金融危机中反思金融监管

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美国金融危机影响之深、范围之广是所有金融机构、监管机构以及各国政府始料不及的,世界各国的主要银行都不同程度受到牵连,全球主要国家或地区都受到了较大程度的影响,并且已经波及到实体经济,世界经济衰退的迹象日趋明显.具体看来,金融危机的原因来自多方面：房地产泡沫、不负责任的放贷、金融产品的过度创新、监管放松、评级机构的道德风险等等,根源仍是次贷,是美国次贷危机向世界各国扩散后的连锁反应.

金融危机的始作俑者是金融机构,不适当的企业文化和激励机制过分强调短期收益,促使公司从事高风险业务,将风险管理从属于业务开展之后.此次金融危机,银行的激励机制和分红政策成为了各国政府谴责的对象,也是各国政府在救市方案中重点关注的内容之一.与此同时,金融监管也成为了人们指责的目标,认为监管机构没能尽职履责,有效地防范风险.

放松监管的理念

以格林斯潘为代表的美国金融监管机构,奉行盛行的理念：市场总是知道什么是最好的,金融机构能够对他们的交易对手进行很好的识别和监控,并能够在金融混乱中实现自我约束和自我保护.因此,美联储没有对住房抵押贷款进行限制,美国证监会放松了对评级机构的监管,也没有对金融衍生品进行尽职的监控.监管的放松使得金融市场的风险不断积累,最终爆发危机.格林斯潘近日承认,他犯了一个错误,错误地认为美国股票的上涨是得益于新经济的发展、住房只能产生局部而不是国家范围的泡沫、信用爆炸性的扩张是由于美国源源不断的金融创新.他承认金融危机钻了漏斗,使得金融市场对证券进行了错误的定价,金融危机超出了想象的程度.

作为美国金融系统重要组成部分的OTC（场外交易）没有受到政府监管也是此次危机的重要原因之一.美国OTC金融衍生品不受证监会的监管,并且证监会也放松了对证券交易商的资本要求.当初格林斯潘和财政部长鲁宾以及证监会主席莱维特反对商品期货交易委员会提出的关于加强对OTC金融衍生品监管的建议,认为该建议将会加大金融衍生品合同法律上的不确定性,美国国会也决定不对其进行监管.监管放松使得美国的银行加大了杠杆比例,并且加大了对次贷产品的投资,贝尔斯登的杠杆比例曾高达33.5倍.此外,根据美联储纽约分行的分析,现存的90%的CDS（信用违约互换）和衍生品合约集中在17家大银行手中,这就是为什么雷曼兄弟倒闭后会引发大规模的信用危机.现在莱维特也开始后悔,认为应该对该问题进行仔细的考虑.

对金融危机的原因和影响的错误认识

欧洲央行主席认为,金融危机的根本原因在于广泛的低估风险,低估了风险的程度及其影响.从这次救市政策的变化过程来看,西方国家对金融危机的原因和影响认识不清晰.2008年7月份,英国政府的目标还是在反通胀,对金融危机的影响远远未能预料.另外,金融危机爆发后,美国和英国在2008年9月份宣布了救市方案,但在短短的1个月内就发生了改变,也从一个侧面反映了监管当局缺乏经验,不能正确认识金融危机的原因,不能准确估计金融危机的后果,也不能采取正确的救助措施.

2008年9月当美国财长保尔森第一次拿出TARP（Troubled Asset Relief Programme,问题资产救助计划）救市方案,恳求国会同意他购买金融机构不良资产,但遭到了否决；经过修改后,再次提交国会,救市方案已有厚厚的100多页,估计对金融危机的原因、救市政策的方案、措施等进行了详细的分析和论证.保尔森和布什认为,不实施TARP方案,将会对美国的金融系统造成重大的损失.国会勉强通过后,保尔森立即招兵买马,拟定购买不良资产的种类和价格等等,市场热切期待,股市也因此大幅回升.然而,不到10天的时间,却将2500亿美元改变了用途,拟向9家大型银行和其他的金融机构进行注资,并将400亿注入了AIG,剩下的4100亿于11月宣布将完全用于注资,不再购买不良资产.仅1个月的时间完全就改变了当初的用途,而且保尔森还称,在国会通过7000亿美元的救市政策时,他就觉得注资是个好方法.救市政策制定的仓促和方案改变的迅速反映了美国政府并不能真正把握金融危机的原因,在制定政策上具有太多的随意性.保尔森称注资方案比购买不良资产的方案更好,但他也并未给出具体的理由.因此,也很难说是一个正确的选择.政策的突然改变不但让政府蒙受了一定的信用风险,而且也造成了市场的急剧波动.在2008年9月份美国刚宣布救市方案时,资产证券化市场（MBS）市场出现强劲反弹,MBS指数ABX上涨了10点.而当宣布改变救市方案时,道琼斯500指数下跌5.2%,ABX也下降到了一个新低.

英国同样如此,在政府宣布370亿英镑注资苏格兰皇家银行、莱斯银行和HBOS集团时,财政大臣达林强调,政府在三个银行的董事会中应该有与其股权相匹配的代表,并且政府要严格控制银行的贪婪和无节制,要限制高管的薪酬和银行分红、保证银行对中小企业和家庭的贷款不能低于2007年的水平等等一系列强硬的措施,市场一片叫好,也为布朗赢得了一片掌声.但是也仅仅一月有余,也几乎改变了初衷.英国金融投资公司的主席汉普顿和总裁金曼（Kingman）称,政府在三个银行股权管理中的中心任务是最大化纳税人的价值,不会干预银行的运行,银行要按照商业化的方式进行运作,包括拒绝向不合格的商业机构提供贷款.政府选出的非执行总裁也不代表政府,无须向政府报告.此外,两位还声明,政府管理的是纳税人的投资而不是银行,纳税人将十分关心分红,如果银行能保证长期的利益,2008年后可以进行分红.政府在被救助银行中的角色与其初衷大相径庭,也再次反映了英国政府并不能认识危机的真正原因,及时有效地采取监管措施.

监管手段不足

从这次金融危机监管机构采取的措施来看,监管机构在对风险的判断上缺乏准确的依据,监管手段也有所欠缺.

银行的激励机制和分红政策成为被指责的主要对象,人们认为是银行家的贪婪和不适当的激励机制导致了这次金融危机,在G20峰会上,如何对银行的激励机制进行监管也成了一个重要的议题.英国金融服务局明确表示要将公司的激励机制作为考核公司资本金的要素,要求银行经常检查激励方案,保证其与银行的长期目标以及贷款管理和风险管理的实践相一致.

但在对激励机制如何计提资本上,没有定量的标准,操作较为困难.在写给28家银行首席执行官的信中也只是进行道义上的劝告,金融服务局告知英国银行必须采取紧急行动,保证对高管的奖励应与公司的收益和长期风险紧密相连,将会对那些没有采取有效措施的银行提高监管资本.但金融服务局称并不想介入银行的奖励制定,只是在信中指出了一些“坏的和差的做法”,包括红利、不能过分强调激励政策而忽视风险和合规人员的作用等等.金融服务局也提到关于如何改善奖励政策的一些初步的想法,包括考虑风险和资本成本、非执行董事要更多地监督分红政策和高层人员的奖励、建立与长期经营情况相联系的奖励机制等等.但总体看来,建议还是较为初级,以定性为主,在具体操作方面还存在较大的欠缺.

此外,在英国政府向三大银行注资时,附加条款是银行必须承诺向中小企业的贷款应该恢复到2007年的水平,但近期英国政府在同银行的对话中,也只能劝告银行发放贷款,并不能强制执行.银行则表示,在金融危机和经济衰退时,部分企业倒闭是不可避免的.政府同银行对话的结果如同市场猜测的一样,无果而终.

另外,在Icese银行的问题上,冰岛政府也早就注意到其存款基础薄弱的缺陷,但会导致什么样的风险,政府本身也不是十分有信心.Icese银行主要以网上银行为主,没有太多的营业网点,早期主要靠批发融资从事贷款业务,后来批发融资存在困难,开始以高息吸引居民储蓄,当出现流动性危机时,存款基础薄弱的问题便使银行面临严重的风险.

国际监管合作不足

西方各国在采取了种种措施仍不能有效解决本国危机之时,便开始反思.认为此次金融危机具有全球化的特性,需要各国政府间的合作才能最终解决,以维护全球金融市场稳定为目的之一的国际货币基金组织IMF则成了西方政府责难的目标之一,英国首相布朗称“我们是一个全球性的金融市场,但是我们只有一个国家的或是地区的监管.”因此,改革国际金融机构似乎成为了解决金融危机的重要措施,也成为了解脱责任的一个理由.在布鲁塞尔举行的欧盟峰会上欧盟主张建立新的布雷顿森林体系,提出修改国际金融组织,重新设计国际金融体系结构,要建立完善的全球监管体系和有效的早期预警系统.布朗称,要把这次金融危机看成是改革国际金融组织IMF和世界银行的一个良机.

2008年11月15日在华盛顿召开的G20首脑峰会也讨论需加强合作,反对保护主义,要制订关于国际金融业的监管改革和金融体制的原则,取得对金融危机的共识,达成各国间的监管合作.

加强金融监管的对策

提高监管手段的有效性和灵活性

监管在某种程度上是一个后验证的过程,在新的风险因素出现时,并不能立即判断可能产生的后果,也无法预见后果的严重性.就如同对激励机制如何建立资本要求一样,并无科学的计量方法.因此,监管机构可以根据监管经验采取必要的监管措施,在科学有效的监管措施和手段出台之前,仍不失为是一种有效的方法.虽然会招致金融机构的抱怨,但如果任凭市场自由发展,后果将难以控制.近期英国的财政大臣达林在住房贷款利率的处理上,就是一个成功的例子.

在英格兰银行大幅下调基准利率1.5个百分点后,银行的住房贷款利率并未随即下调,银行的理由是融资成本是参考libor,融资成本并未立即下调,也就不会立即下调住房抵押贷款利率.因此,英格兰银行的举措并不能立即缓解金融市场的紧张状况,也不能给普通居民带来实惠.财政大臣达林不得不施加压力,召集了哈里法克斯银行,

苏格兰皇家银行,

汇丰等银行的高级总裁,要求下调住房贷款利率,会后各银行立即进行了调整.因此,在特定的时期,实施必要的灵活的监管手段仍有必要.

加强国际监管合作

经济的全球化需要全球的合作和协调,世界金融危机的解决单靠一个国家的力量难以奏效.在全球的合作在具体操作层面上,必须建立统一的监管理念和统一监管政策,否则各国银行就会面临着不平等竞争的监管环境.布什维护自由市场的观点,反映出美国政府仍存在监管放松的问题,也会再次造成因为美国放松监管而招致全世界银行都遭殃的局面.此外,欧洲也存在保护主义抬头的态势,如果不形成统一的监管理念,达成监管共识,国际金融监管合作就很难产生效果,也将会导致更多的问题.

(作者单位：英国CASS商学院)