金融危机前后全球主要股指间的影响机制比较

为您写股指毕业论文和职称论文提供股指方面有关毕业论文范文,与金融危机前后全球主要股指间的影响机制比较相关论文范文文献,包括关于股指及国家及地区方面的论文题目、提纲、开题报告、文献综述、参考文献的大学硕士和本科毕业论文，是免费优秀的股指论文范文。

[摘 要 ]选取2005年～2010年间12个国家或地区股票指数为样本,在实证研究的基础上对金融危机前后股指间的关联特征进行对比讨论.研究结果表明：金融危机后,美国的股票市场在很大程度上受到其他国家的影响,欧洲国家股票市场与其它国家的联系变得紧密；一些新兴的经济体对世界股市的影响逐渐增强；中国一直处于被影响的边缘.

[关 键 词 演全球股指；平稳性分析；格兰杰因果检验

[中图分类号] F832.5［文献标识码］ Ａ [文章编号]1673-0461（2011）10-0092-06

一、 引 言

金融全球化、自由化不断发展,交易技术进一步提高,国内外市场间的交易成本越来越低,信息传递速度大大加快,传导渠道日见增多,国际资本流动加剧.在此背景下,国际证券市场的主要股指间呈现出越来越明显的共同运动趋势,国际股票市场同涨同跌的现象越来越明显.尤其是金融危机之后,国家间的联系日益紧密,这往往也反映在股票市场上.

股票市场是经济发展的“晴雨表”,金融危机爆发使得全球股市出现大幅下跌和剧烈动荡,因次贷问题引发的金融市场危机还在加剧.在此期间,中国的股票市场也产生了巨大的变动.在金融危机背景下,分析全球股指之间的关联变化和动态稳定性特征,有利于监管者判断国际证券市场的运行效率,制定合理的金融监管政策来防范金融风险；同时,有利于投资者分析各国股指间的相关程度和波动特征,从而构建合理的国际证券投资组合.

二、 文献回顾

近些年,由于国际上一些主要股票指数之间出现越来越明显的关联特征,学术界也因此展开了广泛的研究.根据Fama的理论,金融市场中投资者行为主导股市的价格,而投资者行为受众多因素的影响,例如经济环境、市场环境和金融环境等.当代社会,随着金融全球化程度的加深和各国金融市场的开放,各个金融市场之间的相关性日益突出,股市间相关程度也成为影响投资者行为决策的重要因素.一个金融市场的波动不仅受自身波动的影响,还可能受到其他金融市场的制约.相关性是综合反映证券市场的价格行为,衡量市场质量和效率最简洁、最有效的指标之一.这个指标不仅与市场的不确定性和风险直接相关,而且与反映证券市场质量和效率的其他指标如流动性、稳定易成本等密切相关；另一方面,相关性还与国家股市制度及国家的开放程度有很大的关系.Neely和Weller（2000）研究发现,美国市场对日本、德国、英国市场存在较弱的波动溢出效应[1].Poon（2000）认为亚洲金融危机后亚洲各股市的联动趋势更加明显,并且香港股票市场起着主导作用[2]；Leong和Felmingham（2003）的研究结果也表明亚洲金融危机后中国香港与中国台湾、新加坡与韩国、日本与韩国、以及新加坡与中国香港之间的股票指数均存在不同程度的Granger因果关系[3]；Chan（2006）发现,在亚洲金融危机以后,日本、中国香港、新加坡和美国股票市场之间的联动性有所提高[4]. Sergey K. Aityan 等（2010）在研究1998年～2009年道琼斯工业指数和纳斯达克指数与亚洲国家或地区（日本、韩国、新加坡、中国香港、中国台湾、中国大陆、马来西亚和印度尼西亚）股票指数的相关关系时引入次日相关和当日相关,对比发现次日相关更加重要,认为美国股市对亚太地区的股市具有起搏作用 [5].Thomas C.Chiang等（2010）在研究国际股票市场羊群效应时,通过将18个国家或地区的股票市场分为先进的股票市场（德国、中国香港、日本、英国和美国等）,拉丁美洲市场（阿根廷、巴西、智力和墨西哥）和亚洲市场（中国大陆、韩国、中国台湾、印尼、马来西亚等）,实证分析发现除了美国市场和拉丁美洲市场外,其他市场都存在羊群效应[6].

韩非,肖辉（2005）通过研究2000年～2004年美国与中国股市开盘价和收盘价之间的关系,发现中美股市之间的相关程度不强[7].高莹,靳莉莉（2007）以2005年1月至2006年10月沪深300指数和世界主要国家股票指数为样本进行研究,发现世界上主要市场股票指数对我国沪深300指数有较强的影响作用 [8].龚朴,黄荣兵（2009）基于中美股市的联动性,测算次贷危机对中国内地股市的影响程度.发现次贷危机加剧了中国股票市场的震荡,由次贷危机引发的美国股票市场的震荡易于通过香港股市传至内地市场[9].曾志坚,徐迪和谢赤（2009）研究在金融危机的环境下,中国内地股票市场与世界主要股票市场的联动效应.随着金融危机的爆发与深化,中国内地股票市场与世界股票市场的联动效应增强,另外,中国内地股票市场对德国与中国香港股票市场有显著影响[10].

对于国外以往的文献,要么只针对发达国家股票市场之间的影响机制进行研究,要么针对某一特定区域的股票市场与其他市场间的相互关系进行分析,研究范围上具有一定的局限性；而对于国内,仅采用有限几个股指来说明在金融危机背景下中国内地股票市场与世界股票市场的联动效应,在一定程度上缺乏客观性和科学性.

鉴于以上的分析,本文选取2005年1月至2010年4月全球最具代表性的12个国家或地区股票指数样本的日收盘价作为研究对象,综合运用平稳性分析、VAR模型下的格兰杰因果检验等方法,在实证研究的基础上对金融危机前后股指间的关联特征进行对比讨论,分析了各股指间的关联效应.

三、 研究样本与变量

本文将全球最具代表的西方7大工业国（美国、加拿大、英国、法国、德国、意大利和日本）以及金砖四国（中国、印度、俄罗斯、巴西）和中国香港股票指数收盘价样本作为研究对象.我们将样本区间分为两个子区间,可以考察金融危机前后各个市场之间相互关系的变化.从2005年1月3日至2010年4月20数据分为两个阶段：2005年1月3日至2007年10月9日；2007年

10月10日至2010年4月20日.2007年10月9日为此时间段道琼斯指数的历史最高点,以此为分界点进行研究具有一定的经济意义.研究涉及的数据来源于锐思数据库和雅虎财经,但由于各个国家或地区不同的休假制度和休市规定,使得同一日期内的数据可能会有缺失,缺失的数据利用SPSS软件进行插值补充.

为减少异方差影响,对所有数据取自然对数.变量以对数的形式出现是在于变量对数的差分近似地等于该变量的变化率,而经济变量的变化率常常是稳定序列,因此适合于包含在经典回归方程中.取对数后记作道琼斯30（lndj）、加拿大S&P-TSX综指（lnca）、巴西BOVESPA（lnbr）、英国FTSE100（lnen）、法国CA0（lnfr）、德国DAX（lnge）、俄罗斯RTS（lnru）、意大利MIB（lnit）、香港恒生（lnhk）、日经225（lnjp）、印度孟买30（lnin）和沪深300（lnhs）.对所有数据取自然对数再进行一阶差分后的数据分别记作道琼斯30（dlndj）、加拿大S&P-TSX综指（dlnca）、巴西BOVESPA指数（dlnbr）、英国FTSE100（dlnen）、法国CA0（dlnfr）、德国DAX（dlnge）、俄罗斯RTS指数（dlnru）、意大利MIB（dlnit）、香港恒生（dlnhk）、日经225（dlnjp）、印度孟买30（dlnin）和沪深300（dlnhs）.

四、 实证分析及结果

本文采用Mackinnon临界值来判断时间序列是否具有单位根,并采用AIC准则来确定给定时间序列的滞后阶数,检验结果如表1,表2所示：

从表1和表2中可以看出原数列的t-统计值的绝对值均小于1%临界值的绝对值,表明原数列是非平稳的,一阶差分以后数列的t-统计值的绝对值均大于1%临界值的绝对值,表明差分后数列平稳.可得结论：以上国家或地区股指的一阶差分都是平稳过程,它们都具有一阶单整性.

由于一阶差分后的数据是平稳的,因此对一阶差分后的平稳数据运用Granger因果检验法研究它们之间的因果关系.格兰杰因果检验更多的是刻画经济变量短期的引导关系.格兰杰检验的基本思想是：若X的变化引起Y的变化,则X的变化应该发生在Y的变化之前.实质上是检验一个变量的滞后变量是否可以引入到其他变量方程中.一个变量如果受到其他变量的滞后影响,则称它们具有Granger因果关系.

首先,检验“X不是引起Y变化的原因”的原假设,即对下列两个模型进行估计：

无条件限制回归

Yt等于琢+琢i驻Yt-i+βj驻Xt-j+滋i（1）

有条件限制回归

Yt等于琢+琢i 驻Yt-i+滋i（2）

其中,滋i为白噪声序列,琢、β为系数.N为样本量,m,k分别为Yt,Xt变量的滞后阶数.令（1）式的残差平方和为ESS1,（2）式的残差平方和为ESS0 .原假设H0∶βj等于0；备择假设为H∶βj≠0（j等于1,2,等,k）.若原假设成立,则 ,

F等于～F（m,n-k-m-1）,

即F的统计量服从第一自由度为m,第二自由度为n-（k+m+1）的F分布.根据这两个方程的残差平方和来计算F统计量,检验方程（1）中系数β1,β2,等βm是否同时显著地不为零,若果真如此,就拒绝“X不是引起Y变化的原因”的原假设,说明X的变化是Y变化的原因.

然后,检验“Y不是引起X变化的原因”的原假设,交换X与Y,做同样的回归估计,检验Y的滞后项是不是显著地不为零.

进行格兰杰因果检验之前,分别建立各个股指两两之间的VAR模型,并确定VAR模型的最优滞后期,本文根据FPE和AIC的值来确定最优滞后期（见表3）.

根据P-值的大小可以判断对原假设是接受还是拒绝,如果P-值小于0.5,即为拒绝原假设,接受备择假设；若P-值大于0.05,则接受原假设,拒绝备择假设.

由表3可知,在判断DLNDJ不是DLNBR的格兰杰原因这一原假设时,P-值大于0.05,接受了DLNDJ不是DLNBR的格兰杰原因这一原假设；在判断DLNBR不是DLNEN的格兰杰原因这一原假设时,P-值小于0.05,接受了DLNBR是DLNEN的格兰杰原因的假设,说明巴西股指的变化引起的英国股指的变化.其他的格兰杰因果关系同样由此得出.根据格兰杰因果检验的结果作图1,图2.

对比图1和图2,明显的,图2中的线段较为密集,表明金融危机之后,各个国家或地区之间的联系变得紧密,国家股指之间的相互影响关系变强.一些危机前与其他国家或地区联系不紧密、或是联系很少的国家,金融危机后也与其他国家或地区之间格兰杰因果关系增多,表明世界市场之间的关系变得日益紧密.

根据图1和图2对各个国家或地区之间影响和被影响的关系进行统计,如表4和表5所示：

由表4和表5的统计结果计算平均值和方差如表6所示.

从表6可以看出,金融危机前的出入度总和的平均值为10.08,危机后变为13.5,直观的可以看出金融危机后的值大于金融危机前的平均出入度值,从另一个角度表明金融危机后,世界股票市场的联系越来越紧密.金融危机前后,股指之间出入度总计的方差由10.58变为17.58,方差明显增大可以说明金融危机后的风险增大,各个国家或地区之间的影响关系变得更加复杂.

由表7可以看出,在金融危机之前,股指最具影响力的国家有美国、巴西、加拿大和中国香港,危机后变为美国、巴西、加拿大和印度,股指最具有影响力的国家和地区增多,尤其是新兴经济体印度和巴西.股指影响力较弱的国家由日本、中国和印度变为俄罗斯和中国.最易受影响也就是波动比较大的国家和地区增多,由中国香港、日本、印度增加了美国、英国、德国、俄罗斯和日本.波动比较大的地区大幅度增加说明受金融危机的影响,世界股指的波动性变得更加剧烈,一些地区受到其他地区影响的程度增大,一体化程度增强,这一点从表6方差的变化中也可以得出.中国依然是股指相对独立的地区,中国的资本市场还是较为封闭、管制较为严格的市场.

五、研究结论及建议

本文以2005年～2010年全球12个国家或地区股票指数日收盘价作为研究样本,运用平稳性分析和格兰杰因果检验的方法,对比金融危机发生前后全球股指相互影响关系得出以下结论,金融危机爆发后,国际间的相互影响越来越密切,主要体现在如下几个方面：

（1）金融危机爆发前,主要是美国股指影响其他国家,而被其他国家影响的较少,但金融危机爆发后,美国也在很大程度上受到其他国家股指的影响.世界经济格局发生了一些变化,世界经济朝着全球化和一体化的方向迈进,而不是一个大国主宰的局面.

（2）金融危机爆发前,欧洲国家与其它国家的联系较少,而危机爆发后,与其它国家的联系随之增多,世界经济的一体化程度增强.

（3）金融危机爆发前,受其他国家股指影响较大的地区有中国香港和日本,危机爆发后,受到影响较大的除中国香港和日本外还有俄罗斯,说明国际资本市场的开放程度增强.

（4）一些新兴的经济体对世界股市的影响逐渐增强,地位不容小觑,例如巴西,印度等.随着金砖四国的兴起,世界经济越来越呈现出多元化的趋势.

（5）中国一直处于被影响的边缘,金融危机前后,不管是从影响还是被影响的情况看,中国与其国家和地区的联系都较弱.虽然近些年来中国经济增长飞速,在世界经济体中的地位越来越重要,但由于中国的股票市场较为封闭、管制较严,中国股票市场受到其他国家的影响仍然较小.

从各股票市场间的紧密联系中也可以看出全球经济一体化的程度在不断的增加,因而股指的波动性增大,这对投资者来说可能并不是好消息.金融危机使得各国之间的影响逐渐加强,几乎使得每个国家都处于其他国家的影响之中,这也说明了单个国家在危机中不能独善其身,而必须处与整个世界这个大背景之下,相互协调、共同发展.

由美国次贷危机引发的全球金融危机,不但使金融产业受到了巨大冲击,而且严重冲击了实体经济.政府部门对此积极应对,采取多种措施减少危机对经济的破坏性,并预防危机的进一步扩大和蔓延.这次金融危机,对中国的启发主要有以下几点：首先,应逐渐有效地扭转中国经济对外依存过高的局面；其次,应强化风险意识,合理推出金融衍生品,在考虑收益的同时要更加注重风险；再次,应加强金融监管机构的监管能力,加快金融体制改革和创新；完善股票交易的法律法规体系,减少被金融危机冲击的可能性；此外,应加强利率、汇率政策的主动性和灵活性.在不增加市场系统风险的情况下,适时放松金融管制,减少进入壁垒；统一规则,以促进资本在各国和各地区的资本市场间的自由流动.

[参考文献]

[1] Neely C., Weller P. P

为您写股指毕业论文和职称论文提供股指方面有关毕业论文范文,与金融危机前后全球主要股指间的影响机制比较相关论文范文文献,包括关于股指及国家及地区方面的论文题目、提纲、开题报告、文献综述、参考文献的大学硕士和本科毕业论文，是免费优秀的股指论文范文。

[2] Poon W P H,Fung H G.Red chips or Hshares：Which China-Backed Securities Process Information the fastest[J]. Journal of Multinational Financial Management,2000,l0（3）:315-343.

[3] Leong and Felmingh Rill. The Interdependence of share Markets in the Developed Economies of East Asia[J]. Pacific-Basin Finance Journal,2003（276）：1-19.

[4] Chan L.H. How does the Asian Crisis affect the interdependencies between major financial markets in Asia and the US [J]. Journal of Emerging Markets,2006,10（2）: 25-34.

[5] Sergey K. Aityan,Alexey K. Ivanov-Schitz,Sergey S. Izotov. Time-s-

hift asymmetric correlation analysis of global stock markets.[J] . Journal of International Financial Markets,Institutions and Money,2010,8.

[6] Thomas C. Chiang,Dazhi Zheng. An empirical analysis of herd behior in global stock markets[J]. Journal of Banking & Finance.2010,8（34）: 1911-1921.

[7] 韩非,肖辉. 中美股市间的联动性分析[J]. 金融研究,2005（11）：117-129.

[8] 高 莹,靳莉莉. 沪深300指数与世界主要股票指数的关联性分析[J]. 管理评论,2008,20（2）:3-8,57.

[9] 龚 朴,黄荣兵.次贷危机对中国股市影响的实证分析――基于中美股市的联动性分析[J]. 管理评论,2009,21（2）:21-32.

[10] 曾志坚,徐迪,谢赤. 金融危机影响下证券市场联动效应研究[J]. 管理评论,2009,21（2）:33-39.

The Comparison of the Influential Mechani

on the Global Major Stock Indexes around Financial Crisis

Zhang Qiluan,Zhang Xia

（Faculty of Management and Economics, Dalian University of Technology, Dalian 116024, China）

Abstract：This paper, by taking stock indexes of 12 countries and regions from 2005 to 2010 as samples, discusses the interrelated characteristics around the global financial crisis. The finding shows that：After the crisis, the U.S. stock indexes, to much extent, are sensitive to other countries' stock indexes, The links of stock index between European countries and other countries he bee closer, The impact of some emerging countries on international stock market is growing stronger；China is on the edge of being influenced as well.

Key words：global stock index, stability analysis, Granger Causality Test

（责任编辑：张丹郁）