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事件：
2010年公司实现营业收入18.157亿元,同比增长26.1％；营业利润1.14亿元,同比增长19－0.7％；归属母公司净利润0.98亿元,同比增长230.46％；基本每股收益为0.37元.
评论：
南宁百货创建于1956年2月,1992年改制为股份制公司,1996年上市后成为广西商业企业第一家上市公司.公司位于广西壮族自治区首府南宁市最繁华的商业中心区,地理位置得天独厚,经过近50年的发展,现已成为广西目前规模最大的商业零售企业,以经营百货为主,目前下辖9个商场、7个控股子公司,经营面积10万多平方米,连续多年稳居广西同行业销售收入第一、上缴利税第一.公司的大股东是南宁沛宁资产经营有限责任公司,经过几次增持,目前持有公司23.81％的股权,同时,利时集团及广州东百分别拥有公司14.46％和3.8％的股权.此外,公司还具有良好的重组机遇,由于广西上市公司重组序幕已经拉开,公司已被列入南宁方面重组的旗舰,重组带有强烈的政府色彩,公司法人股都是有南宁市政府背景的企业,第二大股东南宁市高新技术开发投资公司是南宁一家大型国有企业,实力强劲.
区域龙头业绩稳定增长
公司2010年营业收入为26.1％,为近三年以来增速最高.收入增长的主要原因：一方面是公司对百货大楼进行较大规模的经营布局和品牌调整,有利于收入增长；另一方面是随着经济回暖,收入实现恢复性上涨,其中,家电批发业务增长较明显.公司综合毛利率为16.63％,比2009年略降0.2个百分点,盈利能力略有下降.报告期内,公司投资净收益为7841万元,占当期归属母公司所有者净利润的比重为80.33％.主要是因为转让北海五象房地产开发有限公司51％的股权,回笼资金8740万元.
公司的368计划将实现自我发展
公司前期公布了“368”发展方略,主要意思是：“3”就是公司将着力发展百货、电子商务、商业物业三大主业,“6”和“8”则是公司经过2010－2015年共6年的发展,力争在2015年实现公司年销售额达到80亿元,逐步发展成立足南宁、布局广西、辐射东南亚的具有较强竞争力的区域性商业龙头企业.
公司未来为实现此“368”战略,将布局在以下几方面发展：
1)实体零售的扩张.相信公司在现在三家门店的基础之上,采取多种方式扩张.考虑到公司的负债率达67％,我们认为在不融资的情况下,公司会倾向于采取轻资产、低投入的扩张方式来实现扩张.例如：与住宅地产相结合的商业地产模式运营,或者与原二、三线城市的业主实现利益共享的模式.
2)公司在电子商务方面已筹备和注册了一年,将尽快上线,我们预计将在明、后年为公司贡献业绩,成为公司新的利润增长点.
我们认为,公司的战略由前期的战略不明、出售股权,转变至自我发展、低成本快速扩张之路上,是非常值得肯定的.预计南宁地区2011年有望增加约6－7万平方米的经营面积,广西全省新开2家百货公司,预计位置将选在柳州、北海、防城或梧州等广西省经济较为发达的地区.
区域百货业成长空间较大
百货竞争：目前南宁市有包括本土知名的梦之岛百货、南宁百货在内的大型百货公司已达到了7家,且分布很不均衡,大型的百货商场像梦之岛百货、广州友谊百货、巴黎春天百货、百盛百货、南宁百货等基本上都集中在兴宁区和青秀区两个城区.
购物中心：两个最大的购物中心
万达广场和航洋国际购物中心也是分布在上述两个城区.虽然近年来,江南区、西乡塘区的百货商场和大型超市有所增加,但良庆区、邕宁区还只属于百货业待开发区.相对于国内其他发达城市,南宁百货业的发展相对滞后,百货商场数量偏少,各商场之间基本没形成明显的竞争态势.但参考王府井败走南宁的案例,我们认为在南宁这类二、三线城市,消费者对当地品牌的依附度很高,面对其他外来百货,公司具备一定的地域优势.
百货相对不成熟,高端品牌缺失.作为广西的首府,南宁百货业一直缺乏国际大品牌.与其他首府城市相比,南宁的品牌总量偏少,竞争还不够激烈,除了节日的例行打折之外,促销活动也较少.可以说,整个百货业的市场还没有被完全开发出来.
非公开发行将助推公司发展
公司于2010年12月购买了“市建世贸西城广场”A座12楼商业性房产,随后,公司又于近期发布了非公开增发公告,通过非公开增发,购买“市建世贸西城广场”A座3－5层、B座15层房产,用于开设新店.公司拟非公开发行不超过8000万股,发行价格为8.26元／股,拟募集不超过7.06亿元的资金,用于购买上述房产.公司拟开设的新店,面积约为5.6万平米,周边高校密集、中高档楼盘众多,交通便利,市场前景广阔.公司拟采用“联营+自营”相结合的商业模式运营本项目,建设优质购物中心,提供百货、家电、超市、餐饮娱乐等一站式消费全方位服务.非公开发行若在2011年得以完成,预计新店将在2013年初渡过盈亏平衡期.短期来看,公司盈利水平存在下降风险.预计新店开业首年营业收入可达3.5亿元,此后3－5年每年以20％速度递增,预计渡过盈亏平衡期后,可每年增厚EPS为0.05元.
盈利预测及建议
公司今年转让了持有的北海五象房地产开发公司51％股权,获得约6600万净利润.对应2010－2012年摊薄的EPS为0.35、0.16及0.22元(对应2.6亿元的总股本),对应2011－2012年PE73、53倍,估值偏高,但考虑到公司战略日渐明确及管理提升,未来可能有增发预期等多种因素,公司有望产生质的改变和提升,且目前国资的持股比例仅23.8％,未来有增持的可能,建议投资者关注公司未来变化.