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受益钢价上涨
公司为国内最大的仓储物流企业,在天津、上海、南京、无锡、青岛、武汉、成都,西安,大连、洛阳、沈阳、郑州等地形成了一批服务功能齐全、装备水平完善的物流基地.
三季度国内钢材价格大幅波动,暴涨暴跌,进入10月份以来,随着房地产投资加速和铁矿石价格触底反弹,国内钢价走出低谷,累计升幅达到10％左右,钢价波动对公司存货跌价损失基本消除.
国内钢材价格在经历了8月9日暴跌之后,进人10月,随着房地产投资和新开工面积增速提升,钢材供给获得终端需求的有效吸收,钢价逐步走出低谷.以上海地区螺纹钢HRB33512mm为例,8月初创出4450元／吨年内新高之后,一路暴跌到9月末,最低达到3360元／吨,跌幅达到24.50％,进入10月随着房地产投资加速,以及2010年铁矿石价格预期上涨,钢价触底反弹,近期达到3620元／吨,累计升幅达到7.73％.对钢价未来走势判断,考虑到三季度以来房地产投资加速以及铁矿石2010年价格预期上涨,钢价未来下跌可能性小,中期上涨趋势基本确定,对上市公司存货跌价影响基本消除.
贸易业务迎来恢复性增长
国内钢材需求的回暖和钢价触底反弹,带动了公司钢材贸易量的扩大和铁矿石贸易代理量的扩大,由于贸易业务(国内+国际)占公司营业收入的90％和营业利润的近50％,钢材市场变动对公司业务和利润影响大.从趋势上看,2006―2007年是公司贸易业务大规模扩张时期,贸易业务收入年均增速达到50％以上,2008年钢材市场暴跌,导致公司贸易业务收入增速大幅度下滑到21.07％,同时承担了2.1亿元的铁矿石跌价损失,2009年是公司业务结构调整之年,出于风险控制考虑,公司业务规模有所控制,考虑到钢价下跌因素,预期2009年度公司贸易收入同比下滑16.7％.2010年随着国内钢材价格趋势上涨以及公司钢材贸易额扩大,公司贸易业务获得恢复性增长,预期增速达到20％左右.
物流业务好于预期
三季度随着国内宏观经济加速以及工业制造业活动恢复,物流需求逐步扭转了上半年持续下滑局面,根据中国物流与采购联合会统计,前三季度社会物流总额同比增加2％,增速同比上半年的下降0.8％,提高2.8个百分点,社会物流总费用同比增加6.4％,其中仓储费用增速达到13.7％,远高于物流行业平均水平.
公司物流业务集中在仓储物流及其增值服务方面,公司仓库面积和营业网络的优势地位,确保了公司在宏观经济下滑阶段,业务影响远低于行业平均水平,三季度,除配送业务外,公司物流其它业务已全面恢复,现货市场业务和仓单质押业务是公司亮点,传统的仓储业务和进出库业务仍维持较高的毛利润水平.近年来除收购集团资产外,公司陆续进行了一些了资本投资项目,新建项目的陆续投产,确保了公司物流业务的竞争实力和成长性,2009年公司物流业务收入增速预计超过10％,远高于行业平均水平,2010年随着物流行业需求增速提升和公司新建项目陆续投产,预计增速进一步提升,达到20％左右.
募资项目确保公司中长期竞争实力和成长性
公司目前正准备定向增发事宜,计划募集资金8.13亿元,集团公司认购不少于30％.公司仓储业务对资本金要求高,成长性和竞争力依赖于对基础设施的不断投入,本次增发项目除天津物流中心配送项目和补充流动资金外,其余各项均用于仓储及现货市场基础设施建设,项目2010年陆续建成,其中无锡项目是2007年定向增发项目的延续,天津南仓综合楼项目、成阳建材市场、廊坊办公楼均是用于现货市场建设.
我们认为公司所处的仓储物流行业,资本门槛高,成长性和竞争实力依赖于资本的持续投入,本次增发募集资金项目确保了公司2010年业务规模的扩大,提升了公司物流业务的成长性.
在经历了2009年上半年宏观经济下滑带来的不利影响之后,进入三季度随着国内物流需求的复苏,以及钢材市场逐步企稳,公司各项业务已逐步走出低谷,2009年受钢价下跌和规模控制,公司营业收入同比有一定回落,2010年在钢价中期上涨和物流需求增速提升驱动下,公司业务规模和营业收入将获得恢复性增长,钢材市场回暖和新建项目陆续投产确保了公司2010年成长性,公司有望回归2006-2007年高增长阶段.
投资建议
我们认为在经历了2008年下半年以来宏观经济下滑所带来的不利影响之后,进入2009年三季度随着国内宏观经济加速和物流需求复苏,公司各项业务已逐步走出低谷,2010年公司贸易业务将获得恢复性增长,物流业务在新建项目投产支持下增速进一步提升,2010年公司营业收入重新进入2006-2007年高增长状态.
钢价中期上涨和物流业务需求提升是公司2010年获得高成长性的重要保证,考虑到三季度钢价波动影响因素基本消除以及计入部分土地转让收益,本次盈利预测小幅上调2009年度盈利水平,对2010年盈利目标上调14％,以反应钢材贸易规模扩大和钢价中期上涨影响.
预计2010年公司贸易业务收入(国内+国际)以及物流业务收入增速达到20％,实现营业收入165.16亿元,同比增20.03％,实现净利润3.38亿元,同比增长41.17％,不考虑增发摊薄影响EPS0.46亿元,考虑增发1.18亿元影响,EPS0.395元.
需要说明的是,公司目前拥有多宗土地转让收益以及太平洋证券股权(2010年底流通)等非经常性项目,对公司未来盈利有一定影响.