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中图分类号：F822 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2012）11-000-01
摘 要 货币政策和金融市场的内在联系.银行执行货币政策的直接和间接影响金融市场价格.由于金融市场参与者寻求从买卖证券,以获取利润,金融市场的参与者不可避免的要时刻关注央行的一举一动.然而货币政策和金融市场之间的关系也绝不是单行道.金融市场的价格反映了市场参与者的期望和对未来经济和金融的发展的预期,而这些期望和预期正是银行在制定最佳未来的货币政策是所必须考虑在内的.
关 键 词 货币政策 金融市场
银行执行货币政策的直接和间接影响金融市场价格,由于金融市场参与者寻求从买卖证券,以获取利润,金融市场的参与者不可避免的要时刻关注央行的一举一动.然而货币政策和金融市场之间的关系也绝不是单行道.金融市场的价格反映了市场参与者的期望和对未来经济和金融的发展的预期,而这些期望和预期正是银行在制定最佳未来的货币政策是所必须考虑在内的.
一、央行货币政策如何影响金融市场
货币政策的首要目标应该是保持物价稳定.在一些国家,银行也会涉及到一些其他的目标,如充分就业,最大持续增长,稳定的利率和汇率等.为了满足这些目标,银行参与到金融市场中来.现在首先将重点放在第一部分的传导机制,即从货币政策工具到金融市场这一部分.
(一)债券价格和利率
短期利率仅能对实体经济产生很有限的直接影响.利率是决定储蓄和投资决策的重要依据,因此它对经济的影响通常有较长的到期日.为了影响经济,货币政策必须先从货币市场传导到资本市场.尽管目前的短期利率对长期债券的收益率有一定的影响,但它主要还是通过改变未来短期利率的预期来影响债券收益率.在实践中,由于未来短期利率走向的不确定性,造成时间变化的风险溢价.期限越长,当前的短期利率和长期利率之间的联系越弱.因此,在实际操作中,央行往往发现很难引导较长期的利率水平到它认为最佳的货币政策水平上来.
(二)其他资产
除了债券和利率,货币政策也影响了股市.货币政策通过多种渠道影响股市,货币政策和股票价格之间的关系是很复杂的.首先,如果股票的价格使用股息贴现模型,那么货币政策影响的利率,通过贴现未来股息计算的股票价格会产生波动；利率也可能影响公司的国内资产的价值；通过汇率影响其外国资产和外币利润的价值；此外,货币政策会影响公司的融资成本,以及获得贷款的成本；中期货币政策对实体经济的影响,会影响企业的利润.
货币政策也影响商品价格.扩张性或紧缩性货币政策会在中长期支持或削弱实体经济活动,从而影响商品的需求和价格.很显然的,这只能发生在大到足以影响全球对商品的需求动态的经济中.此外,某些商品的价格变化,可能是由于货币政策的影响使其反映了通胀预期的变化.
最后,货币政策会影响房价的上涨.在一般情况下,传输的货币政策,住房价格往往是粘性比其他金融资产大.这是因为房地产市场并不是很好的交易顺畅的市场.至少在理论上货币政策影响住房价格的方式相对来说比较简单：房地产,就像是长期债券,有一个很长的成熟,它返回的收益率,包括房屋,将积累几十年.由于货币政策的影响,必定会受未来收益的折现率的影响.此外,中期的货币政策的实际效果,可能会影响需求,使房屋租赁价格变化从而影响房价.
二、金融市场怎样影响央行货币政策
正如本文在一开始提到的,货币政策和金融市场之间的联系,是不是单行道.金融市场的价格反映了市场预期,包括对未来经济的发展,通货膨胀,出口,以及可能的货币政策变化等.因此,金融市场与央行的紧密合作将是很自然的和适当的,银行也以此来评估市场价格中包含的信息.换句话说,市场预期可以而且应该影响货币政策的设置.
之前的评论也表明,央行实施可信,透明的政策,将能够使市场价格反映更多的央行自己对未来的预期.换句话说,不可信的央行政策将会使其对金融市场的作用下降,最终他们将不能反映各种市场参与者对经济及未来的预期,最终使货币政策失效.
假设有这样一个将通胀指数挂钩的债券市场的国家.原则上,这些债券反映了市场预期对未来几年通货膨胀的预期.现在,想象一下一个高度可靠和透明的央行确定的2%的通胀目标.如果这个特殊的银行的信誉是这样的,即不管短期内发生什么情况,从长远来看,通胀将保持稳固的锚定在2%,那么10年期通货膨胀指数挂钩的债券将永远反映了预期10年的2%的通胀率的.如果央行过多的关心市场预期,了解到市场对通胀预期的稳定,随着时间的推移,它可能会偏离最佳的政策路径.在某些时候,市场会自动侦测的政策的错误.这样,在一个很特殊的时期,市场的反应可能将是一个突然的调整通胀预期,央行的信誉以及市场将受到代价高昂的损失.
这个例子讲的就是布林德（1998）所说的“狗追逐自己的尾巴”的故事：金融市场看,央行的指导下,央行看起来对金融市场的指导,双方暂时失去视力的潜在因素确定通货膨胀,即产出缺口在短期到中期内,货币增长,从长远来看.为了避免这种陷阱,央行应该审慎行事,来对待金融市场的预期,而金融市场为央行的最优货币政策路径的搜索提供了有用的信息.