中国城投债现状、风险与机遇

这是一篇地方政府相关毕业论文范文,与中国城投债现状、风险与机遇相关在职研究生毕业论文。是中期报告专业与地方政府及融资及发行人方面相关的免费优秀学术论文范文资料，可作为地方政府方面的大学硕士与本科毕业论文开题报告范文和职称论文论文写作参考文献下载。

“城投债”又被称为“准市政债券”,是指由地方政府投融资平台（一般是隶属于地方政府的城市建设投资公司）作为发行主体公开发行的企业债券,多用于地方基础设施建设或公益性项目.在我国,城投债包括企业债、短期融资券和中期票据等品种.

我国城投债发展现状

1994年1月1日起,我国实行新一轮的地方财政包干体制改革,各省、自治区、直辖市以及计划单列市实行分税制财政管理体制,其重要内容就是政府和地方政府“事权”和“财权”的划分.改革使财政收入得到很大提高,地方财政在全国总财政收入的比例却不断下降.与此同时,地方政府“事权”范围不断扩大,承担的职能越来越多,随之而来的地方支出急剧增长.地方事权远大于地方可支配的财权,致使地方财政收支严重失衡,不得不借助城投公司在金融市场融资,以缓解地方财政恶化的状况.

品种结构

2009年以来,受益于积极财政政策和适度宽松货币政策的实施,各地地方政府纷纷扩大投资规模、加大基础设施投资,城投债市场规模迅速扩大,债券余额迅速上升.截至2011年7月末,我国已累计发行城投债共计505期,发行金额累计共7367.2亿元（见表1）.其中,企业债无论是在发行期数上还是金额上均占据绝大部分；中期票据发行期数最少,但由于单笔发行金额较大,金额占比也较大；短期融资券发行期数多于中期票据,但单笔发行金额较小,因此总体占比较低.

主体结构分布

发行人级别.从发行人所在地区行政级别看（见表2）,市级发行人（不含省会城市）在公司数量和发行规模中均占首位,其次是直辖市,之后依次是省会城市、省级和县级（省级”包括省、自治区,不包括京、津、沪、渝四市,“市级”不包括各省（自治区）省会城市,“县级”包括县和县级市.）.从平均发行规模看,直辖市、省级、省会城市、市级、县级依次降低,显示城投债发行人行政级别越高,经济实力越强,发行规模越大.值得注意的是,县级城投债在数量和规模上均占有一定地位,且其平均发行规模与市级城投债基本相当,其原因主要是这39家县级发行人绝大部分来自经济发达的东部沿海县（市）：浙江（17）、山东（12）和江苏（8）,当地经济规模较大、财政收入较高、资产质量较好、担保评级较高,因此发行城投债规模往往较大.

行业分布.从行业组分布看（见表3）,“工业”部门中“资本货物”在公司数量和发行规模上占比分别为50.9%和47%,排在首位；其次是“金融”部门中的“多元金融”,公司数量和发行规模占比为21%和24.8%；再次是“工业”部门中的“运输”,公司数量合计12.9%,发行规模占比14.6%.

从行业分布可以看出,城投债募集资金主要运用于：基建工程、交通运输、基础设施,这与城投债本身“弥补地方财政缺口,支持地方基础建设”的功能属性是一致的.

信用评级与信用增级.从债项信用评级看（见表4）,直辖市、省级和省会城市评级情况最好,“AA+”（含）以上比例分别达到76.9%、70.2%和79.0%,其中直辖市和省级的“AAA”高级别评级占比最高.

从主体信用评级来看,省级、直辖市和省会城市评级情况较好,“AA+”评级（含）以上比例分别达到57.4%、74.7%和 64.2%,省会城市的“AA+”（含）以上虽高于省级,但前者并无“AAA”评价.

总体而言,信用评级呈现如下规律：一是“行政级别越高,信用评价越好”,且直辖市优于省级.二是债项评级优于主体评级,且随着行政级别的下降,两者“级差”加大,显示级别较高的发行人因整合资产能力较大、资产质量较好,其主体信用和债项信用均较好；级别较低的发行人因自身主体信用较一般,需要通过各种增信手段提高债项信用级别.

从增信方式看（见图1和表4）,除“县级”以外,总体呈“行政级别越高,保证担保比例越高”的特点,其原因可能在于：城投公司作为一种与地方政府关系密切的企业,其行政级别越高,所能够“动用”的经济资源和社会关系越多,其越容易找到有担保意愿和能力的保证人.在非保证担保中,质押担保最多（大部分是应收账款质押,其余是股权、债券质押）,其次是抵押担保（主要是国有土地使用权抵押）.从担保方式有效性来看,主要问题是第三方担保比例过大,抵质押担保不足,且第三方担保中存在“相互保证”或“循环保证”的情况.

城投债发展的机遇

城市化进程中的资金需求巨大.目前,我国城市化水平不足50%,且东部和西部、沿海与内陆地区差异较大,无论是从城市化的“量”还是“质”来看,均落后于世界甚至东亚发展中国家平均水平.城市化发展是城市建设的过程,突出表现在道路交通、城市水务、电网热网、垃圾处理等基础配套设施的建设上,而城市基础投资资金的缺乏、投资总量不足已成为现阶段我国城市建设的普遍问题.由此可见,一方面是城市化发展中地方政府对投资基础设施建设有强烈偏好与冲动,另一方面是地方政府财政收支不平衡导致城建资金缺口不断扩大.在此环境下,地方政府只能“借道”地方投融资平台弥补资金缺口.

在地方融资平台贷款整治的大背景下,城投债成为地方政府融资的少数可行渠道.地方政府“借道”融资平台融资主要有两大渠道：一是银行贷款,二是城投债.目前,货币当局与监管机构正对各地融资平台贷款进行专项重点整治,地方政府通过平台获得银行贷款“输血”的通道已基本被关闭.相对而言,城投债作为一种在公开市场发行的债务工具,与银行贷款相比信息披露较为充分、流通转让市场相对健全、风险分布较为分散等优点,其发行的市场化程度较高,受监管当局影响较小.

有利于我国债券市场结构优化.当前我国债券市场期限结构呈现“中短期比例高、长期比例过低”的特点.债券期限的短期化限制了企业通过发债来募集长期资本,从而不利于企业进行长期投资.城投债作为一种兼有国债（地方债）和公司债特点的债务工具,一般而言其信用评级、风险程度高于前者和部分特大型公司企业的债券,因此其收益率水平较高,有的甚至达到“垃圾债券”水平,这对丰富债券市场种类,完善债券投资收益率结构具有重要意义. 促进我国融资市场结构优化.当前我国金融市场的特点是：间接融资占主体,直接融资比例不高；直接融资中股权融资占主体,债权融资比例不高.间接融资比例过高会导致金融风险过于聚集在商业银行体系难以有效分散,更使金融体系在抵御外部冲击时过于脆弱；直接融资中债权融资工具不足,不利于为企业进行最优的融资结构安排.

城投债存在的风险

发债主体赢利风险.地方城投公司往往承担非赢利性的公共项目,其流状况和盈利性指标偏弱,有的甚至主营业务收入为零.为确保公共项目的顺利完成,地方政府会给予城投公司诸如资产注入、政府补贴、税收优惠等政策来支持其发展.因此,城投债风险很大程度取决于地方政府信用实力、以及对城投公司的支持意愿和持续性.

注入资产风险.地方政府为提高城投公司发债规模并提升其信用级别,会注入更多资产,包括：土地使用权、公共事业公司、公益性资产等.其风险在于：一是土地使用权的虚高评估导致土地价值被抬高.二是在合并公司过程中,容易出现不合规的情形,如合并不符合要求的事业单位虚增资产或是合并的发债企业无实际控制能力.三是单纯为扩大企业资产规模而注入公益性资产,这对提升赢利能力和偿债能力无实质性作用.

外部增信风险.外部增信主要分为两类：第三方担保和资产类担保.在第三方担保中,要特别注意的是相互担保,这容易加大关联企业的资金链压力,容易诱发城投债连锁的信用风险.资产类担保主要包括土地使用权抵押、应收账款、股权质押等.针对土地抵押的担保方式,需要明确资产是否属实,发行人是否具有处置权,土地价格是否合理.应收账款主要来源是当地财政,这需要将其统一纳入财政负债,综合分析发行人所处地区的综合经济实力,评判财政对该应收账款的保障力度.相对而言,以上市公司股权为抵押的担保方式的保障程度稍好于前两种,但要综合考虑上市公司股权的波动性以及流动性.

信用评级风险.由于有地方政府的大力支持与信用担保为依靠,城投债成为各信用评级机构竞相争取的“优质客户”,评级机构出于维系市场份额、维护与地方行政部门关系等方面的考虑,可能会采用放大信用评级中政府担保的作用、提高对部分信用瑕疵的容忍度等手段,出具“不够客观”的评级结果,使得城投债的信用承诺打折扣.

地方政府风险.一是地方政府对城投债的隐形担保并不具备法律意义上的担保作用,因为法律规定国家机关不得作为担保人提供保证担保；二是城投债年限较长,当经历政府换届后,下届政府还款意愿如何直接影响城投债信用；三是城投债的履约较大程度上依靠当地财政收入,地方经济发展和财政收入是影响城投债偿还的重要因素.

对商业银行的启示

关注城投债发行的承销机会.目前,城投债中主要品种为由证券公司承销的企业债,短期融资券和中期票据占比较少.随着城投债市场容量的扩大,商业银行应重点关注城投债,尤其是中期票据的承销机会,力争扩大商业银行在城投债承销的市场占比.

发挥中期票据相对于企业债的优势,争揽城投债承销机会.与企业债相比,商业银行承销中期票据具有以下优势：一是中期票据发行实施“注册制”,主承销商通过自己的通道排队注册,一般而言发行效率高于企业债的“核准制”.二是注册成功后,中期票据可在两年内多次发行,有利于发行人根据市场环境灵活安排负债规模和负债成本.三是商业银行承销中期票据,银行可以灵活运用融资工具,如委托贷款、信托融资、过桥贷款等,与中期票据配合使用,满足企业多样化的融资需求.

商业银行在二级市场投资城投债时,要合理选择投资对象.需要重点关注的包括：一是从发行人行政等级来看,尽量关注高行政级别的债券,如直辖市、省级、省会城市.二是要关注城投债发行人所在地区地方经济活跃程度和当地政府财政收支情况,因为大部分城投债所支持项目偿债流与地方经济密切相关,且其担保方式为对地方政府应收账款的质押.

对合乎发行条件的融资平台,可考虑将融资支持模式从银行贷款债务向债务工具转变.城投债作为一种在公开市场发行的债务工具,与银行贷款相比具有以下优势：一是信息披露较为充分,融资主体接受外部投资者监督,从而有利于确保资金安全；二是城投债发行后可在二级市场流通转让,是比贷款具有更强流动性的资产形式,自有资金占用更少；三是债券发行市场化程度较高,受监管当局影响较小,能更好地满足企业客户的融资需求.

营销专项偿债基金账户监管银行资格.当前,部分城投公司在采取抵质押担保的同时,还采用了设立专项偿债基金的增信方式,以政府偿债基金作为债券偿付来源.通常而言,专项偿债基金将在商业银行设立监管账户,由发行人、主承销商和监管银行签订三方监管协议,约定监管银行进行监管.对商业银行而言,营销该类账户有以下优势：一是获得负债资金沉淀,扩大存款规模.二是作为切入城投债公司的手段,通过监管账户的开立,与城投公司、当地政府建立联系.三是通过与城投公司、当地政府建立联系后,可争揽当地优质的资产业务机会,如基建项目融资等.

（作者单位：中国社会科学院研究生院财贸系国家发改委城市和小城镇改革发展中心）