人民币区域化与香港汇率制度的未来选择

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[摘 要]在人民币区域化进程中,随着香港与内地经济日益密切,香港联系汇率制度受到巨大挑战.在短期,香港应该继续保持联系汇率制度,在长期,香港应该放弃美元本位的汇率制度,与人民币一体化,实行浮动汇率制度.

[关 键 词 ]人民币区域化 联系汇率制度 浮动汇率

一、人民币区域化的前景

人民币区域化是指人民币在一个地理区域内行使自由兑换、交易、流通、储备等职能.在目前阶段,人民币的区域化并非人民币在亚洲区域内的货币一体化,而是通过与区域内货币的长期合作和竞争成为区域内的关键货币,在区域内金融、贸易中发挥其关键货币的职能.在当前条件下,人民币能否成为区域内的关键货币呢

首先,人民币的区域化面临着千载难逢的历史良机.中国的经常账户和资本账户出现了长期的“双盈余”,使中国的外汇储备已经成为世界第一.更重要的是,中国的对外贸易,尤其是对美欧的贸易仍然有保持长期的贸易顺差的巨大潜力.这种趋势是长期的,中国劳动力的生产效率在不断地提高,人民币对美元存在长期升值的压力.人民币的升值,从静态来看是对经济本身是不利的,这使得中国的很多企业面临着调整其出口产品结构的压力,但这种压力往往会转化为中国的就业压力.但这却为人民币走向区域化和国际化提供了一个绝好的机会.在这种人民币不断升值的预期下,中国政府完全有能力在国际金融市场上发行以人民币计价的主权债务.同时,中国一些有实力的大企业也完全有能力在国际市场上发行以人民币计价的由政府担保的证券,当国际市场上以人民币计价的债券数量不断增长时,人民币就逐步成为国际金融机构乃至各银行增值和保值的金融工具,人民币就会逐步成为世界上相关的金融和实务交易的主要计价单位.

其次,人民币国际影响的扩大.仍在蔓延和持续的美国次贷危机在很大范围内及一定程度上削弱了美元的国际信用,动摇了投资者对美国金融市场的信心,从而为资本流入亚洲新兴市场地区提供了机遇,也为人民币扩大国际影响、增强国际间的信用水平、提高国际地位、有效说服外商接受采用人民币计价等创造了一定的条件.而欧元、日元也将保持一定的强势,在一定程度上弱化了美元对人民币的升值压力.但要警惕的是,美联储如果持续采取降息政策,将名义利率降低至零的水平,导致美元持续贬值,加剧石油价格上涨,造成全球性通货膨胀,日本等国的经济也将面临衰退局面,资本回流的可能性就会加大,包括流入中国的热钱都可能因此而流出,造成全球金融体系的不稳定.外部经济体的这些不利因素在一定程度上为人民币扩大国际空间、促进区域一体化创造了一定条件,提供了战略机遇.

第三,东南亚是中国对外贸易的主要区域.中国对外贸易的60%以上是在亚洲区域内进行的,其中,52%左右是在港澳台地区进行的,而且这些地区的经济体对境内存在较大的贸易顺差.尤其是港澳台地区与大陆地区存在明显的产业联系,产业结构的互补性强,从而为人民币在该区域内作为计价货币、结算货币乃至储备货币,并率先成为关键货币奠定了实体经济的基础.

第四,近年来人民币国际化、区域化进程缓慢而实质性地向前推进.其主要表现为:人民币在周边地区的使用和流通正在进一步扩大,无论是使用的规模还是流通的领域和地区,都取得了长足的发展,为人民币在亚洲区域内发展成为广泛接受的货币进行了有益的探索.在地域上,港澳台成为人民币流通最为活跃的地区,东南亚的缅甸、越南、老挝等东盟国家次之,中亚国家及蒙古再次之.在流通领域上,则从人员往来、旅游、日常消费、留学、探亲等方面扩大至边境贸易乃至经贸、投资等领域.虽然人民币还未实现自由兑换,但上述现象表明市场中的确出现对人民币的较大需求.其中,较为现实和主要的需求体现在计价和结算功能上.

二、人民币区域化对香港联系汇率制的影响

香港属于小规模高度开放的外向型经济体,商品及服务贸易总额约相当于本地生产总值的三倍,其中外资和外贸在经济中占有极大比重,经济的增长往往受到各种无法预料和控制的外部因素的影响和制约.对香港而言.由于其典型的外向型经济的特点,决定了其经济对外有着强烈的依附性,本地经济的增长往往受到各种无法预料和控制的外部因素的影响和制约.这种情况下,维持联系汇率制度非常重要,香港能受惠于美国大致稳定的货币环境及其具有高度公信力的货币政策,可以有效地减少国际贸易和经济生活中的外汇风险,有利于各类长期贸易和合同的缔结以及国际资本的积聚.在这种情况下,用港元钉住美元,稳定汇率.减少了国际贸易和经济生活中大量存在的外汇风险,有利于各类长期贸易及经济合同的缔结及国际资本的汇集,从而给香港带来了更多的利益和机会,这些也可以说是导致联系汇率制度得以产生并持续下来的内在根源..而自从08年金融危机席卷全球后,美国的经济不断下滑,美元币值不稳定,这直接影响到港币和经济的稳定.

自从08年爆发的全球性的金融危机以来中国政府相继出台政策,充分显示有意加快人民币国际化的进程,并且发展路径逐渐清晰,以人民币债券为突破口,推动香港成为人民币离岸金融中心,继而人民币成为区域储备与投资货币,实现区域化.人民币跨境流通量最大的还是香港地区,人民币现钞实际上通过多种途径实现自由兑换,银行、找换店开展人民币现钞兑换,银行还开展了人民币存款和人民币信用卡的支付业务.人民币在香港甚至已开始作为储备货币,用于金融资产的定价和投资,如中国境内的商业银行已开始在港发行人民币计价的债券.所以香港应首先成为人民币国际结算中心,而后建立成清算型的人民币离岸中心,为人民币、港币、澳币的事实上一体化及人民币国际化奠定基础.选择在香港发行人民币债券不仅有利于巩固香港作为世界上第六大外汇交易中心的地位,甚至于帮助香港超过日本和新加坡.

三、香港未来汇率制度的选择

没有任何一种汇率制度会在任何时候都能适应任何经济体系,一个经济体不管推行何种汇率制度,都必须适应与其整体的宏观经济政策.结合人民币区域化的趋势,对香港未来汇率制度选择,首先是在短期和长期的选择,对于这两个时期汇率制度的选择,学术界的看法比较一致,至于中期的汇率制度选择,学术争议比较多,本文对此作比较详细的综述.

1.香港汇率制度在短期和长期的选择

短期内,联系汇率制有着极强的抗外部冲击能力,而香港作为一个受外部影响很大的小型开放经济体,保持汇率制度的稳定是非常重要的.联系汇率制度给香港带来的收益大于成本是短期内继续实行联系汇率制的根本原因.仅从纯经济意义上的成本――收益权衡,香港兴许现在就应该放弃联系汇率制度.没有这样做主要是因为制度变迁成本,这种成本首先是有盯住汇率制度的“路径依赖”惯性,使得放弃它的机会成本太大.其次是联系汇率制度对香港境内不同经济主体产生不公平的收入再分配.由于坚守联系汇率制有利于大动产所有者和上市公司大股东的资产免受汇率贬值引致的损失,这形成了一个利益集团.汇率制度变迁需要付出很高的政治成本,最后是国际游资的环伺.虽然在亚洲金融危机中,国际游资在香港没有占到多少便宜,但它们并没有死心,时刻虎视眈眈联系汇率制度,稍有机会就会发起新一轮的攻击.综合考虑以上情况,联系汇率制度在短期内应该继续保持.

长期,港元应该与人民币一体化,实行浮动汇率制度.这是因为:首先,香港的经济从长期看将会跟大陆联系更为紧密,这种经济基础决定了港元应该与人民币一体化.其次,居民对港元信心的问题.大陆经济的高速发展将使其在长期内成为世界上强大的经济体,如再加上人民币的可自由兑换,原有的障碍被扫清,港元与人民币一体化使得香港货币的经济基础与信心基础完全的统一,香港将迎来一个新的黄金时期.

2.香港在中期的汇率制度选择

浮动汇率制度实施的首要条件就是理性预期.理性预期理论有两个特点:一是人们对经济未来变化的理性预期总是尽可能最有效地利用现在的所有可以被利用的信息,而不是仅仅靠过去的经验和经济的变化.二是理性预期理论并不排除现实经济生活中的不确定性因素,也不排除不确定因素的随机变化会干扰人们预期的形成,使人们的预期值偏离实际值.但是,人们在预测未来时不会犯系统性错误.如果人们的预期行为遵循理性预期,则选择浮动汇率制度为优,原因在于银行在浮动汇率制度下无维护某一汇率值的义务,因此,作为理性预期的社会公众只会按照市场规律来买卖外汇,确定均衡的汇率,即使存在汇率超调,也会迅速恢复外汇市场的均衡.香港虽然没有达到理性预期的理想状态,但也可以认为是次优状态.

(1)香港是一个崇尚自由的经济体,历年世界竞争力排名中,香港都是名列前茅,自由竞争在香港有着悠久的传统,自由竞争的一个必要条件是信息畅通,这也是理性预期形成的必要条件:香港有着完善的法律制度,有着产生理性预期的环境,还要有理性预期的人.人们有能力认识业已存在的种种信息,这样才能形成理性预期.香港经济发达,人们受教育水平比较高,总体素质比较高,相对而言可以认为近似达到该条件.事实上,我们并不需要理性预期的先决条件全部实现,只要接近就可以实行浮动汇率制度,已有的实行浮动汇率制度的国家已经很好地证明了这一点.

(2).香港完善的金融体系.香港是国际金融中心,有着完善的金融体系,短期外汇市场、外汇期货和期权市场都存在.这为实现理性预期提供了现实基础.当汇率发生非正常波动超出人们的理性预期时,人们按照自己的理性判断,通过期货、期权等衍生工具交易而获利,并在客观上使汇率回到理性预期的水平.在直接标价法条件下,当汇率水平高于预期水平时,理性经济人将买入远期外汇合约和期货合约或者买入外汇看涨期权,当汇率水平低于预期水平时,理性经济人则卖出远期外汇合约和期货合约或者是买入看跌期权.在这种市场力量拉动下,非正常波动将被熨平,汇率在正常的区间内浮动,这可以有效避免浮动汇率所带来的非正常波动的缺点.

(3)浮动汇率制度的实施既有横向的成功参照,也有纵向的成功经验.新加坡与香港一样也是小型开放经济体,它实行的是浮动汇率制度,而且取得了成功.新加坡经济高速增长,同时,新加坡也成长为亚洲的金融中心.在亚洲金融危机中,新加坡没有受到太大冲击,浮动汇率制度起到了很好的隔离作用.纵向上,香港在1974年11月26日～1983年10月17日之间就是实施浮动汇率制度.在最初运行的28个月内,浮动汇率制度运作的相当好.后来的解体是由于多重因素所致,这其中包括国际经济因素,如石油危机等,但使其被联系汇率制度所取代的决定性力量是政治因素.这些说明,香港实行浮动汇率制同样可以取得成功.

(4)香港在中期实行浮动汇率制度可以为将来人民币实行浮动汇率制度积累经验.随着中国经济的不断发展,人民币将成为世界上主要货币之一,而世界上的主要货币都是实行浮动汇率制度.浮动汇率制度也将是人民币自由兑换后必然的汇率制度选择,这跟我们这样一个大国的情况相称,符合国家利益.从一种汇率制度转变到另一种汇率制度是要付出成本的.通过香港中期实行浮动汇率制度,我们可以获得宝贵的经验,降低汇率制度变革的成本.由于在长期,随着香港经济与大陆经济的不断融合,港币与人民币一体化是其惟一正确的选择.基于这点考虑,香港中期实行浮动汇率制度可以使人民币走向国际主要货币的过程更加平稳,成本更小

四、小结

随着中国经济的快速增长,中国在亚洲乃至世界都具有举足轻重的作用,人民币的国际地位也大幅提高,香港和内地经济日益密切,现有的香港联系汇率制度面临巨大的挑战.在短期,香港汇率制度仍是联系汇率制度,但必须优化更加灵活,以适应香港经济发展,保持香港稳定和繁荣.在长期,港元将与人民币一体化,走向统一货币,放弃美元本位的汇率制度,实行浮动汇率制度.

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[3]张礼卿 孙志嵘:《区域化的收益与代价―兼谈人民币周边流通和区域化》河南金融管理干部学院学报, 2007.1

[4]邱兆祥 何丽芬:当前人民币区域化的可行性,中国金融,2008.10