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摘 要 ：自 Ball & Brown（1968）开始研究未预期收入变化的强度和股票价格调整之间的关系以来,许多学者一直在探讨会计盈余价值的相关性问题,并逐渐成为实证会计研究领域的主题.本文对会计盈余价值相关性实证文献做了研究评述,在此基础上探讨了未来会计盈余价值相关性研究的发展趋势.
关 键 词 ：会计盈余 相关性 盈余反应系数
自1968 年鲍尔（Ball）和布朗（Brown）开始研究未预期收入变化的强度和股票价格调整之间所具备的实证会计理论关系开始,关于会计盈余价值相关性的研究一直是国内外学者研究的热点话题,这在实证会计理论研究领域当中表现得尤为突出.过去几十年的研究就会计信息的有用性方面所得出的结论是大体一致的,但是由于会计信息的有用性只是整体研究的一个构成部分,与之相比较而言,会计信息如何有用,也就是会计盈余价值相关性明显更具研究意义（文远怀、袁淳,2006）.据此,本文对会计盈余价值相关性实证文献进行了评述,在此基础上探讨了未来会计盈余价值的相关研究的发展前景.
一、会计盈余价值相关性研究综述
（一）会计信息价值相关性含义 FASB在AC2中对会计信息相关性做出的定义是：“会计信息可以让用户更好地了解过去、现在与未来的结果,或者是修正之前做出的预期,为决策提供辅助能力.”这其实就是将相关性界定为决策内涵,涉及到了预测价值、反馈价值以及及时性等.而针对投资者、债权人等这些信息使用者而言,什么样的会计信息才是与决策相关的信息呢,怎样判断会计信息的相关性呢?尽管信息使用者在会计信息的选择上,一般具有基本的定性认识,但是由于以下的两个原因,确定信息的相关性仍然是比较困难的.一是基于信息使用者的角度,相关性通常是根据信息使用者的要求来确定的,但是信息使用者的要求往往不一样,而且他们往往对要求的表达也不够通畅,他们只能依赖会计人员提供的信息,而自己却无法对自己需求的信息加以指定；二是基于信息提供者的角度,企业的财务人员在提供信息时,虽然知道不同的信息使用者的要求是不同的,其需求信息的相关程度也是不同的,但是他们不可能充分了解并且满足这些不同角度、不同层次的信息使用者的所有要求,提供的信息就不可避免的具有一定的盲目性.由于这些不确定因素的存在,从定性的标准来判断会计信息的相关性往往是难以掌握的,有必要借助统计学中的相关性分析方法进行定量的认识.通过定性与定量标准的结合,会计信息使用者可以更加容易的确认会计信息的相关性,剔除那些不利于使用者做出决策的信息.伴随着证券市场的快速发展,各种数据信息逐渐得以完善,同时一些新型的实证研究法也相继出现,使得人们能够更好的定量分析会计信息对于投资决策产生的影响.当企业进入证券市场之后,对上市公司价值的计量就反映在公司股票的交易价格上,而股票的交易价格是投资者通过海量信息（包括会计与非会计方面的信息）来优化投资决策的产物.目前,世界各国会计界较为关注的问题主要是：投资者在实施投资决策的过程当中应用到多少会计信息?企业在证券市场当中的交易价值与会计记录账面价值之间有何种关系?通常是把对上述问题的研究叫做价值相关性研究.
Francis & Schipper 对会计信息价值相关性做出的理解主要有以下方面的内容：（1）会计信息当中涉及到了上市公司股票的内在价值,当会计信息被发布出去时,股票价格会连带产生波动,这就意味着,会计信息波动是比股票价格的波动较早出现.在理解的过程当中,需要建立在股票价格不能够反应企业内在价值、只有会计信息才能反映的企业内在价值基础之上,但是这和会计理论界与实务界所提倡的完善财务报告来体现股票价格变化的建议相悖.研究证实,权责发生制所难以及时反映的信息,股票市场可以有深入了解,这样就可以提前于会计信息的发布时间.（2）若会计信息能够帮助信息应用者更好的做出预测,则具备价值相关性.在运用股利贴现计价模型以及流量贴现计价模型来针对未来股利和未来流量做出预测的过程当中,如果盈利预测能力越高,那么其价值相关性就越高.（3）认为会计信息价值相关性具体指的是在较为稳定的实证研究条件之下,若会计信息发布与股票价格之间不存在显著关联,则会计信息就没有价值相关性.在这个过程中需要同时考虑以下问题：投资者对会计信息是否感兴趣?会计信息是否有预测的价值?其时效性如何?（4）认为会计信息价值相关性具体指的是获得股票价值信息的能力问题,这对于市场股票价格信息没有明确的发布要求.
（二）盈余信息价值相关性研究判断 著名学者 Brown & Ball（1968）通过对异常收益指数衡量股票价格的波动,采用美国纽约证券交易所上市的261家上市公司在1947-1965年间所披露的报告盈余数据和股票价格之间的关系情况做出了实证分析.研究发现：未预期盈余符号和股票价格异常报酬率符号两者之间具有明显的正相关性,这就意味着,未预期盈余是正数的样本所对应着的股票价格异常报酬率同样也是正数,反之则为负数 .由于在此之前针对股票价格是否反映会计报表信息做出的研究均缺乏科学依据,使得会计盈余是否具有价值相关性没有相应理论支持,这更加凸显了 Brown&Ball 研究结论的突破性.Firth（1981）针对英国上市公司会计盈余相关性进行的研究,得出了和 Brown & Ball大致相同的结论.Beer（1968）将异常报酬率方差视作盈余信息含量的相关衡量指标,据此用于检验盈余信息与股票价格变动之间存在的关联性.其最终得出的结论是：在上市公司披露年报之后的一周当中,股票价格变动幅度与实际交易量都会比其他时间段高,这就证明了会计盈余和股票价格之间存在正相关关系.研究同时表明,年度会计盈余信息披露能够传递出一些有用的信息,从而使得投资者改变未来盈余变化的预期,同时对投资决策做出相应的调整.May（1971）使用方差检验法分析了美国上市公司披露的盈余公告的信息含量 .研究证明,上市公司盈余报告能够对异常报酬率方差造成大幅度影响,会计盈余信息的披露能够为投资者传递有价值的信息.许多学者使用了盈余反应系数（ERC）去评估某一证券的当期盈余水平预测所属企业的未来市场回报的能力,这样就可以得出市场对盈余信息产生的具体反应情况.Kormendi & LiPe（1987）首次对盈余反应系数进行了研究探讨,评估了盈余反应系数,同时还分析了上市公司会计盈余的时间序列特征对于盈余反应系数产生的影响.Wright（1979）检验了会计盈余变动情况和股票价格变动情况之间的关系,Schaefer（1996）研究了经营流量的信息含量.上述研究结果表明：会计盈余存在显著的价值相关性. 国内学者（赵宇龙、王志台,1999）利用上海交易所上市的123家公司在1994年至1996年内的盈余信息披露数据作为研究对象,分析了市场对于会计盈余产生的价格影响程度,同时对会计盈余的不同性质成分给予了区分,从而考察了当前国内证券市场是否存在“ 功能锁定”的现象.结果表明,当前国内证券交易市场只能被动的反应出股票价格收益,未能准确辨析出里面的永久盈余经济成分.刘钊（1999）将净资产收益率视作企业盈余评价标准,系统分析了盈余质量范畴里面的信息有效性问题,同时还检验了交易数量与会计盈余价值的相关性.最终得出的研究结果表明：股票市场与企业盈余公告之间的相关性显著,而且在A股市场当中的盈余数字也存在价值相关性.廖刚等（2002）分析比较了会计盈余与流量对于股票价格产生的影响情况,认为会计盈余存在显著的价值相关性.与每股流量相对比而言,每股收益可以更为准确的体现出股票实际价格,与发达国家的资本市场进行对比可见,目前国内上市公司在股票定价过程当中,体现不出来流量的价值相关性.
（三）盈余价值相关性影响因素研究 （1）风险信息：有学者使用 β 值衡量证券风险信息,指出大部分的投资者都倾向于规避投资风险,伴随着公司未来盈余风险的增加,投资者对于该公司的股票需求会有所降低.因此,在公司披露盈余信息的时候,如果股票 β 值增加,则股票上涨空间就会变小,这就意味着该盈余信息的信息含量越少（Collins&Kothari ,1989）.最终结论为：风险和盈余价值相关性之间存在反比例的关系.（2）公司成长性：针对所有者权益的市场价值与账面价值做出的对比,能够预测公司将来的成长情况.最终结论为：市场价值和账面价值之间的比值和盈余反应系数存在正相关关系（Collins&Kothari,1989）.也就是说如果公司具备良好的成长空间,则盈余信息就可以对股票价格产生显著影响,从而拉升盈余反应系数.（3）公司规模：Collin &Kothar（1989）基于公司规模的角度,分析了盈余价值与股票价格之间的关系.研究认为,延长时间窗口可以更好的理解盈余变动与股价变动之间存在的关系.这主要是由于市场提前预测到了大公司的盈余变动情况,使得公司规模与盈余反应系数负相关.Easton 等（1989）研究指出,公司规模不是盈余反应系数里面最重要的解释变量,原因就是公司规模在决定股票价格的同时,还可以包括多种信息.当综合掌握了相关信息因素之后,就会大幅削弱公司规模对于盈余反应系数产生的影响.（4）股权结构：Fan & Wong（2002）在研究分析了东南亚国家的上市公司盈余价值相关性影响因素之后发现,虽然东南亚国家上市公司能够严格执行会计准则,但是投资者对于会计信息质量做出的预期仍然是较低的,这主要是由于高股权集中度会导致公司两权高度分离,直接对会计盈余信息的质量产生影响.研究发现,最终控制人的控制权与盈余价值相关性之间有着负相关关系.（5）盈余持续性：Kormendi & Lipe（1987）以及 Easton & Zmijewski（1988）所开展的实证研究在估计盈余持续性和盈余反应系数（ERC）时报告了一个正相关关系.Collins & Kothari（1989）则展示当持续性被加入到独立变量（收益、增长、风险和利率）中时,相关系数在统计上较为显著,也就是会计盈余的持续性越强,则会计盈余的价值相关性就越强.Warfield 等（1995）通过研究发现,管理层持股水平和会计盈余信息含量之间存在正相关性.Vafeas（2000）研究了上市公司董事会结构与盈余价值相关性之间的关系,认为两者之间存在负相关关系.Biddle &Seow（1991）研究发现,高壁垒的集中行业具有更高的会计盈余价值相关性.Ashbaugh & Pincus（1998）研究发现 IAS 的分析预测性大于 GAAP.Bao & Chow（1999）则是基于股票价格去研究我国 B 股上市公司在两种会计准则之下呈现出的会计信息价值相关性,发现不同会计准则下的会计盈余具有不同的价值相关性.
国内陈世敏、王跃堂（2001）基于宏观角度,针对盈余价值相关性的影响因素做出了分析,认为会计制度的更替会影响到盈余价值相关性.结果表明,针对证券市场的投资人来说,尽管会计信息是有效用的,然而由于执行效率不高,使得企业会计准则难以全面覆盖会计盈余价值相关性.李晓强等（2004）以中国 2000 年到 2002 年所发行的 A、B两股上市公司为例,总结了不同会计准则之下的企业会计信息价值相关性内容,从而给我国会计准则改革提供理论与实践上的支持.目前来看,与我国会计准则相对比而言,目前国际会计准则之下的会计信息在价值相关性方面并没有显著高于我国,所以不应该片面强调从本土会计准则直接过渡为国际会计准则.罗婷等（2008）研究了新准则对会计信息价值相关性的影响,结果表明新准则实施后,会计信息的总体价值相关性显著提高.王化成、佟言（2006）基于微观角度,针对盈余价值相关性的影响因素做出了探讨,通过调整盈余反应系数模型来分析国内上市公司的历史数据,得出结论：企业控股股东的持股比例与盈余质量之间存在负相关性关系,而且当控股股东为国有股时,企业的盈余质量会更低,其他股东制衡作用越大企业盈余质量越好.赵景文、章永奎（2006）认为国内公司治理指数是一个综合评价指标,可以衡量出企业整体治理质量.公司治理质量越高,盈余质量越好,会计信息价值相关性也就越强,即公司治理的质量与会计信息相关性之间存在正相关性.杨善林等（2006）选择已完成股权分置改革的上市公司为样本,研究发现,在股权分置改革实施之后,股票价格与价值之间的相关性有了较大提升.江伟和李斌（2007）以会计盈余价值相关性的高低作为审计质量的衡量指标,从签字注册会计师任期的角度具体考察审计任期与审计质量之间的关系.结果表明,注册会计师任期越长,审计质量越低,这为我国已实施的签字注册会计师强制轮换政策的合理性提供了经验支持. （四）会计盈余价值相关性研究方法 （1）会计盈余价值相关性回归模型的选择.国外关于会计盈余价值相关性的研究基本采用报酬模型,也就是将股票收益当成因变量,分析讨论股票价格与会计收益变动之间的关系.报酬模型存在多种表现形式,比较具有代表性的是盈余水平模型和盈余混合模型.国外的前期研究均采用盈余变动模型,但接受力度不强.学者 Brown 等（1987）认为包括盈余水平和盈余变动在模型中能够消除误差,随后Easton & Harris（1991）分析证明了混合模型（包括盈余水平和盈余变动）更具有接受力度.Ali & Zarowin（1992）研究发现混合模型也具有更好的接受力度,可以消除盈余中的暂时性项目.学者 Pfeiffer & Elgers（1999）采用前期和当期盈余代替混合模型中的盈余水平和变化,学者 Ali & Zarowin（1992）、Brown 等（1987）、Lev & Zarowin（1999）研究认为采用前期和当期盈余即等同于盈余水平和变动模型,比其他模型更具有解释力度.Krishna R.Kumar &Gopal V.Krishnan（2008）对比盈余变动模型和采用当期和前期盈余的研究结果发现,采用当期和前期盈余的结果更好.国内学者袁淳（2005）研究发现,在报酬模型里面所加入的会计盈余变动额,并不会对股票价格解释能力产生实质性的影响,因此国内研究中把每股会计盈余变动性作为自变量的研究方法并不一定很合适.（2）时间窗口选择.Lev（1989）分析
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了股票回报的窗口选择非常重要,过窄的窗口可能导致对盈余价值相关性的低估,因为过窄的窗口可能无法捕捉窗口之外盈余所导致的影响.而过宽的窗口可能高估盈余的价值相关性,原因是宽窗口之内的价格变动可能是由非盈余信息所致,比如行业重大性事件、股票分拆和股票回购等因素.因此,在盈余和股票回报的研究动窗口的长度可以将盈余的信息贡献和其它因素的作用区分开来,并判别盈余和其他因素的相关程度,这些因素主要是时间性、价值相关性的项目.国外学者 Easton 等（1991）做出了延长时间窗口的研究分析,研究中发现在时窗由 1 年分别增加到 2 年、5 年以及 10 年时,判别系数会由 6%分别增加到 15%、33%以及 63%.Collins & Kothari（1989）提出的最佳窗口理论,在一个两年的回报窗口中对年度盈余变化进行了分析：同期年度盈余与前期年度盈余.二、未来展望
通过上述文献综述能够发现,国外研究人员已经对会计盈余价值相关性进行了比较深入和长久的研究,但在国内关于会计盈余价值相关性的研究刚起步不久,又由于中国资本市场的特殊性,将来还有一定的研究潜力.在未来的研究当中,不应该将重点只是放到会计盈余价值相关性方面,同时还应重点关注会计盈余价值相关性的影响因素,要根据相关影响因素把总体研究样本做出研究分类,这不仅可以符合盈余反应系数不同的实际情况,同时还能够确保研究结论的综合性与普遍性.在研究股票价格的影响过程当中,许多对证券市场股票价格产生影响的因素首先对会计盈余价值相关性产生影响,并进而影响股票价格,如不同的会计政策、行业、审计意见类型、关联方交易、舞弊与非舞弊公司、公司治理等对盈余价值相关性均可能有影响.所以通过研究会计盈余价值相关性的影响因素能够把多个影响到股票价格的相关要素联接到一起,并将其纳入到会计盈余价值相关性的总体体系当中,这样不仅能够更加明确的认识到各种影响方式,同时还能够全面认识投资者使用会计信息的方式.