金融衍生品交易的开展长期利好我国期货行业

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摘 要 :本文由最近我国金融期货领域发生的一些事件入题,分析了金融衍生品交易的开展的必要性和可行性,回顾和梳理了期货行业发展历史及现状,并预测了股指期货开展对期货行业带来的影响,得到金融衍生品交易的开展长期利好我国期货行业的结论,同时给出了一些关于需要引起注意问题的建议.

关 键 词 :金融衍生品 金融期货 期货行业 期货经纪公司

中图分类号:F830.9 文献标识码:A文章编号:1003-949X(2007)-05-0067-03

从去年开始,我国金融期货领域发生了很多事件,这些事件包括:

●2006年9月8日,上海成立中国金融期货交易所.中国金融期货交易所是经国务院同意,中国证监会批准, 由上海期货交易所､,郑州商品交易所､,大连商品交易所､,上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的专门从事金融衍生品交易的交易中心.

●2006年,证监会有关领导称,证监会正在筹建金融期货监管部.新的监管部门筹备组目前已经成立,主要工作人员均来自期货监管部.原有期货监管部业务重点仍然在商品期货领域,即将成立的金融期货监管部则履行对金融衍生品期货的监管职能.

●2006年底,中国金融交易所推出沪深300股票指数期货仿真交易.

●2007年上半年,国务院,中国证监会分别发布令,对期货交易相关法规条例做了更新和第一次发布:更新的包括:《期货交易管理条例》,《期货交易所管理办法》,《期货公司管理办法》,第一次发布的包括:《期货公司金融期货结算业务试行办法》,《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》,《期货公司风险监管指标管理试行办法》.

●2007年,期货行业协会的期货行业从业资格考试次数由往年的一年两次增加到3次.

●2007年6月底,中金所发布《中国金融期货交易所交易规则》及相关实施细则.

以上的一系列事件几乎囊括了金融衍生品市场的各个方面,由此可以看出,我国将在不远的将来开展金融衍生品期货交易,并且最先交易的可能就是股指期货.那么,为何要在这个时候推股指期货,开展金融衍生品交易的条件是否具备了呢金融衍生品的推出,对目前惨淡经营的期货行业又将带来怎样的影响呢本文将对这些问题做些讨论.

一､,发展金融衍生品的必要性和客观条件

期货市场是市场经济发展到一定阶段的必然产物,它有规避风险和发现价格的作用.金融期货是以金融工具或金融产品为标的物的期货交易方式.它的标的物可以使各类金融衍生品,如:利率期货､,外汇期货､,股指期货,股票期货,各种期权和互换类产品等.

金融期货能够为金融市场参与者提供套期保值的工具,从而有效规避系统性风险,减少金融危机发生时所造成的巨大伤害,保证宏观经济不至于大起大落,提高我国经济在全球经济中的地位和综合竞争力.同时它还能为投资者提供投机和无风险套利的工具,扩大投资渠道,为不同风险偏好的投资者提供更广泛的投资品种.

在经济全球化和金融自由化的背景下,金融衍生品的缺乏无疑将会使一国经济金融脆弱无比.

从客观条件方面看,主要涉及市场,法律,监管,投资者,行业等几个方面.

市场层面,我们的金融市场化程度还不够,规模也偏小,具体来说,利率,汇率还未市场化,债券市场规模过小,期权,互换类市场也有待发展,可以看出金融现货市场还不够成熟,股票市场相对来说市场化程度较高,规模也正在不断扩大中,因此,最先推出股票市场期货产品相对比较合适.

根据全国人大立法计划,目前全国人大财经委正在开展《期货法》的相关立法工作.”其它法规如文章开头所述最近作了完善和更新.整个期货法律法规体系趋于完善.

加强期货监管是推出股指期货以及其他金融期货的根本保证.历史上中国期货市场屡次发生重大违规事件,如百事高事件,金中富事件,“327”,“319”事件,严重扰乱了经济秩序,造成了很严重的后果.在交易所初建时监管方习惯用计划经济的老办法来管理高度市场化的期货交易.后来中国证监会着手治理整顿之后,统一修改了规则,按“公开､,公平､,公正”原则修订了交易规则,从根本上保证了期货市场的规范发展.目前,从证监会颁布实施的一些管理办法,到交易所的具体交易､,交割规则,都在进一步借鉴国际惯例,结合我国国情,进一步修改优化.但去年的中航油事件暴露出监管方面仍有值得大幅改进之处.金融期货的监管复杂度要高于商品期货,这个需要在发展的过程中逐步摸索完善.

据统计,我国期货市场投资者中,自然人户占91.2%,法人户占8.8%,是一个中小散户占主导地位的市场.发达国家期货市场恰好相反,95%是机构投资者,5%是中小散户.目前我国期货市场投机者和套期保值者的数量比例基本上是95%比5%,这进一步说明我国期货市场的不成熟.从资金来源看,全部为国内的投资者,远远不是一个开放的市场.造成中国期货市场机构投资者稀缺的另一重要原因,是期货投资基金在中国尚未领到准生证.而期货投资基金在国际期货市场则起着举足轻重的作用.靠限制市场的参与者来控制期货市场的风险是一种消极的市场管理方法,好在最新颁布的《期货交易管理条例》第四章 第二十六条下列单位和个人不得从事期货交易,期货公司不得接受其委托为其进行期货交易: 由原来的“金融机构,国家机关和事业单位”改为国家机关和事业单位,换句话说,金融机构已被允许参与期货交易.这为期货投资者结构优化和资金来源奠定了基础.

二､,我国期货行业发展历程和现状

新中国的期货市场源于80年代改革开放和经济转轨.经济转轨包括企业改革和价格改革,价格改革最先从农产品开始,农产品实行双轨制,除定价收购外还有议价议销,但随后就出现了农产品价格大幅波动.于是国家开始考虑建立期货市场以防范价格波动风险.1990年10月12日,中国郑州粮食批发市场以现货为基础,引入期货交易机制,成为我国第一个期货市场.1992年,第一家期货经纪公司-广东万通经纪公司成立.到1993年,中国期货市场建设一哄而起,全国各类期货交易所达到50多家,经纪公司近千家.期货市场陷入了无序状态,过度投机,多次酿成市场风险,直接影响市场功能发挥.

为此,国务院于1993年和1998年两度下发通知,进行清理整顿,交易所由50家最终压缩为3家,期货公司数量由最初地上地下合计1000多家先减少到1994年的330家,直到目前的200家.交易品种也大大减少.1999年颁布了《期货交易管理暂行条例》等多部法规.

经过十多年的发展,中国期货市场进入稳步发展阶段.2001年,“十五”规划第一次提出“稳步发展期货市场”,随和几年又有系列的举措出台,商品期货品种也开始出现新品种恢复上市.期货市场成交额95年曾达到高点10.06万亿,至2000年低点至1.6万亿,随后逐年增长,2003年10.84亿元刷新历史纪录,至2006年达到21万亿.

2000年12月29日,中国期货业协会成立,协会的注册地和常设机构设在北京.协会最早筹建于1995年,是根据《社会团体登记管理条例》设立的全国期货行业自律性组织.共193会员单位,42家经营机构.

目前有三个交易所,上海期货交易所,交易品种包括铜,铝,天然橡胶,燃料油,郑州商品交易所,交易品种包括棉花,白糖,PTA,小麦,大连商品交易所,交易品种包括大豆,玉米,豆粕,豆油.

根据中国期货业协会的有关统计,我国期货市场约有20多万的投资者开户,不到200亿元的存量资金,平均每个账户的保证金余额不足10万元.而2007年证券市场开户数已突破1亿.期货经纪公司佣金收入在20亿元左右(预计2007年证券行业佣金收入在1000亿元以上),交易所手续费收入在60亿元左右.从业人员在1万人左右,平均收入是证券从业人员1/5.对比之下,可见差距.

期货经纪公司经营惨淡的是历史原因形成的,由于风险原因国家对期货的发展比较谨慎,导致投资产品缺乏,投资者受限,期货公司的业务范围狭窄,经营同质化,形成恶性竞争.

中国现有的近两百家期货公司普遍规模较小､,注册资本低,80%的期货公司注册资本刚过3000万的最低限额,在业务上,所有的期货公司都是单纯的期货代理商,都只能代理终极客户交易,而不能从事多级代理.在国外,期货公司的业务是多元化的,经纪代理业务一般只占其总业务量的1/3,期货公司还可以从事自营､,发售期权､,场外交易､,代理结算､,代客理财､,发起基金､,投资顾问等多种业务,收入来源十分广泛,同时交易所利益部门化和行政化,期货公司法律定位不清,也导致其在利益分配中相对交易所处于弱势地位.

三､,金融衍生品发展对期货行业的影响

综合当下的情况来看,沪深300指数期货很可能在金融衍生品的发展中拔得头筹.2005年开始,汇改,股改,储蓄搬家,各路资金源源不断流入股市,推高股指,股市已出现泡沫,此轮牛市是中国股市有史以来最大的一次,但缺乏做空机制的畸形市场,难免最终崩溃的结局.以美国为例,20世纪80年代推出股指期货交易后,充分发挥了股指期货的避险作用,使投资者在1987年股灾中的损失大大得到缓解,并很快迎来了90年代的空前大牛市.香港在1997年的亚洲金融危机中能够独善其身,成功地抵制了金融风暴的冲击,赖于其健全的金融体系.与此形成鲜明对比的是,东南亚有些国家金融体系不健全,缺乏期货市场体系,在金融危机中不堪一击.有了股指期货,投资基金可以通过套期保值保住牛市的胜利果实,改善目前的投资者结构.同时,股指期货的推出,会使得市场资金向成份股集中,利于形成流通性良好的蓝筹股市场.

对期货市场而言,股指期货的推出将带来以下几个方面变化:市场交易品种增加,即交易品种由商品期货拓展到金融期货,市场交易投资者增加,股指期货将允许金融机构参与,这将大大改变过去散户主导期货市场的情形,随之而来的是期货经纪业务的大幅增加.大部分研究结论认为股指期货的推出短期可能会影响股票市场交易量,但是中长期会使股票市场和期货市场交易量均显著增长.

我们再来对经纪业务的增长做一个粗略的估算.从国际经验来看,一般而言,股指期货交易量是现货交易量的1至10倍,超过4倍的情况主要出现在股票价格大跌,现货市场成交量萎缩,而在指数下跌过程中,股指期货的套保与投机交易动机均会增强,交易量会显著放大,致使期货交易金额大大超过现货交易金额.大多数国家股指期货上市初期成交量约是现货的1至2倍.对于期货这样一个零和游戏,中国的交易量应该不会很小,权证市场就是一个例证.

以2007年6月29日沪深300指数收盘价3764点计算,一张股指期货合约价值1129200万元.假设沪深300成份股日均成交金额未来维持在600-800亿元.假设股指期货市场成交量将达到现货市场的1.5 倍.因此,我们认为股指期货每日合约总数将为10万张左右(单向),假设每张合约手续费为340元(手续费比例达到万分之三),则佣金年度总量将达到180亿元左右.差不多是现有商品期货佣金收入的3倍.

然而这180亿元并不是由期货经纪公司独享,这其中也有交易所和券商的份.由于股指期货的很多投资者将来自现有的股票投资者,因此证券公司在股指期货市场中也将扮]重要角色.由于政策规定证券公司本身不能直接从事股指期货经纪业务,因此符合条件的证券公司可以作为股指期货交易介绍商(introducing broker简称IB)来参与,即为期货公司接受投资者委托从事股指期货交易提供中间服务,期货公司因此向证券公司支付佣金.从目前处于完全弱势地位的期货公司来看,它在佣金收入的比例中能达到1/4就已经很不错了.

但这对期货经纪公司来说已经翻了两倍多,今后还会有更多地股票指数期货､,甚至黄金､,利率､,汇率､,期权等衍生品推出,蛋糕会越做越大,目前全球的金融期货交易量数倍于商品期货交易量,随着时间的推移､,实力的壮大,它在和券商､,交易所的对话中的分量将逐步提高,分到蛋糕的比例也将越来越多.

四､,结论

以沪深300股指期货的开展为标志,我国将进入金融期货时代,金融体系朝着完备的目标迈进,期货行业将迎来一个黄金发展时期,期货公司将在这个时期发展壮大,并最终成为我国金融体系中不可忽略的一份子.

但期货行业的发展和繁荣不会马上就能看到,目前期货公司的经营范围单一,人员素质不高,市场还不够完善,投资者不够成熟,监管水平有待提高等种种的不足注定了发展时间会比较长,发展过程会比较曲折.对此也应有客观的思想准备.