刍议债券市场在包容性增长中的功能和作用

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摘 要 :当前,倡导包容性增长的理念在我国具有深刻的现实背景,突出体现在地区差距扩大、行业发展条件殊异、不同企业地位不同等方面.作为资本市场的重要组成部分,债券市场在实现包容性增长过程中具有特殊的机理和效果,而且,经过十几年的快速发展,我国债券市场的承载能力已经大幅提升,完全有条件在实现包容性增长中发挥助推和支持作用.未来,应在加大国民经济各行业提供融资支持力度、进一步发挥主动性结构调控功能、加大新兴产业的支持力度、加大产品和机制创新力度等方面进一步发挥债券市场的功能和作用.

关 键 词 :债券市场,包容性增长,主动性结构调控功能,新兴产业

Abstract:At present,the concept of inclusive growth has profound background in China, especially the widening region gap, the great difference of the growth conditions for industries,and different status of different enterprises. As an important part of the capital market,bond market proves better mechani and special effects in inclusive growth process. After ten years of rapid development,the capacity of bond market has been significantly improved in China,so it acquires the conditions to play a role in the realization of inclusive growth. In future,we should increase financial support for various national economic sectors,further develop the initiative structure control function, and provides more support to emerging industries,and also increase product and system innovation to develop the function and role of the bond market.

Key Words:bond market,inclusive growth,initiative structural regulation function,emerging industries

中图分类号:F830.91文献标识码:B文章编号:1674-2265(2010)10-0057-03

一、引言

“包容性增长”这一概念最早由亚洲开发银行在2007年提出,其本质是在可持续发展中实现经济社会协调发展,与单纯追求经济增长相对立,是一种公平合理地共享发展机会、分享发展成果的理念,与科学发展观不谋而合.2010年9月16日,在第五届亚太经合组织人力资源开发部长级会议上,中国国家主席发表了题为《深化交流合作 实现包容性增长》的致辞.这是继2009年11月15日在亚太经济合作组织会议上提出“统筹兼顾,倡导包容性增长”之后,主席再次强调这一重要理念,凸显出其对我国发展的重要意义.当前,倡导“包容性增长”这一理念,无论从国内、国外来看,还是从经济社会角度分析,都有着深刻的现实背景.从经济发展方面来看:


(一)地区差距在不断扩大

由于自然条件、要素禀赋等方面的差异,地区之间呈现一定差距是一种正常合理的现象,对提高资源的优化配置、促进区域竞争都产生正向的激励作用.但是,当这种差距扩大到一定程度后,便会对经济社会的统筹发展造成非常不利的后果.最近几年来,我国经济在实现稳步健康发展的同时,一个不容忽视的现象即为地区间差距的不断扩大.从东西部地区差距来看,2000年,西部和东部的人均GDP相差7000元,到2009年,这一差距拉大到了21000元,扩大了2倍.从不同省份之间的差距来看,2000年,上海市与贵州省的人均GDP相差26900元,到2009年则扩大到68700元,扩大了1.6倍.目前,地区差距扩大的趋势仍在延续,且有愈来愈大的倾向,需要引起足够的重视.

(二)行业的发展条件差异明显

一个行业的发展,需要资金、技术、政策等诸多方面条件的支撑.在国民经济中,由于行业发展条件差异造成的行业差距表现得愈来愈明显.以资金为例,鉴于风险评价、资金规模、成本费用等方面的综合考虑,那些发展成熟、规模较大的行业更容易获得资金等方面的支持,其受到资金瓶颈制约的概率明显要低.而对于一些新兴行业而言,由于其规模偏小、抗风险能力偏弱等,导致资金压力偏大,容易出现资金缺口,不利于其成长和发展壮大.

(三)不同所有制企业地位不均衡

长期以来,我国不同所有制企业在经济地位、市场待遇、盈利能力等方面存在较大差异.根据前不久公布的2009年中国民营企业500强数据,2009年民营企业500强共实现净利润2179.52亿元,不及中国移动和中国石油两家企业利润之和(2491亿元)的9成.民营企业盈利能力不足,其中重要的原因在于融资能力的不足.在我国,银行信贷政策向国有企业倾斜的背后仍有所有制“兼容”的深刻背景,即从所有制来看,都是国有性质(虽然进行了股份制改制,但是大股东仍是国有),存在天然的政策倾斜性.由此造成民营企业陷入融资难的境地,失去了发展良机或者壮大机会.一个明显的例证即为民营企业创造了1/3的GDP,却拿不到银行贷款的10%,直接融资的1%.受制于资金制约,民企成长之路艰难异常.

二、债券市场促进“包容性增长”的作用机理

第一,债券市场具有融资功能.作为债券市场最重要的功能,为资金不足者筹集资金使得债券市场可以有效地解决企业的资金瓶颈制约.近年来,我国债券市场发展迅猛,包括央行票据、商业银行金融债券、企业债券、短期融资券、中期票据、中小非金融企业集合票据、资产支持证券、国际开发机构债券等在内的多个品种极大地丰富了债券市场产品结构.从发行量看,从1996年的3678亿元增加到2009年的87005亿元,增长了22.7倍.目前,债券市场已经成为企业融资的重要渠道.尤其是在短期融资券和中期票据推出后,由于秉承市场化的理念,重视市场的作用,在解决企业融资需求尤其是民营企业融资需求方面效果较为明显.据统计,2010年1―8月,民营企业发行规模达到173.65亿元,占全部发行规模的比例达到2.09%,较之公司债在2009年的1.1%有明显优势.

第二,债券市场具有主动性结构调控功能.这主要是指债券市场可以通过主动性的措施,影响引导资金在不同区域间的重新配置,进而对不同地区的发展和增长产生影响.近年来,债券市场在解决中西部地区资金压力、支持中西部地区发展等方面取得了突出的成就.以非金融企业债务融资工具为例,截至今年8月底,非金融企业债务工具期末余额为18291亿元,其中,中部地区的湖北为2.36%、山西为2.28%、安徽为1.26%,西部地区的陕西为1.62%、四川为1.18%、甘肃为1.09%,与东部地区的天津(1.91%)、江苏(1.82%)、浙江(1.44%)等省市差距不大,甚至要高于这些东部地区.可见,债券市场在解决区域间资金配置方面有着其他渠道难以替代的重要作用.在资金等要素的支持下,中西部地区近年来的增速要高于东部地区,这有利于区域差距缩小,促进区域之间协调发展.

第三,支持新兴产业发展功能.9月8日,国务院常务会议审议并原则通过《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》(以下简称《决定》),节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个产业将被重点培育、加快推进.在新兴产业的起步阶段,一般以成长性高、资金需求强烈的中小企业为主.这一特点决定了适合新兴产业的融资需求难度可能更大,遭遇的门槛更高,对资金的需求更为迫切,遭遇资金瓶颈的可能性更大.从发达国家来看,对新兴产业的培育方面,资本市场尤其是债券市场承担了重要功能.债券市场活跃的产品创新可以有效解决新兴产业成长的资金瓶颈制约,这一点上,我国债券市场已经进行了多方面探索.典型的例子即为中小企业集合票据和集合债的推出.2007年中小企业集合债和2009年中小企业集合票据的推出,受到中小企业的普遍欢迎.中小企业集合票据推出不到一年,发行企业便达到53家,发行金额34.05亿元.

三、我国债券市场近年来所取得的快速发展

作为资本市场的重要组成部分,我国债券市场从1981年开始起步,先后经历了1990―1996年以交易所市场为主的阶段和1997年以来以银行间市场为主的阶段.进入2000年后,特别是2005年以来,我国债券市场迅速扩容,市场承载能力已大幅提升.

第一,市场规模持续扩大.从发行量看,从1996年的3678亿元增加到2009年的87005亿元,增长了22.7倍,从交易量看,从1996年的4746亿元,增加到2009年的468229亿元,增长了97.7倍,从市场余额看,从1996年的2406亿元,增加到2009年末的165174亿元,增长了67.7倍,从相对规模来看,2009年债券市场余额占GDP的比重达到49.25%,较1996年提高45.7个百分点,当年债券市场发行量占当年社会融资总额的比重为46.64%,较1996年提高了40.5个百分点.

第二,市场结构明显优化.得益于信用产品市场的巨大发展,我国债券市场产品结构特征由少数、政府型、型、无信用风险、形式相对单一,向大量、企业型、地方型、有信用风险、形式多样逐渐转型.首先是企业债券比重明显偏低、政府债券比重过高的格局逐步改变.2009年,债券发行总量中企业类债券(短期融资券、中期票据、企业债、公司债、可转债等)所占比重提高到19.07%.其次是期限结构趋于合理,长期债券发行逐渐下降,短期逐渐上升,中期债券增加较快.同时,债券市场的投资者结构也有了明显变化,参与主体日益增加,多元化趋势更加明显.2009年,银行间债券市场投资者数量达到9293家,是2001年的19.4倍,涉及商业银行、信用社、证券公司、保险机构、基金等众多主体.

第三,产品和制度创新不断涌现.目前,我国银行间市场品种单一的状况明显改善,包括央行票据、商业银行金融债券、企业债券、短期融资券、中期票据、中小非金融企业集合票据、资产支持证券、国际开发机构债券等在内的多个品种极大地丰富了债券市场产品结构,发债币种进一步扩展,美元中期票据等外币债券顺利发行,交易方式进一步丰富,买断式回购、债券远期、债券借贷、利率互换和远期利率协议等相继推出.尤其是信用债产品,创新步伐更为迅速.

四、债券市场支持“包容性增长”的政策建议

作为我国资本市场的重要组成部分,在实现包容性增长的过程中,债券市场在未来有着很大的作为空间.

一是要加大国民经济各行业提供融资支持力度.为国民经济提供融资支持是未来我国债券市场发展的重要功能.目前,从相对规模来看,我国债券市场与美日以及其他新兴经济体相比仍存在较大差距.截至2009年末,美国债券总余额约为GDP的1.8倍,日本约为GDP的2.3倍,法国和韩国约为GDP的1.1倍,马来西亚和新加坡也超过80%,而中国仅为52.5%,不及日本的1/4,美国的1/3,法国和韩国的1/2,也仅为马来西亚和新加坡的60%左右.扩大市场融资是未来我国债券市场的基本思路和主要方向.只有规模提高,才能更好地为国民经济各行业发展提供资金支持,促进各行业、不同地区的协调发展.

二是进一步发挥主动性结构调控功能.要实现包容性增长,一个重要的环节即为缩小地区发展差距,改变不同所有制企业间的地位差异,这其中债券市场可助一臂之力.一方面,债券发行适当向中西部地区倾斜.债券市场具有较好的主动性结构调控功能,这一点也为我国债券市场发展的实践所证实.为支持中西部地区发展,在债券发行中,可以对这些地区予以适当倾斜.另一方面,债券发行适当向民营和中小企业倾斜.通过不断完善企业债、公司债以及短融和中票发行管理制度,降低民营企业和中小企业发行准入门槛,拓宽发债企业范畴.

三是加大新兴产业的支持力度.节能环保等战略性新兴产业是新兴科技和新兴产业的一个深度结合,迎合了现阶段我国产业发展的新趋势,需要通过债券市场予以重点支持.比如,可以通过发行效率、规模、定价等方面的适当调整,扩大新兴行业债券市场融资规模.同时,针对不同地区在产业比较优势、区位条件、发展环境等方面的差异,对条件好、优势明显、环境有利的地区予以重点支持,促进新兴产业的科学、合理发展.

四是加大产品和机制创新力度.对新兴产业而言,

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建议在风险可控的原则下,适时推出更适合新兴产业成长型中小企业特征的高收益债,以及适合节能减排产业的绿色债券品种等,丰富企业的融资工具选择空间,拓展新兴产业的融资渠道,推动新兴产业的发展.对民营企业而言,针对民营企业信用评级较低、债券发行困难的现象,进行机制创新,考虑采用信用增级的措施,提高民营企业的信用评级,为民营企业更好地参与债券市场提供便利.

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