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市场上行的阻碍主要是受到政策退出的干扰,同时市场的下行亦有整体流动性和业绩增长的支撑,维持大盘全年震荡区间2600-4000点的判断,二季度政策退出引起的市场调整是投资者的建仓机会,可以积极介入低估值的大盘蓝筹股.
调整：以时间换空间
紧缩政策引发调整
市场对政策退出的担忧使得调整的时间还将持续.近期一系列调控政策(如上调存款准备金率等)的陆续出台使得市场再次担忧政策的退出,进而开始担忧经济的下滑.政策的紧缩会诱发市场的调整,而政策调整的时间点和力度会影响到市场调整的幅度.
3年期央票利率的小幅下降、政府对房地产出台的针对性很强的调控措施更加上存款准备金率的上调使二季度加息的市场预期减弱,加息的时间点很可能延后到三季度.在主要经济体复苏仍有不确定性和保持低利率的情况下,政府将加息作为宽松政策全面退出的标志,在使用上最为慎重.NDF市场上人民币升值预期增强和外汇占款的大量增加,以及国际政治经济的原因,人民币升值的时间点可能提前,不排除未来3-6月人民币对美元汇率重新进入缓慢升值.
政策退出的担忧和预期的不确定使得房地产、银行及其相关的周期类行业估值水平受到抑制,目前市场仍需要消化政策收紧的预期以及政策的不确定性,大盘股估值在短期内仍将受压,短期大小盘股的分化即使不再继续扩大也还将维持.
展望5月份大盘的去向,在政策退出的预期下,市场整体还将保持震荡调整的态势.
下跌空间有限
市场后续调整的空间有限.我们认为,市场上行的阻碍主要是受到政策退出的干扰,但市场的下行却有整体流动性和业绩增长的支撑.
对于流动性的判断,我们一直强调的是,当前是货币政策向中性回归,但整体流动性仍然充裕,这一方面表现在房价、艺术品价格的快速回升创新高,另一方面表现在货币流通速度在2009年的大幅下降,估计在20％左右,实体经济领域有较严重的货币沉淀现象.整体流动性的充裕是资本市场流动性的重要储备,当市场的估值下降和风险溢价上升时,会增强对场外资金的吸引力.当前对房地产的打压,使得社会投机资金更加充裕,对房地产资金进入股市的猜测增多.我们认为,短期看,这部分资金会更多考虑安全性,因此有一段适应期,在市场趋势不明确的情况下,会逐渐逢低进入,从中期看,这部分资金有较强的风险偏好,不会长期保持停滞状态,而是会转移到其他合适的资本载体,相应的会增强资本市场的流动性.
对于业绩增长的判断,在假设2010年净利润同比增长25％的情况下,沪深300、全部A股的动态估值分别为15、17倍,低于历史的平均估值,估值处在相对合理的区间内.维持年度策略中对全年震荡区间2600-4000点的判断,短期市场在失守2700点后会有技术性的反弹.
进入下半年,政策环境的相对放松,政策退出路径的逐渐清晰,经济复苏的趋势更为确定,市场将进入业绩推动和估值恢复的上行过程.基于对全年走势持前低后高的判断,二季度政策退出引起的市场调整是投资者的建仓机会,可以积极介入低估值的大盘蓝筹股.
积极把握回调中的机会
风格转换还需等待,把握回调中的投资机会.长期看,我国将进行经济结构的调整,值得长期看好的是消费类行业,关注消费类行业回调中的介入机会,如医药、家电、家具、汽车、食品、旅游、通信等.基于前面对5月份行情的判断,传统周期性行业仍然受到政策退出担忧的压制,上行更多的是技术性的反弹而不是周期性的反转.而进一步的下行,我们认为是投资者中期的建仓机会,可以关注低估值的周期性行业,如煤炭、钢铁、房地产、银行等.中期看,经济复苏趋势的明确和政策退出的完成以及场外资金的进入将成为风格转换的催化剂.短期看,市场新增流动性有限,小盘股和主题类个股仍然会是市场资金反复关注的热点.大盘在回调后期,小盘股会有补跌,但在大盘反弹过程中,小盘股反弹的弹性也会更大,投资者短期仍可以适当关注小盘股的反弹机会,如区域概念、新兴产业、兼并重组类个股.