中国崛起与伟大公司的萌芽

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只要能够把握经济全球化、产业结构升级以及中国经济大国崛起的机遇,并配套合理的政策,那么中国世界级大企业必将不断涌现.在这个过程中,资本市场将起到重要作用.

一个经济体的崛起必然伴随着一批伟大公司的诞生.中国经过近30年的迅速增长,产生了一大批非常优秀的公司,但离伟大公司还有相当的距离.我们所处的这一时期与相对和平的国际环境、经济全球化及国际产业结构转移相耦合,形成了中国经济发展和企业成长极为有利的条件.中国经济的崛起奠定了世界级大企业成长的基础,随着制度的进一步完善,资本市场将为伟大公司的成长提供良好的运作平台.

伟大公司诞生须宏观经济背景支持

世界经济发展的历史告诉我们,在一个经济体迅速成长的过程中必将产生一批伟大的公司.自改革开放以来,中国经济经历了前所未有的连续28年的高速增长,中国经济的崛起改变了其在全球经济中的地位.中国经济进入起飞阶段,一批伟大的公司必将在此间诞生.

在现代资本主义萌芽和发展的200年间,强国地位的转移必然伴随着世界制造中心的转移,而制造中心转移的过程无不伴随着伟大公司的诞生.一个国家企业的兴衰很大程度上影响了该国的经济实力.在韩国经济崛起的过程中,本国大企业异军突起,功不可没；日本经济高速增长的30年中,涌现了一大批世界级的企业家以及一大批享誉世界的企业,如松下、丰田、索尼、日立等.

国际制造业向中国转移已是大势所趋.目前,中国制造业已形成一定的规模,许多行业达到规模经济.中国生产成本低,高素质人才总量较为丰富,存在研发潜力,且政府政策鼓励制造业优先发展.原先的制造业发达国家纷纷采取新策略,竞相将生产基地甚至研发中心转移到中国,占领广阔的市场.伴随着全球制造中心向中国转移以及中国制造业的升级,中国在全球的经济地位也日益强大.在中国经济高速增长的近30年中,也涌现了一批具有国际竞争力的公司,如2006年全球500强企业中有16家中国公司,海尔、联想等品牌成为国际著名品牌.但毫无疑问,我们的伟大公司群体数量与日韩相比还不是一个数量级,更不要说与美国相比了.英国剑桥大学教授彼得诺兰说,后来居上的工业化国家,无论是19世纪的美国还是20世纪后期的韩国,每个国家都产生了一批具有全球竞争力的企业,而中国是惟一一个没有产生这样企业的后来居上者.

中国崛起为伟大公司诞生提供基础条件

高速经济增长没有产生伟大公司的最重要的外部原因,是市场空间很大,公司发展可以通过简单的规模扩张来完成.但在未来20年里,这种情况会发生根本改变,中国将诞生伟大公司,因为基础条件已经具备.

首先,我国已形成了一批具有成为伟大公司潜质的企业.许多优秀公司是在激烈的市场竞争中诞生的,在公司发展战略、经营管理、市场营销等多方面形成了公司的核心竞争力.

其次,到2020年或更长的时期,是中国工业化、城市化、信息化发展的重要时期,快速的经济社会发展,提供了巨大的市场机会和工程实践机会,为伟大公司的诞生提供了广阔的市场空间.从长期视角来看,中国经济正在步入工业化的快速发展阶段,消费结构升级、工业化和城市化进程加快决定了中国经济增长的动力依然强劲.国际经验表明,这是一个成长的黄金时代,第二产业在国民经济中的比重迅速增长,与此同时消费结构从生存型向发展型转化.消费结构升级,特别是对耐用消费品需求的不断释放将成为未来经济景气的主要驱动力.中国经济的二元结构特征决定了产业景气具有阶梯演进的特征,基础产业是经济增长的生力军.全球化环境给具有比较优势的产业带来成长空间.

第三,产业整合为优秀公司的成长提供更大的市场空间.目前,国内许多行业的集中度在逐步提升,几乎所有行业都产生了自己的龙头公司,现在所看到的各行业龙头基本是经过20多年的激烈竞争而产生的精英,龙头公司之间的竞争模式在逐步升级,从最初简单价格竞争向全方位竞争转变,并且龙头公司之间激烈竞争的格局也加速淘汰了许多中小企业.

经济增长方式转变形成外部压力

从国际经济发展史的经验看,工业化时期是培育具有全球意义领先企业最重要的时期,韩国和中国台湾地区很成功的一点,是他们在引进技术的过程中培育了自主创新能力,形成了具有国际竞争力的公司.日本和韩国的不少国际性公司就是在本币不断升值的过程中,通过不断进行产品结构调整和产业链上下游的梳理而提升公司竞争力的,如韩国的三星公司和日本的松下公司.

工业化中期是产生伟大公司的重要阶段,这与经济发展的外部环境有重要关系.从未来发展的趋势看,公司将日益大型化和国际化.在经济大型化的过程中,国际市场能够最大限度地解决制约企业发展的市场问题和资源约束,因此中国未来经济的发展必然要提高其国际化的依赖程度,出口的结构性变迁将指示未来能够取得较大规模优势的行业,从而也就是在大型化的过程中更具发展潜力的行业.伟大公司不应该仅仅立足于中国,它必须能够在全球范围内竞争最优秀的人力资源、管理者,竞争市场、利润,而中国经济国际化进程的推进恰恰为一批龙头公司提供了机会.

在工业化中期,经济开放程度进一步提升,许多公司开始开拓国际市场,而这一阶段所伴随的一个重要经济现象就是本币升值.本币升值既是本国企业竞争力的体现,也是促使企业竞争力进一步提升的动力.日韩的许多公司就是在本币升值过程中,通过调整产品结构、提高生产效率而获得迅速发展的.

从工业结构的要素密集特征看,一个国家工业化往往要经过三个阶段：第一个阶段以成本优势获得经济快速发展和积累的机会,劳动密集型产业为主导；第二个阶段中,成本优势将逐步受到挑战,但技术优势具有巨大潜力,研发和科技投入的边际效益升高,资本密集和技术密集型产业面临快速发展机遇；第三阶段,成本优势丧失,技术优势及时替代成本优势并占据主导,工业具备明显的实质性国际竞争力.按照对中国生产要素价格重估趋势的判断,笔者认为中国将进入第二阶段,这一过程大体上相当于20世纪60年代中期至70年代中期的日本和70年代中期至80年代中期的韩国.

在中国未来的经济发展过程中会逐渐面临诸多压力,劳动力、土地等要素价格上升、人民币升值将矫正生产要素价格扭曲和低估的现状,这一切都是中国经济结构深刻变迁即将开始的典型标志.在这一阶段,中国通过要素成本优势,通过出口与进口替代的过程,逐步建立起制造业的竞争优势.由于产业政策的支持、有利的发展环境和产业国际间的转移,这种趋势会持续下去,而这必然推动一批具有核心竞争力的龙头公司的迅速发展.

创新与否是企业应对发展环境的一项重大选择,而影响企业选择的关键是经济增长方式.资源依赖型的发展环境实质上不支持企业创新,依靠生产要素价格低估所产生的成本优势战略,在中国未来的经济发展过程中必然会逐渐面临劳动力、土地等价格上升和人民币升值等压力.这逼迫中国企业走创新之路,由此中国制造优势才可能不断巩固并逐步升级,全球范围内的贸易竞争优势才可能迅速扩大.这一切因素必将加剧各行业整合,促进产业升级,体现在组织结构变迁上必然是加速“优胜劣汰”,促使资源向优势企业集中,从而促使具有创新优势的龙头公司迅速成长.

资本市场健康发展加速伟大公司诞生

研究表明,自2005年开始多数行业的龙头公司盈利能力进入快速提升期,而国家的产业政策以及央企整合大大加速了这个过程.股权全流通极大地激发了上市公司大股东实现资产证券化的热情,并且监管层和各级政府为龙头企业收购兼并给予制度支持和便利,因此具有行业整合能力的领先公司和大股东支持下的优质资产注入的公司将会得到快速发展.

目前,国家产业政策积极鼓励各行业的产业整合.2005年以来,在国家产业政策的推动下,产业整合已经逐渐成为一种趋势,部分行业的产业整合效应也在不断释放出来.根据对产业整合期我国产业发展规律的研究,笔者认为,各产业的发展将呈现出“两极分化,强者恒强”的格局.国务院发布实施的《促进产业结构调整暂行规定》、国资委出台的《对企业在战略整合中的指导性意见》,是央企整合的重要制度基础和外在诱因,公司治理时代到来是央企整合的内在动因,央企的新一轮整合即将来到.海外战略投资者的介入对于完善我国企业的治理结构,提升竞争力将起到重要的促进作用,资本市场的健康发展与股权激励政策的推进为伟大公司的迅速诞生提供了条件.

一般而言,技术、品牌、市场、资金是行业整合得以成功的载体,但无论是基于哪种载体的整合,资本运作都是通用的手段.目前国内大多数龙头企业的发展史演绎的正是一个产业资本借助金融资本发展壮大的故事,如苏宁电器的迅速发展在很大程度上是借助于资本市场便捷的融资渠道.

国家政策是伟大公司诞生的重要支持.韩国、日本政府在工业化的不同阶段针对本国企业发展状况,制定了不同的扶植政策.20世纪70年代日本提出“科技立国”的经济发展纲领和科技政策,鼓励和支持企业进行自主研发,韩国也提出“技术立国”战略,特别重视企业技术开发能力,实现技术引进到技术自主开发的转变.日本和韩国国际性公司的诞生在很大程度上依赖于两国在经济发展的不同阶段制定恰当的产业政策.我国在国家科技规划发展纲要中把科技创新提到非常高的位置,在财政、税收、国家采购等多方面对自主创新型企业给予大力支持.

有望产生伟大公司的领域和行业

哪些行业与公司可以成为伟大公司?笔者认为,只有具备下列素质的行业与公司才具有成为伟大公司的素质：伟大企业的产生市场前景必须足够宽广,有成熟的盈利模式,清晰的发展战略和执行力.在行业集中度已经较高的背景下,挑战者成功的概率越来越低,所以选取现有主要行业的龙头公司构造伟大公司潜质组合.

笔者认为,中国未来二十年的高速经济增长将为伟大公司的诞生提供足够的市场空间.作为大国的崛起,中国在工业化中期以后所表现出来的产业变迁的趋势与特征,应该是美国、日本和韩国在相同经济阶段特征的叠加,既表现出工业化起飞阶段所出现的产业转移与升级,更表现出一个大国经济在崛起过程中的全面的产业发展与经济结构转型.考虑到中国幅员辽阔,地区之间要素成本的差异性极大,产业转移表现为在国内区域之间的转移.中国自然资源相对完备,适合发展大工业,这一点很多国家不具备.中国基础设施已经比较完善,法制环境相对健全,社会安定,这一点也很重要.全球制造中心的这轮转移是一个相对长期的过程,在制造产业向国内转移的同时,我国制造业实现了自身的产业升级,同时产生一批伟大的制造业公司.从产业循环和国家比较优势的角度看,中国的传统制造业在未来三年将成为全球最具竞争力的产业.

同时,我们应该看到,中国的庞大人口、巨大国内市场及人均GDP正处在消费升级阶段的特征,决定了中国经济内部消费需求的力量更加强劲持久.通过5年的演进,消费服务最终将取代投资成为我国经济最重要的增长动力.由于消费类公司内向于国内市场,并且这些公司在诞生之初就面临着激烈的市场竞争,从而为消费相关行业中龙头公司的迅速成长创造了条件.

超越行业视野寻找伟大公司

巴菲特投资理念存在的经济背景是不能忽视的,那就

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中国现在能称得上伟大公司的还不是太多,所以说伟大公司群体尚处于萌芽阶段,并且可以相对清晰地看到各行业的龙头公司均具有成为伟大公司的潜质.正如马拉松比赛,当赛程过半以后,在第一集团军中寻找冠军的胜算远大于在第二集团军、第三集团军的概率.同样,龙头公司组合中有较大概率成为伟大的公司.研究表明,行业龙头组合在2004～2006年中收益率为166%,而同期上证综指的收益率为63%.2006年的数据显示,行业龙头组合的年度收益率为173.35%,同期上证综指收益率113.57%.

展望中国经济与资本市场的黄金十年,充分分享此成果的最简单但也许是收益最大的方法,就是长期持有这些龙头公司的股份,直到它们成为伟大的公司.

（作者单位：首都经济贸易大学金融学院银河基金管理公司研究部）