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摘 要：创业板市场是中国完善资本市场,促进资本市场发展的必然结果.创业板市场,作为中小企业、高科技企业融资的主要场所,它以相对宽松的上市条件,可以为那些具有创业投资背景的高科技公司提供有力的资本支持,也可以为创业投资者提供投资获利的机会.认真研究逐步完善中国创业市场的实施方案,找出一个适合于中国国情的创业之路,对于中国创业板市场健康持续发展无疑具有理论性价值和工具性价值.
关 键 词 :创业板；上市；问题；归因分析；对策
中图分类号：F830.9 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）16-0062-04
创业板市场是中国完善资本市场,促进资本市场发展的必然结果.目前,创业板无疑是中国资本市场的焦点.建设创业板市场是党国务院的重要决定,经国务院同意,证监会已经批准深圳证券交易所设立创业板,并于2009年10月23日举行开板仪式.孕育十年之久的创业板终于登陆中国资本市场.中国创业板市场绝不是单纯为了分流主板市场上过剩的资金才被提出的,创业板市场,作为中小企业、高科技企业融资的主要场所,以相对宽松的上市条件,可以为那些具有创业投资背景的高科技公司提供有力的资本支持,也可以为创业投资者提供投资获利的机会.国外已经取得的成功经验表明,它是“科技与金融结合的纽带”、“运气与成功的摇篮”.分析和研究中国创业板上市的问题,找出其原因,并认真研究逐步完善中国创业市场的实施方案,对于走出一条适合中国国情的创业之路,促使中国创业板市健康发展无疑是有益的.
一、创业板的缘起及在中国的发展
1.创业板的缘起.创业板又称二板市场,即第二股票交易市场,是指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场,是对主板市场的有效补充,在资本市场中占据着重要的位置.创业板市场是为无法达到主板市场要求的,符合国家产业政策鼓励和扶持,成长性并有极好的发展前景的企业而设立的一个新兴市场,其以“创业”为定位主题,是资本市场的重要组成部分.
创业板的兴起缘于20世纪60年代.1961年,为了推进证券业的全面规范,美国国会要求美国证券交易委员会对所有证券市场进行特定的研究.两年之后,美国证券交易委员会放弃了对全面证券市场的研究,而是将目光盯住了当时处于朦胧和分割状态的场外市场.SEC提出了“自动操作系统”作为解决途径的设想,并由全国证券商协会（NASD）来进行管理.1968年,自动报价系统研制成功,NASD改称为全国证券商协会自动报价体系（NASDAQ系统）.1971年2月8日,NASDAQ市场正式成立,当日完成了NASDAQ系统的全面操作,牌价系统显示出2 500个证券的行情.直到1975年,NASDAQ建立了新上市标准,要求所有的上市公司都必须将在NASDAQ市场上市的公司和OTC证券分离开来.与美国NASDAQ市场的起步几乎同时的是,日本开始了创业板的脚步.1963年,日本证券交易所设立了针对中小公司的第二板,并正式起用了场外市场制度.不过,在其后相当长一段时间内,日本的场外市场一直委靡不振.
世界创业板市场的发展大致可分为两阶段：第一阶段从20世纪70年代到90年代中期,第二阶段从20世纪90年代中期到现在.1971年,美国全美证券商协会建立了一个柜台交易的证券自动报价系统——纳斯达克（NASDAQ）,开始对超过2 500种柜台交易的证券进行报价.1975年,NASDAQ建立了新的上市标准,从而把在NASDAQ挂牌的证券与在柜台交易的其他证券区分开来.1982年,NASDAQ最好的上市公司形成了NASDAQ全国市场,并开始发布实时交易行情.但是,直到20世纪90年代初,NASDAQ的运作并不十分理想,1991年,其成交额才达到纽约股票交易所的1/3.NASDAQ市场真正得到迅速发展,是在20世纪90年代中期以后的第二阶段.
世界上其他创业板市场的发展,也基本上可以分为上述两个阶段.在20世纪70年代末80年代初,石油危机引起经济环境恶化,股市长期低迷对企业缺乏吸引力,各国证券市场都面临着很大危机,主要表现在公司上市意愿低,上市公司数目持续减少,投资者投资不活跃.在这种情况下,各国为了吸引更多新生企业上市,都相继建立了创业板市场.从总体上看,这一阶段创业板市场大多经历了创建初期的辉煌,但基本上在20世纪90年代中期以失败而告终.
在证券发展历史的长河中,创业板刚开始是对应于具有大型成熟公司的主板市场,以中小型公司为主要对象的市场形象而出现的.19世纪末期,一些不符合大型交易所上市标准的小公司只能选择场外市场和地方易所作为上市场所.到了20世纪,众多地方易所逐步消亡,而场外市场也存在着很多不规范之处.自20世纪60年代起,以美国为代表的北美和欧洲等等地区为了解决中小型企业的融资问题,开始大力创建各自的创业板市场.发展至今,创业板已经发展成为帮助中小型新兴企业、特别是高成长性科技公司融资的市场.
2.创业板在中国.在中国发展创业板市场是为了给中小企业提供更方便的融资渠道,为风险资本营造一个正常的退出机制.同时,这也是中国调整产业结构、推进经济改革的重要手段.对投资者来说,创业板市场的风险要比主板市场高得多.当然,回报可能也会大得多.政府对创业板市场的监管更为严格.其核心就是“信息披露”.除此之外,监管部门还通过“保荐人”制度来帮助投资者选择高素质企业.创业板市场和主板市场的投资对象和风险承受能力是不相同的,在通常情况下,二者不会相互影响.而且由于它们内在的联系,反而会促进主板市场的进一步发展壮大.
最新鸣锣成立的二板市场当属香港创业板市场.1999年11月25日,酝酿十年之久的香港创业板终于呱呱坠地.它定位于为处于创业阶段的中小高成长性公司尤其是高科技公司服务.截至今年4月底,共有上市公司25家,大多是网络、电脑、电信企业.一家公司若想在香港联交所上市,最近三年必须有5000万港元的盈利,但创业板不设盈利底线,只需公司有两年的“活跃业务纪录”.如果创始人在业界已是声名鹊起,那么这个两年的“纪录”也可以不要.香港联交所权威人士曾风趣地说,如果比尔·盖茨出来重新注册一家公司,创业板会马上愉快地接纳.