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中国股市当前正处于全流通估值体系加快形成过程中,全流通下如何定价是市场中长期趋势和底部的关键.从限售股份解禁进程分析,股市的中期调整将延续到2009年上半年.
上证指数自2007年10月16日6124点至2008年9月18日1802点,持续下跌11个月,跌幅高达70.57%,创全球第五大跌幅.
中国股市当前正处于全流通估值体系加快形成过程中,全流通下如何定价是市场中长期趋势和底部的关键.从限售股份解禁进程分析,股市的中期调整将延续到2009年上半年.假设中国股市估值介于欧、美股市10倍PE与13.5倍PE之间,则上证指数的主要运行区间大约在1400点至1900点之间.
2009、2010年限售股解禁市值大增
2008年,获得流通的股改限售股、IPO原股东限售股、定向增发机构配售股等限售股合计为1625亿股,限售股市值合计为2.16万亿元.
2009年,获得流通的限售股合计为6834亿股,限售股市值合计为3.49万亿元；限售股数为2008年的4.21倍,限售股市值比2008年增加61.55%.
2010年,获得流通的限售股合计为3545亿股,限售股市值合计为3.59万亿元；限售股数为2008年的2.18倍,限售股市值比2008年增加66.20%.
股改限售股流通集中在2009年10月前
限售股主要由股改限售股和IPO原股东限售股两部分组成,定向增发机构配售股数量较少,对市场的影响也较小.
2006年,股权分置改革基本完成,股改限售股流通主要集中在2009年10月以前.2008年,获得流通的股改限售股市值为8607.9亿元.2009年获得流通的股改限售股市值为15578.4亿元,比2008年增加80.98%.2010年获得流通的股改限售股市值为3693.4亿元,比2009年减少57.09%.
2008年12月至2009年5月,获得流通的股改限售股市值分别为1132亿元、691亿元、1489亿元、1689亿元、1201亿元和2181亿元,解禁压力持续增大.2009年10月,获得流通的股改限售股市值高达5403亿元.其后,获得流通的股改限售股市值一直维持在800亿元以下.可见,股改限售股流通主要集中在2009年10月前.
IPO原股东限售股流通集中在2009年7月后
2005年股权分置改革启动,2006年新股发行恢复.2009年7月,中国银行1723亿股原股东限售股流通,10月工商银行2360亿股原股东限售股流通,将IPO原股东限售股流通推向.2008年10月至2009年6月每月IPO原股东限售股流通市值都在400亿元以下,对市场的影响不大.因此,IPO原股东限售股流通主要集中在2009年7月以后.
新增开户数持续低迷,新增资金有限
与限售股解禁市值不断增大形成鲜明对比的是,沪深两市新增A股开户数、新增基金开户数却持续低迷.2008年9月第一周,沪深两市新增A股开户数减少到15.21万户,新增基金开户数减少到1.59万户,这与2007年高峰时新增股票开户数每周150万户,新增基金开户数每周130万户完全是天壤之别.从趋势上看,目前没有任何新增资金进场的迹象,股市的资金供应仍然十分匮乏.
全流通估值标准决定股市中期趋势
与限售随着股市不断下跌,我国股市的政策脉络逐渐清晰,那就是加速全流通估值体系形成,尽快重建全流通市场.2008年4月24日以前的政策主要是增加资金供应、减少股票供给、降低交易成本.2008年8月以后,引入二次发售机制、开发可转换债券、缩短IPO小非缩定期限等政策转向服务大小非股份流通,尽快重建全流通市场.中国股市在全流通状态下如何定价,成为决定股市中长期趋势和底部的关键.
截至2008年9月18日,沪市PE为15.40倍,深市PE为16.68倍,两市加权平均PE为15.63倍,已经低于2005年998点时的水平.截至2008年9月18日,上证50指数PE
为13.40倍,沪深300指数PE为13.65倍.
当前,美国股市和香港股市的PE在13.5倍左右,欧洲股市的PE在10倍左右.虽然我国经济增速明显高于发达国家,但由于我国股市面临大量限售股份解禁,市场开放程度不高,创新步伐缓慢,居民投资意识淡漠,仍然难以获得高估值.假设中国股市估值在欧洲股市与美国股市之间,即10倍PE与13.5倍之间,则上证
指数的主要运行区间大约在1400点至1900点之间.