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【摘 要】企业所处的经济环境是复杂的,诸如税收等许多因素都会对企业的价值产生影响,因而研究税收在整个价值实现过程中的作用机理具有十分重要的意义.本文从公司价值的评估方法出发,在以价值最大化为企业财务目标的前提下,对所得税影响企业的投资决策、融资决策和股利政策的具体理论进行阐述和分析,并进一步分析新税法的各种变化对不同企业价值的影响,同时对企业在新的所得税法下的管理和投资决策提出合理化的建议.
【关 键 词】所得税；公司价值；股利政策
一、引言
在一个经济体系中,企业的存在和发展要以通过一系列的财务行为的实施来达到价值创造和财富积累为前提.因此,任何能够影响企业的财务行为的因素都将通过财务行为的传导,进而影响企业的价值,对于这些错综复杂的影响因素,我们无法说清哪个更主要,因为其中不仅包括了一些可以量化的因素,还包括了一些难以量化的因素.但是,所得税无疑是无法回避的一个关键命题,作为企业外部理财环境中法律环境的重要组成部分,也是企业内部财务决策的重要的经济变量,所得税在一定的程度上直接或间接的影响了企业的投资、筹资和收益分配等财务行为,进而影响企业的价值创造和价值评估.
二、税收对企业价值影响效应的理论分析
实际的资本市场运行中存在着三大缺陷,即不对称税负,不对称信息和交易成本,这就导致了股利政策影响股东财富的可能性.
为了解决这个问题,借鉴Farrar-Selwyn模型,我们假定股东的借款利率和公司的借款利率相同,且对股利所得和利息收入以相同的税率征税,如果公司将所有的税后利润作为股利支付给股东,则第i位股东获得的税后股利所得为：
（3.10）
其中,EBIT为公司的息税前利润,r为借款利率,Y为公司的债务,t为公司税率,为第i位股东的债务,为第i位股东的股利所得税率.
如果公司不分配股利,股东获得资本利得收入,那么,第i位股东获得的税后的资本利得为：
（3.11）
式中,为第i位股东的资本利得税率.由上面的两个式子,我们可以得到：
（3.12）
因此,我们可以发现,在满足且的情况下即在企业的息税前利润能够满足企业的债务利息的情况下,只要股利所得税率大于资本所得税率,股东的税后资本利得大于税后股利所得,则股东就会追求出售股票获取资金而不倾向于得到股利的方式,而公司应当通过降低股利支付率来提高公司的价值和股东的财富.
三、实施新所得税法对企业价值的影响
税率是决定企业税负高低的重要因素,整体税率的降低将会直接影响企业的融资决策行为和企业的价值.
1.税率变化对企业融资决策的影响
融资政策的所得税效应,我们主要考虑债务的税盾价值：
由于股利和利息的个人所得税率并没有发生变化都为20%,当企业的所得税率为33%时,有GL等于0.33D；当企业的所得税率降低为25%时,有GL等于0.25D,由于税率的降低,债务的税盾价值减少,继续维持原来的资本结构比例不恰当,企业可以适当的增加权益资金的融资而减少债务资本的融资；另一方面,虽然税率的降低减少了债务的抵税优势,但是债务的资金成本本身要低于权益资金的成本的,所以在不增加企业的债务风险的前提下,企业可以采取增加债务的融资决策,权衡点就在于哪种方式更利于企业的价值实现.
2.税率变化对企业投资决策的影响
由于所得税的影响主要在于它本身是一项流出的流,而税率的降低最直接的反映就是流出量的减少,这有利于增加企业的价值.利用流量贴现法模型,假定只有税率发生变化,企业的年流量OCF为：
流量贴现法中的贴现率并不会随着企业税率的改变而改变,所以我们可以将企业的价值近似为所得税的减函数,即税率的降低有利于企业的投资以及价值的增长.
虽然税率的降低有利于企业的投资决策和价值的实现,但对于不同的行业,影响结果也不同.考虑到原来对外资企业的各种优惠政策,税负其实是有一定程度的提高.因此,对于那些内外合资企业比较多并且外资利润占比重较大的行业,如汽车制造业,就可能会有一定程度的负面影响；而诸如电力等外资所占比率较低的行业,其所受到的影响就比较小.另外,单从税率降低而导致的税负减小的角度来考虑,诸如电力、有色金属等行业现在的实际税负都是要低于25%,其行业整体就很难享受到税负降低所带来的好处；而诸如银行、钢铁等行业现在的实际税负都是要高于25%的,这些行业将不能够享受到税负降低所带来的好处.
四、结论
对于新所得税法实施对内资企业的影响,我们给出的结论是肯定的.并且总结出了如下的建议：一方面,要充分利用企业的税收优惠政策来降低税负.比如企业可以加大新技术和新产品的投入力度,力争成为高新技术企业.因为在高新技术企业不仅可以享受到15%的优惠税率,而且企业的研究开发费用可以进行税前的加计扣除的,这可以缩减企业的税基,降低流出企业的收益,从而增加企业的价值；另一方面,由于税负的降低只是对于一期而言的,要想企业的价值得以增加,关键还要通过企业内部增长方式和管理理念的转变,使企业在未来的各期能够保持稳定的增长势头,实现持续性的发展.通过本文的研究,其焦点并不在于能建立一个关于税收影响企业价值的完整的纯数学模型,其重点在于能够使大家对税收影响企业的价值的原理有更深入的了解,从而对于现实经济环境中的税收的因素有更高的重视.