国际经济金融形势回顾与展望

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美国经济将持续复苏,欧盟和日本将陷入衰退；受国际市场需求减少影响,“金砖国家”（中国、俄罗斯、印度、巴西、南非）经济增速放缓；“迷雾四国”（墨西哥、印度尼西亚、韩国、土耳其）在新兴市场中崭露头角,世界经济陷入低速增长期.受经济低迷影响,发达国家维持极低利率的宽松货币政策不变.

国际经济形势

美欧日为代表的发达经济体经济复苏步履蹒跚,世界经济增长放缓.图1显示,2012年前三季度美国经济保持复苏势头,且相对稳健,经济增速（不变价）分别为2.45%,2.14%和2.60%,显示了美国经济发展的强大实力.欧盟因受欧元区主权债务危机困扰,主要成员国因削减赤字需要而实施紧缩财政政策,受此影响,欧盟经济2012年再度陷入衰退,前三季度经济增速分别为-0.1%,-0.5%和-0.6%,发展前景黯淡.日本经济震荡下行,尽管2012年前两季度实现了3.4%和3.9%的快速增长,但受海外经济减速引发的外需不振和以汽车销量为中心的内需疲软影响,2012年第三季度日本经济同比增长仅0.5%,在国际经济环境没有明显改善的情况下,日本极可能陷入衰退.受主要发达经济体经济增速放缓、衰退的不利影响,世界银行等机构预测2013年世界经济增速为3.4%,创近三年新低,也低于近14年来的平均增速3.6%.

从经济先行指标PMI来看,美国经济将持续复苏,欧盟和日本将陷入衰退.经理人采购指数（PMI）作为经济先行指标,通常领先经济运行三个月时间左右.数据显示（图2）,美国2012年12月的PMI为50.7,全年共有8个月份PMI在50这一经济荣枯的分界线之上,表明美国经济仍将保持复苏之势.日本2012年12月PMI为45,连续7个月低于50,表明日本经济面临收缩风险,预计2013年日本经济极可能陷入衰退.欧盟2012年12月PMI为46.10,已连续17个月低于50,且有进一步下滑之势,预计欧盟经济2013年仍将保持下滑之势,衰退已无法逆转.

受国际市场需求减少影响,“金砖国家”经济增速放缓.受国际市场需求下降影响,昔日世界经济增长引擎的“金砖国家”（BRICS）中的巴西、印度、俄罗斯和南非——经济增速正在放缓.图3显示,尽管“金砖国家”在金融危机中经济实现了“V型”反转,但自2010年以来,“金砖国家”经济增速持续下滑.印度由2012年一季度的12.6%降至2012年三季度的2.81%,期间,巴西经济增速从9.34%降至0.87%,降幅最大.俄罗斯和南非经济增速相对平稳,经济增速保持在3%左右.与2006年至2008年“金砖四国”（中国、俄罗斯、印度、巴西为最早的“金砖四国”,2010年12月28日,中国作为“金砖国家”合作机制轮值主席国,与俄罗斯、印度、巴西一致商定,吸收南非作为正式成员加入该合作机制,“金砖四国”改称“金砖国家”）经济平价增长率10.7%相比,“金砖国家”经济增速下滑已相当严重.

数据显示,“金砖国家”的经济先行指标PMI仍表现较好,俄罗斯、巴西、印度2012年12月的制造业PMI分别为50、51.1和54.7,南非2012年11月的制造业PMI为55.4,且近3个月以来均在50这一经济收缩与扩张的分水岭之上,表明未来“金砖国家”经济仍将保持增长之势,增速下滑之势有望扭转.

凭借人口结构优势,“迷雾四国”在新兴市场中崭露头角.2001年,高盛首席经济学家奥尼尔提出了“金砖四国”的概念,“金砖四国”实现了十年的快速增长.2011年,奥尼尔再度提出“迷雾四国”（MIST）概念（MIST是墨西哥、印尼、韩国与土耳其四个国家的缩写）,并配置相应投资基金.过去十年,“迷雾四国”经济规模增长了一倍多,2011年四国GDP规模为3.9万亿美元,超过德国.

图4显示,“迷雾四国”中的印尼经济增速表现出极强的稳定性,即使在金融危机中也保持了5%左右的快速增长.土耳其经济表现出较大的波动性,2011年一季度曾创下12.59%的高速增长,之后有所回落.韩国与其他三国严格来看并“不在一个层次”,韩国更接近发达国家,奥尼尔的“迷雾四国”构成考虑到了区域的覆盖性.“迷雾四国”的优势在于人口结构总体上比欧美年轻且有更高的出生率,这使它们在发展制造业方面更具成本优势.

综合来看,2013年世界经济将温和增长,欧债危机和发达国家人口老龄化将拖累经济增长,但美国经济的复苏及新兴市场经济体保持较快增长,使整体世界经济免于陷入衰退,并预计将实现3%左右的增长.

国际金融形势

为刺激经济复苏,美欧日发达经济体实施极度宽松货币政策.自2008年12月以来,美联储将联邦基金利率维持在0～0.25%的历史最低水平,并声称中期维持低利率政策不变.欧洲央行出于抑制通胀需要,2011年两次加息,将基准利率由1%上调至1.5%,但欧债危机的加剧及经济的下行迫使欧洲央行连续降息,将基准利率降至0.75%这一欧元诞生以来的最低水平.日本是最早陷入“流动性陷阱”的发达国家,自1998年以来,央行基准利率一直维持在0～0.5%,2010年10月更是直接将基准利率降至零,并持续至目前.

影响发达国家利率水平的主要因素是失业率和通货膨胀率,维持低利率的主要目标是增加就业,防止失业进一步恶化,但物价稳定仍然是货币政策的重要目标之一,通胀加剧将迫使央行终结过度宽松的货币政策.图5显示,欧元区消费者物价指数（CPI）高于美国,美国又高于日本,日本经济已经陷入通缩.因此,2013年日本仍将维持零利率；欧元区虽可能面临通胀压力,但受主权债务危机困扰,加息几不可能；美国失业率虽有改善,但仍处于较高水平,因而加息概率较低.总之,预计未来短期内,美欧日发达经济体仍将维持零利率水平不变.

美联储连续推出QE3和QE4两轮量化宽松政策,对实体经济作用有限.2012年9月13日,美联储推出第三轮量化宽松政策（QE3）,决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券（MBS）,但未说明总购买规模和执行期限；同时,美联储将继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”,并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资.仅3个月后,美联储宣布推出第四轮量化宽松政策（QE4）,每月购买450亿美元国债,替代扭转操作,加上QE3每月400亿美元的宽松额度,美联储每月资产购买额达到850亿美元. 美联储的量化宽松政策增加了基础货币的供给,为银行业和金融市场注入了充足的流动性,但由于美国经济复苏缓慢,失业率仍处于较高水平,因此,美联储增加的货币供给并未流入实体经济.数据显示,自2011年1月至2012年12月,美国银行业的存款余额从7.87万亿美元增加至9.32万亿美元,增加了1.45万亿美元,而同期银行业贷款仅从6.74万亿美元增加至7.24万亿美元,仅增加了0.5万亿美元,银行业存贷差上升近1万亿美元,到2012年底达到2.08万亿美元.因此,美联储的量化宽松政策对实体经济和就业的作用相当有限,银行大量资金流入资本市场,造就了股市的繁荣. 美国暂时避开财政悬崖,经济复苏有望缓解财政压力.根据美国法律规定,到2013年一系列减税法案自动终止,与此同时,联邦政府削减支出的规定自动生效,由此将导致政府支出和民众消费的突然大幅减少,表现为需求曲线的陡峭下滑,看起来就像悬崖一般,这就是所谓的财政悬崖.尽管美国、共和两党在减税和削减政府开支方面存在分歧,但在最后时刻（2013年1月1日）还是通过了财政悬崖议案.协议显示,2013年,美国政府对个人年收入超过40万美元、夫妻年收入超过45万美元者的税率,将从目前的35%提高至39.6%,延长失业福利,并终止2%的薪资税减免政策,并将2013年1月1日生效的财政支出自动削减机制（将削减1100亿美元的政府可自由支配支出,削减169亿美元的强制性财政支出）,推迟至2013年3月1日生效.

2013年1月7日,美国债务已突破16.39万亿美元的上限,上调债务上限迫在眉睫.由于美国政府的收入主要依赖个人所得税和企业所得税,在经济持续复苏、失业率下降的背景下,美国财政赤字问题有望缓解.总之,世界不需要为美国财政悬崖过分担心.

欧元制度缺陷有所弥补,欧元短期无崩溃之忧.欧元区机制缺陷在2012年有所弥补,但统一货币与独立财政间的根本性矛盾仍无法解决.2012年,在债务危机压力下,欧元区在弥补自身缺陷方面取得了多项进展,“欧洲稳定机制”（E）提前运行,“财政契约”生效,并就欧洲银行业统一监管达成一致,但这仍不足以使欧元区摆脱危机.经济不景气和人口老龄化使欧元区国家普遍面临财政赤字压力,其中又以“欧猪五国”（葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙）为甚.

数据显示,尽管欧元区采取了紧缩财政措施,但几乎所有国家债务比例仍呈上升趋势,尚未迎来下滑“拐点”,这意味着欧洲的债务负担将越来越重.“欧猪五国”债务违约风险仍在上升,融资成本不断提高.但欧元区核心国家德法财政状况相对稳健,并全力维持欧元区的完整,加之有国际货币基金组织等国际金融机构的支持,短期内欧元区不会收缩,欧元也不会崩溃.

受美国“页岩气革命”影响,未来国际油价有望回落.页岩气是从页岩层中开采出来的天然气,成分以甲烷为主,是一种重要的非常规天然气资源.据预测,世界页岩气资源量为456万亿立方米,主要分布在北美、中亚、中国、中东和北非、拉丁美洲、俄罗斯等地区.世界上对页岩气资源的研究和勘探开发最早始于美国.依靠成熟的开发生产技术以及完善的管网设施,目前美国的页岩气成本仅略高于常规天然气,这使得美国成为世界上最先也是唯一实现页岩气大规模商业性开采的国家.分析人士认为,未来美国将从能源进口国转变为能源输出国.页岩气凭借清洁和廉价的优势将有望接过煤炭和石油手中的“权杖”,成为最重要的基础能源.

2012年已成为美国原油产量连续增长的第4个年头,原油和包括生物燃料在内的其他液化碳氢化合物产量在2012年增长7%,日均1090万桶,2013年日均产量将达1140万桶,逼近沙特阿拉伯1160万桶的日均产量.

美国原油替代能源（页岩气）和原油产量的提高,不仅增加了全球原油供给,而且降低了美国对中东原油的依赖,一定程度上抑制了国际油价的上涨.考虑到世界经济缓慢复苏下全球原油需求不会明显上升,以及美国页岩气产量增加对原油的替代,预计未来国际油价有望进一步回落.

总之,在欧债危机未彻底化解前,国际金融市场仍存在动荡风险.受避险情绪影响,美元资产仍将受到追捧,美国股市依然会有较佳表现.

（作者单位：中国民生银行发展规划部）