药(卡博平、卡司平)和抗消化道溃疡药(泮立苏),公司借助07年7月推行的医院用药“一品两规”的政策和公司对工业产品销售力度加强,其中一线产品百令胶囊、新赛斯平全年销售分别突破两亿元,二线产品赛可平、卡博平和泮立苏增长很快,卡博平和泮立苏分别实现单品种1.5亿元,市场占有率均处于国内生产同类产品的领先地位,当然相对于诺华、罗氏等生产的同类产品市场占有率还是比较小的,但从另外角度来看,这些产品的市场前景还是非常广阔的.我们认为公司将继续受益于国家制定的医院用药“一品两规”政策,迅速扩大产品市场占有率,另外根据公司本身制定的第二个三年规划工作的安排,我们认为公司的医药工业将快速增长.
百令胶囊――潜在的大品种.在调研中,我们发现公司的主要品种百令胶囊是一个非常具有发展潜力的大品种.百令胶囊是国家一类中药新药,是从冬虫夏草中提取的菌株培育制成的制剂,目前是一个双跨品种,既可以作为术后用药或者是呼吸道免疫用药,又可以作为增强人体抵抗力的日常保健品,市场前景极为广阔.此前药品市场上曾经出现过提高人体免疫力的大品种的中药制剂,其销售额早早超过5亿元,而百令胶囊是一类新药,品质有绝对保证,但该品种在98年销售收入上1亿后,08年刚过2亿,增速并不快,我们认为公司只要针对该品种改进销售策略,该品种有望爆发.
房地产项目将贡献确定收益.公司2006年底大股东远大集团将杭州杨歧房地产以1.8亿元转让给公司,并签有“保本”条款：“若开发的‘三水一生’项目未来收益由于市场原因达不到1.8亿元,远大集团将对华东医药补足差额”.该项目自2006年12月起纳入合并财务报表范围,07年全年完成部分预售房的交房确认,为公司增加净利润1600~元,贡献每股收益4分钱.根据公司目前对该项目的策略,我们认为公司将在未来几年采用逐步结转的方式对房地产项目的收益进行分摊.
盈利预测与评级
公司是比较有特色的医药企业,兼有医药商业和工业,且都有一定的规模和特色.我们认为未来几年内,公司医药商业方面将持续改革,提高盈利能力；而工业方面专注于发展专科特色药,“不求品种很多,但求产品最大”的效果将逐渐体现.总体上我们判断公司仍然处在快速发展阶段,工业和商业的比翼齐飞为公司业绩增长提高了保障.在不考虑房地产业务的收益前提下,我们调整公司08年、09年和10年的每股收益分别为0.50元、0.66元和0.86元,三年复合增长率达34％,对应2008年7月11日收盘价13.30元计算,08年动态PE为26.6倍,维持“增持”评级.