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资金面与基本面已不支持市场估值提升
上周前三日大盘缩量反弹已显示出投资者做多信心不足,而上周二股指尚未站上3000点关口便开始大幅回落,更是反映出投资者较强的谨慎心态.我们认为,目前的资金面与基本面已不支持市场估值大幅提升.
首先,虽然货币当局仍将维持适度宽松的货币政策以支持经济,但A股流动性逐步递减已是不争的现实.一方面是因为上半年流入股市的实业资金将逐步回流实体经济,票据融资到期也会引发部分信贷资金撤出；另一方面则是因为股票供给力度正逐步加大,短期来看中冶、北车等大盘股正有条不紊地发行,中期来看创业板即将开闸,远期来看红筹股回归也在预期之中.
值得注意的是当前市场对再融资已变得敏感.巨额再融资主要集中在权重股板块,其市场影响较大.近期,上市公司再融资开始加速,从集中体现的行业来看,银行与地产板块首当其冲.从地产行业上市公司来看,相关统计数据显示：房地产企业再融资的速度在5月份央企“地王”频现之后明显加快,今年5月之前只有6家公司提出定向增发以及增发,而之后有17家公司提出了定向增发方案.而周四万科A的112亿元再融资方案的规模实现超越,其他的房地产类上市公司如首开股份、金地集团日前也分别实现募集资金40多亿元.相关信息显示,截至目前,沪深两市共有40家涉及房地产业务的上市公司提出了再融资方案,合计再融资金额超过690亿元.
再从银行板块看,今年以来,14家上市银行中已有11家提出了次级债发行计划,发债计划达到教千亿元；其中中行一家就提出1200亿元的次级债发行计划.再从经营业绩来看,半年报显示银行业业绩增长趋缓且部分公司业绩回落,相对应的是基本没有公司提出中期分红.
其次,此前市场强劲走势已充分反映了经济复苏的乐观预期,而目前经济复苏低于预期的可能性加大.市场已难以找到新的兴奋点.就下半年经济而言,经济稳步复苏并无疑虑,但只要宏观数据没有出现预期中的乐观情形,市场信心仍将受到不利影响.因而,在8月份的宏观数据出来之前,投资者的观望情绪无法消除.至于明年经济,我们一直强调,固定资产投资的高速增长无法持续,而外需复苏将十分缓慢,经济增速仍面临回探压力.考虑到这一点,目前市场的调整也可理解为对未来可能出现的经济波动的理性反映.
震荡格局难改 低仓位应对风险
以金融、地产、钢铁为代表的权重行业已创出调整以来新低,其后市震荡仍将加大市场调整压力.不过,目前来看,投资者对大盘调整幅度不宜过于悲观：
首先,从估值来看,金融服务行业09年动态市盈率为16.1倍,并不具备持续做空动力,而沪深300指教的动态市盈率为21.1倍,我们认为20倍以下的整体估值对长线资金具备显著的吸引力.
其次,从新基金的密集发行.再到上周二尾盘权重股的护盘行为,均体现出管理层稳定市场的积极态度.我们甚至可以猜测,大盘股的发行节奏或许会受到控制.偏暖的政策面能够在一定程度上化解调整压力.
综合而言,由于投资者对经济复苏预期进行理性修正,市场也将随之进入震荡阶段,但考虑到整体估值水平已无明显泡沫可言.而且管理层积极呵护市场,市场调整矫枉过正的可能性也不大,预计股指将围绕2700点～2800点区域展开宽幅震荡.
操作上,短期仍应以回避风险为主,保持低仓位或择机降低仓位.待到大盘企稳整固后.再考虑介入消费.