我国金融衍生品市场的

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[摘 要 ] 随着我国金融市场的逐步放开,利率市场化、汇率自由化改革的不断深化,进行金融创新以规避金融风险的呼声日渐高涨.加之2006年中国金融期货交易所在上海落户,以及沪深股指期货300即将推出,发展我国金融衍生品市场势在必行.

[关 键 词 ] 金融衍生品市场 发展 风险

一、发展金融衍生品市场的必要性分析

所谓金融衍生品,又称衍生金融工具,是指其价值派生于标的资产价格的金融工具.它主要由期权、期货、远期合约和互换交易构成.前美联储主席格林斯潘曾说:“在国际货币市场的批判中成长的金融衍生品市场,极大地降低了成本,增加了避险机遇,使金融系统比30年前更加灵活有效,经济自身对金融动荡更具有弹性.”精辟地概括了金融衍生品市场的作用.从微观角度看,金融衍生品有规避风险、发现价格、套期保值,以及提高金融创新能力等功能.从宏观的角度看,金融衍生品还能够优化资源配置,降低国家总体的金融风险,吸纳社会闲置资金,有效地增加市场的流动性,提高交易效率.

随着2006年12月11日我国加入WTO过度期的结束,我国金融业将进一步深化改革、扩大开放程度,也就会带来不可避免的直接竞争.同时金融全球化与自由化使我国金融机构面临日趋严重的金融风险.在竞争和风险的双重作用下,推动金融创新,促进金融衍生品市场的发展,就成为我国金融机构和金融市场发展的内在需要,同时也是确保我国金融体系适度竞争和稳定的客观需要.

二、我国金融衍生品发展路径选择分析

我国发展金融衍生品市场应遵循“适应经济金融改革进程、满足市场需求、结构上由简到繁、风险上由低到高”的总体原则,在深入研究和吸收国外发展经验和教训的同时结合我国实际情况有选择、有步骤地发展金融衍生品.

发达国家最先推出的金融衍生产品一般是外汇类合约,随后是国债类、利率类、股票类、互换类,最后是信用衍生产品.而新兴工业化国家和地区则纷纷以股指期货作为首选的衍生产品入市.从我国20世纪90年代初开展金融期货交易试点的经验和教训出发,加之充分考虑中国国情,不难找出中国发展金融期货的发展道路――以股指期货为突破口,逐渐发展国债期货、利率期货等衍生产品,发挥后发优势和政府的作用,以遵循强制性演进模式来完善金融衍生产品市场.

1.股指期货.从当前来看,推出股指期货的条件相对来说最成熟.我国的股市至今已有十多年的发展历史,沪深300指数业已建立,股指期货可以作为首选品种.股指期货对于投资者套期保值、转移风险都有一定的好处,特别是在我国股市还没有做空机制的情况下,推出股指期货有利于促进股市做空机制的建立,有利于股市的稳定发展.

2.国债期货.1995年初春的“327”国债事件表明我国的国债期货仍存在一定风险.目前国债市场的规模确实比1995年时大得多,但由于我国长期以来对国债实行总量管理,造成国债的期限结构不尽合理,中长期国债多而短期国债少.2006年全国人大常委会决定对国债实行余额管理,这将有利于改善我国国债的期限结构,但要达到合理的收益分布还需要一段时间.再加上我国目前国债交易市场分为交易所市场和银行间市场,市场参与者也被人为地分成两部分,所以在国债期货推出前可能还要做一些工作.

3.利率期货.随着利率市场化的逐步推进,有可能推出利率期货.利率市场化不仅是存贷款利率的自由浮动,更重要的是要根据市场信号来决定参考利率.我国目前已经推出了上海银行间拆放款利率作为参考利率,但还需要进一步完善.

4.汇率期货.汇率期货的推出需要较长时间.虽然我国自2005年7月21日对汇率形成机制进行了改革,由盯住美元到参考一篮子货币,但美元在我国外贸、外汇、外债中所占比例仍然非常大,而人民币正在逐步升值.汇率改革的最终目标是实现人民币完全可自由兑换,但是目前距此目标仍有一段距离.

5.掉期期货.随着我国商业银行改革的深入发展和外资的进入,在利率掉期和汇率掉期方面的业务必将随之发展,在掉期业务取得比较成熟的经验之后,可研究推出掉期期货.

三、 发展我国金融衍生品市场的建议

完善的市场基础设施是金融衍生品市场健康发展的关键.只有市场基础设施不断完善,市场上的投资者才有长期投资的准备和动力,金融衍生品市场才有稳定和高流动性的基础.具体做法：一是加强相关法律法规制度建设,如通过修订《证券法》、《公司法》、《破产法》和《期货交易管理暂行条例》等,为金融衍生产品的发展创造一个良好的法律政策环境；二是完善人民币汇率形成机制,稳步推进人民币利率市场化进程,为金融衍生品市场发展营造良好的市场基础环境；三是要进一步转变政府职能,发挥政府引导和调节的作用,而不是行政干预；四是优先发展场内交易,如股指期货和期权、利率期货和期权、汇率期货和期权等,再适度利用场外交易.因为场内交易有严格的监管与交易体系,有保证金等一系列的制度保障,更加安全；四是提高金融机构对金融衍生产品的研发及定价能力.通过自主制定合理的人民币衍生产品报价,提高国内金融服务效率,增强金融机构的核心竞争力；五是建立健全高度协同的金融衍生产品市场监管体系.建立市场参与者自控、行业自律、政府监管三方面协作的管理模式,加大对监管人员的培训力度,迅速提升相关管理人员的监管水平,同时还应加强金融衍生产品市场的国际监管与合作.

此外还应强化金融机构的内部控制,防范在金融衍生产品交易过程中面临的信用风险、市场风险、流通性风险、结算风险、操作风险和法律风险等,逐步采用最新的市场风险管理技术及相应模型,对风险进行持续监控,提高管控能力.并且不断推进金融工具和金融制度的创新,加强理论研究和复合型金融理论人才的培养.