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一、引言
盈余管理是指企业管理者运用会计手段或者安排交易来改变财务报告,以误导各利益相关者对企业业绩的理解或者影响以报告盈余为基础的契约的结果（Healy and Wahlen,1999）.它在现实中更多地表现为欺诈行为（Browne,1999）或不道德行为（Goel and Thakor,2003）,会严重地影响会计信息质量和投资者保护.正因如此,盈余管理颇受学术界和政府监管部门的关注.
现有的研究盈余管理的文献主要集中在盈余管理的计量、动机、方式、影响因素和经济后果等方面.关于盈余管理的动机,主要有资本市场动机、契约安排动机、政治成本动机及避税动机等.在资本市场动机中,主要关注的是首次公开发行（IPO）、股权再融资（SOE）以及扭亏保牌等,同时在债务契约动机中,主要关注盈余管理与银行债务契约的关系,而较少关于盈余管理与债券的关系.
二、盈余管理与债务契约
(一)盈余管理的债务契约动机
债务融资是企业重要的融资渠道,当企业需务融资且未达到债权人规定某些财务和其他条件时,企业有动机操纵盈余以符合相关条件.并且在以后的债务期间内,为避免违约,通过操纵盈余避免或减少损失.
Watts 和Zimmerman（1986）首次提出了债务契约假设,即在其他条件不变的情况下,企业偏离债务条款的程度越大,管理者通过选择会计政策将未来盈余调节到当期的可能性越大.Defond 和Jiambalvo（1994）发现,当公司即将出现违约或实际上已经违约时,管理者就会通过某种手段进行盈余管理,以避免违约可能带来的损失.Beneish（1997）研究发现,企业管理者会选择提高利润的会计政策来避免违反债务契约,尤其是当企业从事非正常的内部交易时.
国内的一些学者也验证了债务契约假说.饶艳超、胡奕明（2005）对银行信贷中会计信息的使用情况进行了问卷调查,发现银行信贷人员对利润总额的关注程度排在第三位,仅次于长短期借款和应收账款.银行对会计信息的依赖,尤其是对利润总额的关注使得企业在向银行申请贷款时有动机进行盈余管理.
(二)应计盈余管理与债务契约
债权人的债务决策很大程度上取决债务人未来的流估计.企业盈余管理程度越高,未来会计盈余的波动程度越大,使得债权人在预测企业未来流时面临的不确定性越大,即企业的盈余管理行为给债权人带来了信息风险（Bharath,2006）.
国内外现有研究盈余管理与债务契约的关系主要是从应计盈余管理的角度出发的,而且得出了不一致的结论.第一种结论是债务契约人不能识别出企业的盈余管理行为.如陆正飞等（2008）发现新增银行长期借款与会计信息的相关性并不存在显著差异,表明上市公司的盈余管理行为损害了会计信息的债务契约有用性.
第二种结论是债务契约人能够识别出企业的盈余管理行为,并且这种识别体现在债务成本上.如Beatty 等（2002）发现,企业在和银行签订债务契约的时候,如果要保留更多的会计灵活性,将会承担更高的借款成本.Francis 等（2005）认为盈余质量越低的企业,债务成本越高.国内的一些学者也得出了相同的结论,如于静霞（2011）研究发现,盈余管理程度越高,企业的融资成本越高,操纵性应计项目为正要比操纵性应计项目为负的融资成本要高.
(三)应计、真实盈余管理与债务契约
真实盈余管理是通过安排投资或筹资决策的时间来改变报告盈余或者盈余的某些子项目来达到盈余管理的目的（Schipper,1989）.企业主要通过销售操控、费用操控、生产操控、销售资产和回购股票等五种手段来实现真实盈余管理.随着法律法规和准则的趋严以及监管力度的加强,管理层进行应计盈余管理的风险增强,成本加大,再加上真实盈余管理的隐蔽性较强,企业转向真实盈余管理的倾向不断增强.
也有学者从应计和真实盈余管理两方面来研究盈余管理与债务契约的关系.李增福、董志强、连玉君（2011）以2007年所得税改革为背景研究了我国上市公司盈余管理方式的选择问题,结果发现,债务对应计项目操控程度有显著负效应,债务增加使外部监管增强,导致企业管理层降低了应计项目盈余管理的使用,倾向于选择真实活动的盈余管理.
(四)盈余管理与债券融资
关于盈余管理与债券融资之间的关系,国外学者进行了广泛和深入的研究,并且也得出不同的结论.Francis 等（2005）发现应计质量越低的公司,其债券融资成本越高,评级越低.Prevost等（2008）研究发现非投资级债券会因为更高的非正常应计而受到市场处罚,非正常应计对所有债券定价有负的影响,表明债权人能够看穿管理层的盈余管理行为,并要求更高的债券收益. Demirtas等（2006）以债券的初次发行为研究对象,发现在发行之前会进行应计盈余管理,以获取更高的信用评级和更低的融资成本,而发行之后盈余会发生反转,表明信用评级机构和债权人没有识别出债务人的盈余管理活动.也有学者从真实盈余管理的角度来进行研究.WenXia Ge 等（2013）研究发现生产操纵损害了信用等级,同时销售操纵和生产操纵导致了更高的债券成本,这表明,债券评级机构和债权人把真实盈余管理活动看作信用风险增加的因素,因此要求更高的风险溢价.
国内研究盈余管理与债券融资关系的文献相对较少.袁克利等（2012）研究发现上市公司为了通过证监会核准或提高债券发行收入,不仅调增了应计利润,而且通过加速销售、扩大生产和削减操控性费用来提升实际利润,这显然降低了监管效率.
三、小结
我国正处在市场经济的转型时期,各种法律和法规在不断地完善,资本市场也在不断地规范运行.债券作为一种重要的直接融资方式,越来越受到投资者的重视.盈余管理会误导投资者进行决策,已有的研究表明,债权人能够识别上市公司的应计盈余管理行为,并且给予一定的惩罚,提高债务融资成本.但随着监管环境的变化,管理层越来越偏好于真实盈余管理活动.有证据表明上市公司会利用真实盈余管理行为以满足债务契约条件或降低融资成本,但是外国文献表明,债券持有人和信用评级机构可以识别企业的真实盈余管理行为,并且反映到债务成本和信用评级上,但是国内缺乏相关的研究.