高频交易引发金融波动?

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自从发生在2010年5月6日影响着美国企业和期货市场的“闪电崩盘”事件发生之后,高频交易——利用大量工具在极短时间内获得极其微小的价格差异的交易应用就一直被高度关注着.一些监管人员认为“闪电崩盘”是由于在期货市场的人为原因造成.为了对现有的股权套期保值,一个试图平仓交易的交易者发明的7.5万份“微电子”S&P500卖出交易合同.在芝加哥商品交易所的Globex电子交易平台交易的“微电子”S&P500是目前全球最流行的股价指数的期货合同.目前每日隐含在“微电子”的平均交易量超过1400亿美元,远远超过了500个混组合股的美元成交量.

交易人员选择使用一个算法来执行他的出售交易.执行算法可以使得设置交易专注于价格、时间和成交量三种因素的结合.在这种情形下,交易员选择只关注成交量而忽略了时间和价格因素.因为时间和价格并不作为考虑的因素,该算法能够在20分钟以内以闪电般神速去移动整个位置.这种“微电子”合同的快速交易引起“微电子”和股票一个极其低的不正常价格,因此对“微电子”市场和散股民造成严重的资金流动性问题.由惊人的股票抛售产生的连锁效应导致在几分钟之内道琼斯工业平均指数下跌近1000点,就是后来被称为“闪电崩盘”.

由于越来越多的高频交易在金融市场出现,我们是否考虑需要增加其波动性 在经济的不确定性和全球债务危机中引发了股票指数的大起大落之时,一些监管机构、机构投资者和首席财务官认为高频交易才是罪魁祸首.

瑞士信贷的Ana Avramovic在2012年3月出版了一本非常有见地的报告,其中就讨论了高频交易对市场波动性的影响.Avramovic得出的结论是尽管市场参与者相信市场相比起之前其波动性更大,但有证据表明应该是相反的.此外2000年和2002年这两年比2011年更加不稳定,尽管电子交易在当时的市场不是很普遍.很明显,这表明目前市场的波动性不一定是由于高频交易导致的,并且指出尽管在很少或甚至没有高频交易的参与,之前的市场都经历过更严重的波动程度.

为了研究日内波动的幅度, Avramovic通过使每个期间的高低点在30日内正常运行来调整市场的整体水平的波动性.通过这种做法,作者发现从2005年到现在日内成交量一直稳步下降.此外Avramovic提出一个有趣的看法,是关于高频交易在股市波动中所扮演的角色.作者指出,高频交易头寸卖出和买入几乎是在立刻获得它们同时发生的.鉴于这种极其神速连续的买卖,很难说日内价格波动是由于高频交易的操作,因为交易的发生是由于其薄利差,因为这种稳定的交易使得买方快速地找到那些为传统股民提供资金流动性的心仪卖家.因此尽管由于不变的交易量产生的持有时间问题,投资者仍然能够轻易地进出资本市场.这个不变的交易量实际上帮助股票市场避免了遭受价格的大幅波动.

由于高频交易公司的策略是将进入和退出的交易在几秒钟内通过这种策略获得利润,这将会使得利润保持稳定无论股票价格被买或是被卖.从本质上说,由于高频交易公司的迅速以所有价格水平进行买卖,这使得由高频交易公司产生的稳定交易量将导致大量的股票市场价格波动变得似乎不太可能.

为何对高频交易引起波动的议论会如此脍炙人口它没有其他目的,只试图将责任从对金融危机或下降的股票交易量的责怪转移到相对来说处于发展阶段的高频交易.这就是为什么监管机构应该出手,努力为所有市场参与者创建相互信托的金融氛围.如果一个非高频市场参与者相信他不能进入公平交易,那么他就不会投资该市场.为了建立信任氛围和有效地衡量其电子交易对全球金融市场的影响,监管机构必须具备分析实时交易活动的能力.

这种分析能够为监管者提供实时交易的信息和数据.无论交易信息被发布和交易发生得有多快,实时信息都会让监管者看到正在交易市场发生的一切.这将需要确保投资在人力资本和信息技术之上.为了更好地监督高频交易市场,为其提供良好的交易平台对于监管机构来说极其重要.一旦监管机构真正掌握分析交易活动的能力,这将使得他们客观地评价任何高频交易的出现为全球市场带来的正面或负面影响.

（作者为高频交易领域专家,著有《交易快手》一书）