医药行业超跌带来投资机会

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上半年,市场出现深幅调整,医药板块也跟着出现了较大幅度的调整,随着半年报的逐渐披露,医药公司业绩的快速增长将重新恢复投资者的信心,一些业绩增长快速而确定、股价又出现深幅调整的公司将带来较好的投资机会.

行业08年中期形势分析:增速回落仍然稳健

我们在08年行业中期策略报告中指出,08年1-2月行业收入同比增长30.44%,利润同比增长51.15%,3―5月这两个数字分别回落到24.64%和37%.前5个月累计,行业销售收入同比增长26.63%,利润同比增长41.40%.这一方面受益于医药行业相对的需求刚性,另一方面,国家逐步加大医疗卫生投入,扩大了医疗保障覆盖面,并引发了消费升级,从而切实地增大了市场规模.

我们指出.由于07年一季度后行业步入常轨,基数开始变大,因此08年二季度开始增速将逐步回落,但预计全年收入仍能维持20%以上增长.

从行业的利润率来看,08年上半年基本上稳定在07年的水平上.毛利率与06年之前相比,仍处在比较明显的低点,显示原材料和能源成本的压力对行业的影响.但这种压力并没有严重影响销售利润率,9.58%的销售利润率水平证明:到目前为止,企业仍有能力消化成本压力,并通过提高管理水平提升盈利能力.

除了化学原料药,以及规模较小的卫生材料和医药用品,其它子行业的毛利率都较显著地低于2005年的水平.化学原料药毛利率没有显著下滑,而3―5月销售利润率更提升至8.16%,是2003年8月以来的新高,反映了原料药价格上涨的积极影响.与之形成鲜明对比的是中成药和中药饮片子行业,无论是毛利率或是销售利润率都陷入低谷.

从子行业看,各有不同的增长.化学原料药维持良好的增长势头,虽然人民币加速升值、环保压力增大、生产成本和人力成本上升、产能过剩和出口退税下调等一系列问题困扰着原料药生产厂商,但行业收入同比增长13.93%,利润同比增长则高达62.35%.显示在通胀的大环境下,化学原料药明显受益于去年以来产品价格的提升.

生物、生化制品增速甚至创出近年的新高,3―5月收入增长达到44.25%,利润增长83.81%,为05年三季度后所未见.

另外最主要的子行业化学制剂,二季度仍维持相当的景气,实现31.83%的收入增长和39.56%的利润增长.根据南方医药经济研究所的研究显示,从07年开始,国产化学制剂扭转了此前数年价格节节下降的情况.07年全年74个国产化学样本药品中,45个价格上调,27个价格下降,2个维持不变.零售价格指数同比增长了0.69%.我们认为这种趋势在08年得到了延续.另一重要子行业中成药,统计数据显示相应增长仅有17.07%和2.73%,其中利润增速是连续第三个季度下滑.我们在前文已经提到了其毛利率和销售利润率大幅下滑的情况,值得注意.

总体我们对行业维持中期策略报告中的看法,认为08年难以再现07年行业收入增长29.5%,利润增长51%的局面.从08年下半年开始,两年前行业监管所造成的影响逐渐淡化,医药行业将进入稳健发展的时期.虽然医药具有较高的需求刚性,但宏观经济的“大环境”将逐步影响行业的“小气候”.产业转型和升级将成为各企业的必由之路,区别仅在于主动或被动.

我们认为国家对医疗卫生的投入,具有较高端、市场潜力大的品种的企业最为受益.面对未来可能的规则改变,以技术创新、品牌培育和渠道建设为主的行业发展模式会进一步凸现其价值,将成为未来的主流模式.企业间的两极分化也将日益显著,行业集中度和整体竞争力将进一步提升.我们目前对行业维持“看好”评级.短期重点看好质地良好,前期股价超跌的公司;长期看好具备良好市场潜力的高端品种生产厂商.在对行业中期形势进行分析之后,我们对重点跟踪的上市公司08年上半年的运行情况和中报进行了一个预判.

重点公司中报前瞻

上市公司08年的半年报将陆续公布.由于市场担心宏观经济所带来的不确定性,在过去的半年里市场出现深幅调整,医药板块也跟着出现了较大幅度的调整,随着半年报的逐渐披露,医药公司业绩的快速增长将重新恢复投资人的信心,一些业绩增长快速而确定而股价又出现深幅调整的公司将给我们带来较好的投资机会.

一部分资质良好的药企在2007年火爆的股市行情中参与了一些投资,使得2008年市场的深幅调整造成的投资损益,对公司的主业业绩产生影响,但我们认为,相对于短期的投资损益和公允价值变化,主营业务是投资者更应关注的部分.我们关注的医药个股在2008年上半年的主营业务业绩情况概括如下:

净利润同比增长100%以上的个股是:双鹭药业(EPS0.395,主业EPS0.423,同比增长180%),通化东宝(EPS0.11,同比增长206%),华北制药(EPS0.08,同比增长539%),亚宝药业(EPS0.26,同比增长118%),康恩贝(EPS0.19,同比增长102%,主要由于增发收购金华康恩贝).

净利润同比增长50-100%的个股是:恒瑞医药(EPS0.37,主业EPS为0.51,同比增长89%)、

科华生物(EPS0.26,同比增长55%).

净利润同比增长30%以上的个股为:东阿阿胶(EPS0.22,同比增长40%)、一致药业(EPS0.27,同比增长30%).

净利润同比增长20%以上的个股为:云南白药(EPS0.37,同比增长20%)、华海药业(EPS0.30,同比增长20%)、双鹤药业(EPS0.39,同比增长26%)、上实医药(EPS0.22,同比增长28%)、国药股份(EPS0.38,同比增长23%).

净利润同比增长10%以上的个股为:广州药业(EPS0.22,同比增长13%)、华东医药(EPS0.23,同比增长15%)、华兰生物(EPS0.34,同比增长19%)、达安基因(EPS0.08,同比增长17%).

恒瑞医药(600276):我们预计08年上半年公司主业净利润同比增长89%,每股收益0.51元,公司总体EPS为0.37元.由于公司的公允价值所带来的净收益为-9800万元,而上半年由于申购新股等实现了2000万元左右的投资收益,因此公司的股票投资给上半年带来了7800万元的负面影响.

我们预计公司2008年主业实现净利润5.17亿元,同比增长90%,每股收益为1元,2009年主业实现净利润为6.46亿元,每股收益为1.25,以前一日收盘价38.7元,对应于2008 年、2009年的预测市盈率为38.7倍,31倍,我们给予该股买入的投资评级,目标价为50元.

亚宝药业(600351):公司以中药现代化生产为主体,化学药和生物药为两翼,形成了治疗心脑血管病用药、儿童用药、妇女用药等几大系列产品群.

7月2日公司发布了08年上半年业绩预增公告,比07年同期增长100%以上,我们预计公司业绩增长的主要来源:1)主营收入同比增长21%.其他增长加快的产品包括缓释剂例如硝苯地平,由于此类产品的毛利水平高,对公司的业绩贡献比较明显;2)通过不断加强内部管理,费用控制良好,低于收入的增长;3)子公司已扭亏为盈,包括亚宝大同和亚宝光泰经营状况出现好转,都开始给公司带来利润;4)所得税率从33%降低至25%.总体判断,我们预计公司08年中期盈利增长在120%,每股收益为0.26元.

我们预测亚宝药业08年和09年每股收益分别为0.50元和0.65元.相对于其他的医药的企业而言,存在一定的低估,我们按08年35倍盈利估值,6个月的目标价为17.5元,维持“增持”评级.

一致药业(000028):一致药业在05年收购母公司国药控股的广州分公司后,公司经营地域从原先的深圳地区扩大到分别以深圳、广州、柳州三个城市为中心辐射广东、广西两省的区域,形成制药工业、医药批发以及零售连锁等业态.总体而言,公司的医药商业和工业未来的增长前景明确,另外,公司也面临外延式发展的机遇,公司的未来值得期待.我们预计公司08年和09年每股收益分别达到0.56元和0.73元,维持“买入”评级,六个月目标价22.4元.

上实医药(600607):上实医药是一家控股型公司,主要控股子公司有常州药业、广东天普、联合药业、医疗器械股份,参股子公司有康泰生物、联华超市.

我们预计08年中期的业绩为0.23元,同比增长35%,但估计超预期的可能性较大.从主营业务来看,对公司业绩贡献最大的两个子公司是广东天普和常州制药.在不考虑资产注入情况下,上实医药08年和09年每股收益分别为0.45元和0.54元,目前估值在医药公司中处于较低的水平.我们按照08年每股盈利的40倍定价,6个月的目标价为18元,维持“增持”评级.在上实集团控股上药集团之后,我们认为未来上实医药将面临新一轮资本运作的大好机遇.


关注超跌带来的投资机会

股指在前期的大幅调整中,一线医药股包括恒瑞医药(600276)、东阿阿胶(000423)、华兰生物(002007)、上海莱士(002252)等由于业绩增长稳定、财务状况优良等受到市场高度认同,也就成为弱市下资金的避风港,其股价的下调幅度远小于大盘.而有些个股由于某些原因或者流通股大股东的调仓或者由于投资收益受到影响或者历年来与市场缺乏沟通等,使得其股价在弱势中大幅调整,其股价调整超出了市场的预期,因此给我们带来了良好的介入机会,一线医药股中我们重点推荐双鹭药业(002038)、二线医药股中我们重点关注S哈药(600664)、丽珠集团(000513)和上实医药(600607).

双鹭药业(002038):业绩增长快速、财务稳健、一线股里估值最低

前期由于一些机构的双鹭药业持股较为集中进行了调仓行为从而使得公司的股价有较大的调整,股价的调整为我们提供了较好的介入机会.推荐公司的理由如下:

与一线医药股相比,其股价有30%以上的折价.为公司股价与一线医药股相比有着明显的折价,目前一线医药股的股价均处在2008年预测市盈率的40倍,与之相比,双鹭药业的股价有30%的折价.随着公司2008年半年报的披露,市场将对公司全年的业绩将有一合理的评估,接近0.40元的2008年的半年报,由于所得税原因以及投资收益所带来的负面影响使得公司上半年的净利润占全年的40%左右,因此公司全年1元的每股收益的盈利预测将有望实现,

以2008年7月11日27.55元的收盘价,其估值仅为2008年预测市盈率的27倍左右,与一线医药股相比有32.5%的折价.

2009年,双鹭药业为一线股里为数不多的高速增长的公司.增长点来自于:贝科能的销售量仍将增长100%.

S哈药(600664):资产质量优良,股权结构的变化使得业绩增长的拐点出现

从二季度开始,行业明显回暖.前11个月收入同比增长22.95%.利润与收入同步增长,尤其是07年下半年增长惊人,三季度利润同比增幅68.25%,四季度则达到55.05%.前11个月同比增幅51.00%.08年1-2月,行业总体收入同比增速再度攀高到30.44%利润同比增速虽然较第四季度的水平有所下降,仍维持在51.15%的水平.

业绩预测:2008年一季报,主营业务收入同比增长34.6%,净利润同比增长64.6%.二季度延续了一季度的经营态势.公司将在八月底出半年报.第二季度的经营情况延续了一季度的增长态势.由于公司分公司、子公司众多,具体的财务数据需要一定的时间才能出来.但我们预计公司的半年报将延续一季报增长的势头,不会有大的波动.我们预计2008年净利润将增长30%,每股收益为0.65元,2009年净利润增长25%以上,每股收益为0.82元以上.

丽珠集团(000513):内部资源整合及营销改革促进业绩快速增长

自从朱宝国董事长掌管了丽珠集团后,进行一系列的内部资源整合,增持具有竞争优势的子公司的股权,出售一些控制力弱的公司股权,对于较为复杂的集团进行营销改革,实施目标医院责任制,通过一系列的改革,公司业绩回暖,2008年一季度其销售收入的增长自2002年来首次达到30%以上.

公司业绩在06年四季度出现明显回暖,单季度主营业务利润几乎达到3年来的最好水平.我们认为,①公司作为大型基础药品生产企业将受益于我国基础医疗网络的建设进程,基础产品将呈现销售增长;②公司严抓内部管理将逐步开始显效;③公司新产品吉米沙星(抗感染药)和新产品艾普拉唑(胃病用药)都是有专利保护品种,预计将实现较大的新增销售.

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