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从中期流动性指标来看,市场依然处于震荡向上的通道中.股指在11月下旬以及1 2月中上旬以震荡的方式来消化分歧的可能性较大,即可以理解为风格切换的阵痛期,震荡调整中可逢低买入大盘股！
微观流动性指标有所分化
从市场弹性看,最近一周弹性指标处于相对较高的位置.我们将今年5月至7月作为市场弹性较好的区域,目前市场弹性依然较好,仍处于相对高位.
近期市场交易方向变化对指数影响变强,市场宽度变大,市场跟风情绪变强.交易量对指数的冲击变强,市场的深度出现回落；结合稳定的弹性指标,由于弹性指标是核心的中期微观流动性影响指标,我们认为上周市场大跌是事件性冲击引发的短期冲击,大幅度下挫不具备持续性.
从中期的流动性综合指标看,截至26日标准化指标值为0.66,处于流动性tradable阶段.相对稳定的M1增速高位运行,有利于微观层面中期市场流动性指标回升的持续性,有利于市场上行.近一周中期流动性指标上升5个百分点,形态为上升后略有回落；考虑到对M1的判断,我们认为回落不会形成趋势；鉴于前导性的指标弹性指标依然稳态处于高位,我们认为总体上中期流动性趋势依然趋好.由于目前中期市场流动性趋势明确,我们建议仍可积极参与市场交易,保持较高的仓位配置.
1月初估值月报中,通过DDM估值我们得出A股市场合理估值水平的价值中枢为上证指数3256点按经验性的按中枢上下10％计算市场中短期的运行区间,确定上证指数上限为3580点,下限为2930点.我们短期依然维持该判断.目前股指在中枢附近有所反复,但从中期流动性指标趋势及其最重要的先导性弹性指标看,我们认为市场依然处于震荡向上的趋势中.
此外,小盘股相对大盘股走强已经持续了一段时间,未来市场风格存在小盘转大盘的可能,但可能需要增量资金或者事件刺激等因素的配合.
成功的风格切换历来非坦途
近三个交易日A股市场宽幅震荡,其中周二和周四两个交易日均出现了百点以上的放量长阴.此次震荡符合我们的预期,在近期的策略周报和兴业视点中,我们反复提示市场短期面临震荡并有风格切换的要求,从当前大小盘股的相对超额收益、上证50与中小板PE比值以及金融创新等催化因素的角度,大盘股无疑具有较高的安全边际和获取超额收益的可能.然而A股历史上无论是大小盘股的风格切换还是消费与周期类股票的切换历来都不是一帆风顺的.例如,2006―2007年大牛市中的四次大小盘股风格切换以及今年8、9月份周期类向消费品的切换都经历了一定幅度的空间调整和数周以上的时间调整.
政策定调的不确定性、年末结算、做账等因素加剧短期市场波动.随着经济工作会议的临近,对明年政策定调的不确定性使得市场观望避险情绪升温,与上周股市大幅调整不同的是,国债指数连续大幅飙升.另外,部分资金年末结算以及部分上市公司通过出售金融资产调控业绩等因素加大了市场的调整幅度.
对于明年的政策定调,我们的观点是,政府很可能提出类似于“双稳”这样的基本方针,即一方面既要稳定经济增长的速度,同时也要稳定物价指数,防止其过快回升,至少明年上半年维持适度宽松的货币政策可能性较大.
风格切换的阵痛期建议逢低买入大盘股
尽管上周市场出现较大幅度调整,但基于宏观经济复苏趋势的确立以及货币活化趋势的延续,我们仍然维持A股震荡向上、跨年度行情的判断.就短期市场而言,对经济政策定调的不确定性而产生的避险需求以及部分资金年底结算、做账等因素使得市场分歧加大,表现为巨量的宽幅震荡,因此,我们判断股指在11月下旬以及12月中上旬以震荡整理运行方式来消化分歧的可能性较大,即可以理解为风格切换的阵痛期,震荡调整中可逢低审慎买人！行业配置上,我们维持对钢铁、建材、化工、金融等行业的推荐,从周期的角度,我们认为上述行业未来获取超额收益的可能性更大,风格上继续优先考虑中大盘股,减持纯题材类的小盘股,对于增长预期明确或存在高送配预期的小盘股暂可继续持有.