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摘 要 ：本文将信息技术行业作为研究样本,针对会计盈余与股票回报的相关性进行了实证研究,得出会计盈余具有有用性的结论.同时将会计盈余与经营流量的信息含量进行了对比,进一步强调了会计盈余对于决策的重要性.
关 键 词 ：会计盈余 未预期盈余 累计非正常报酬率 经营净流量 证券市场
一、引言
财务报告的目的是向信息使用者提供与决策相关的信息.上市公司对外披露的财务会计信息是否为投资者等信息使用者的投资决策所用,是否有助于投资者对未来流量的数量、时点和不确定度进行评估,是会计界人士最关心并且必须回答的基本问题.从经验研究的角度讲,如果某会计数据集的披露,与证券的价格或交易量之间具有统计意义的显著相关,就可以认为该会计数据集向(证券)市场传递了新的有用信息,或者说具有信息含量.而处于财务报表核心地位的盈余数字(Earnings)更是各界普遍关注的对象.研究当期会计盈余能否很好地预测未来股票收益,是建立在会计盈余信息能够改变投资者与其并影响股票未来收益的假设之上.目前我国证券市场的迅速发展,使得证券市场中重大事件披露的信息含量与信号传递效应成为实证会计领域研究的热点问题之一.本文采用事项研究(Event study)的方法探讨了我国沪、深两市A股的信息技术行业的上市公司,2002至2005年年度会计盈余数据的披露与股票超额回报率之间的关系,揭示了财务会计信息在我国信息技术行业上市公司中的作用,得出会计盈余具有有用性的结论.同时将会计盈余与经营流量的信息含量进行了对比,进一步强调了会计盈余对于决策的重要性.
二、文献回顾
关于盈余数字有用性的实证研究由美国会计学者Ball,Brown和Beer于1968年发起.Ball和Brown(1968)采用市场模型对纽约证交所上市的261家公司,1957至1965年的年度盈余信息披露前12个月与后6个月的股价走势进行了实证研究,通过对比信息披露前后的超额收益率来评价此类信息的信息含量及信息可预知性,发现意外盈余符号与公司股票的累积超额回报之间存在很强的相关关系,从而得出了盈余数字拥有信息含量而对投资者有用的结论,成为信息含量实证研究方面被广泛引用的专业文献.其后Brown(1970)、Firth(1981)、Knight(1983)等,也对美国、英国等西方国家上市公司的盈余披露信息含量进行了进一步的研究.Beer；Lambert and Morse(1980)最早发现用股价来预测未来盈余比单纯使用过去的盈余时间序列更准确.Brown etal,(1985)、Beer(1987)、Collins Kothari and Raybum(1987)、Collins and Kothari(1989)、Kothari and Sloan(1992)、Kothari(1992)等文献,都对股价引导盈余的问题进行了深入的研究,发现股价的变动中往往包含了对未来会计盈余变化的信息.近年来许国国内学者也对国内证券市场披露特定事件的信息含量及传递效应展开了研究,如赵宇龙(1998)采用Ball和Brown的方法,对上交所的158个样本盈余公告所产生的超额回报分析研究后发现,我国资本市场的盈余披露具有比较明显的信息含量与市场效应,说明盈余数字在中国也含有对投资者有用的信息.陈晓、陈小悦(1999)等以沪、深两地上市的839个研究样本的A股公司为对象,通过研究公告日附近股票的超额回报与意外盈余的相关关系来考察股市对意外盈余的反应,对其盈余数字的有用性进行了检验,研究结果表明,在中国A股资本市场上,盈余数字具有很强的信息含量.刘云中(2003)通过对1998至2000年A股上市公司的样本研究发现,流量产生的会计盈余要大于会计应计量所产生的会计盈余的持久性,但是中国股票市场并不能有效地区分这种差异,上市公司的股票价格似乎高估了会计应计量所产生的会计盈余的持久性,而低估了流量所产生的会计盈余的持久性.王庆文(2005)通过1998至2002年沪深两市A股为样本,以应计项目作为会计盈余质量标准,研究其对公司下一年度会计盈余及未来两年内股票收益的影响,发现投资者会高估那些会计盈余高但经营流量低的股票,而低估那些会计盈余低但经营流量高的股票,据此构造的投资策略可获得显著超常收益.柳木华(2005)选取2005年]月至4月间披露的70份2004年度业绩快报作为样本进行研究,结果表明业绩快报的披露提高了会计信息质量,业绩快报具有显著信息含量,业绩快报的披露并没有减少盈余公告的信息含量,而是盈余公告的一种有益补充形式.
三、研究设计
(一)样本选择
本研究选取了信息技术行业中,所有在上海证券交易所和深圳证券交易所(以下简称“两所”)上市的A股上市公司作为研究样本,并且需要同时满足以下条件：在2003年至2006年已经上市并且对外公布了相应的2002年至2005年4个会计年度的财务报告；在2002年度的财务报告中可以查到该公司2001年的会计盈余数据,或者样本公司必须在2001年有完整的经营年度而不是在2001年新设的公司；在每年的盈余公告日前后14天都有完整的交易价格记录.在两所上市的信息技术行业的所有A股上市公司中,同时满足上述三个条件的公司共有66家,其中在上交所上市的有37家,在深交所上市的有29家.数据来源主要有CAR证券财务年报股票市场研究数据库、北京大学CCER经济金融数据库、新浪财经网等.
(二)指标选取
在国外的一些相关研究中,计量会计盈余的指标通常包括每股盈余、收益、净利润、投资回报率等,其中以每股盈余指标最为常见.陈晓等(1999)认为,选取年净资产收益率(ROE)较为合理,这因为一是在我国配股、红股被大量使用,同股不同权.国家股、法人股、内部职工股和社会公众股在送配股中的待遇不同,做法上也比较复杂,同时存在送、配、派、转、增等多种操作手法,这些因素的存在使得对EPS进行准确调整困难,而选用净资产收益率则可以避免上述问题所带来对盈余变量的影响,与上年数字具有直接可比性.二是净资产收益率是国家规定的衡量企业经营业绩的主要经济指标之一.与每股收益一致,都是上市公司在财务报告中必须披露的指标.另外,净资产收益率是衡量公司是否具有配股资格的重要指标,因此,将其作为代表企业盈余水平的指标具有现实意义.此外,本文还选取了流量表中的经营流量净额,将其与会计盈余做对比研究,考察两者信息含量的强弱比较.出于简化的目的,并考虑到流量表中常用的财务指标的选取,本文将每股经营流量净额作为这部分的研究指标.
(三)模型建立
模型的建立需要注意以下方面：
(1)未预期盈余的确定.在证券市场研究中,衡量市场对会计盈余的预期值的方法通常有两种,即判断法和统计法两大类.判断法是指以财务分析师对外发布的盈余预测为市场预期值,有时也会用到公司管理当局公布的盈余预测代替.而统计法则是应用时间序列等一些统计模型来预测公司未来盈余.由于在我国,关于财务分析师的预测还是空白,判断法的实施也便难于推行,所以,只能用统计法取而代之.而在本文中,样本公司只涉及2002年到2005年共4年的会计盈余数据,达不到必要的时序长度,所以时间序列模型的应用受到限制.这里使用时间序列中随机游走的幼稚模型(Naive model)来衡量公司预期会计盈余.该模型得到了西方经验研究的广泛验证,其有效性并不比其他的复杂模型差,且会计数据的随机特征已经作为会计研究的常识得到了普遍的认同.
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