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摘 要：随着我国市场化经济的发展,微观企业已成为我国投资的主体,是实体经济的重要组成部分.货币政策调整对企业投资的影响成为重要研究课题,近年来国内外学者在有关领域取得一系列成果,本文对国内外研究成果进行简要回顾与总结.
关 键 词：货币政策；企业投资；托宾Q效应
一、引言
宏观调控如何影响实体经济的发展是理论界与实务界所共同关注话题.金融危后世界各国积极应用货币政策干预经济系统.随着我国市场化经济的发展,微观企业已成为我国投资的主体,是实体经济的重要组成部分.货币政策调整对企业投资的影响成为重要研究课题,近年来国内外学者在有关领域取得一系列成果.
二、国内外研究现状
(一)国外研究现状
货币政策传导机制可以归纳为货币渠道（包括利率途径、汇率途径和资产价格途径）和信贷渠道.ChristinaD.Romer和DidH.Romer（1993）研究认为货币政策会通过货币渠道和信贷渠道对实体经济产生影响,信贷渠道的传导速度更快.Bernanke和Gertler（1995）分析了信贷渠道的作用机理,认为货币政策通过影响银行可贷资金规模和企业的资产负债表质量或财富净值,进而影响企业的投融资决策.
不管是货币渠道,还是信贷渠道,货币政策对企业经济活动的影响主要体现在改变了企业的融资成本和融资环境,进而影响企业的投资行为.国内外一些文献研究了货币政策与企业投资之间的关系.
Kashyap等（1993）指出,紧缩货币政策会减少贷款供给,进而影响企业投资.GertlerandGilchrist（1994）认为在紧缩的货币政策下,大公司和小公司会表现出不同的行为.Hu（1999）指币政策会通过影响债务融资成本进而影响投资成本,紧缩的货币政策对高负债公司的影响要大于低负债公司.Vijverberg（2004）,Mizen和VermeulenX2005）,Aivaziaal（2005）分别以不同国家或地区的数据研究了货币政策与企业投资支出的关系,结论是货币政策会从不同的渠道影响企业的投资行为阶段.Geopoulos和Hejazi（2009）指出企业的融资结构也会对货币政策产生影响.
(二)国内研究现状
早起国内学者研究多着眼于货币政策的有效性和货币政策的传导渠道,近年来在宏观经济运行过程中投资问题逐渐显现出来,学者们才开始针对这一问题进行深入研究.具体来看,现有的研究思路大致可以划分为以下两种方式：（1）在一般意义上研究宏观经济调控和实际经济运行,分析货币政策对于总体投资规模的调节作用；（2）在数量分析的基础上,从不同角度和侧面研究货币政策对投资的调节效应；对于这些文献进行一个梳理与回顾,有助于理清研究思路,并从中得出启发,推动本文的再研究工作顺利开展.从研究的方法论角度划分,国内学者对于这一问题的研究可以划分为两种类型：
一类是侧重于对于货币政策和投资之间关系进行规范性研究.张合金（2000）认为在我国宏观经济运行中存在的严重问题是投资不足,然而,由于体制改革不彻底,金融中介机构和企业经营机制存在的制度性缺陷在一定程度上影响了货币政策对投资规模的调节效果.夏馨、叶兵（2006）研究了2003-2006经济周期货币政策对投资调控的具体措施和实际效果,得出调控效果并不显著的结论,认为应从加强银行独立性,改进窗口指导,以及健全商业银行激励约束机制的角度加以改善.
另一类则是侧重于对于货币政策和投资之间关系进行实证性研究,得益于计量统计工具在经济学中的广泛运用,2001年以后的研究大多采用了这种方式.叶兵（2007）系统探讨了货币政策与投资规模之间的关系,并重点分析了我国货币政策对投资规模调节的传导机制.聂学峰、刘传哲（2005）针对货币政策传导的投资途径进行了一系列实证研究,其结果表明：货币政策能够通过投资传递到宏观经济,其传导途径包括贷款的可得性途径、利率途径、非对称信息途径或资产负债表途径等,但不存在托宾的Q效应；在货币政策传导到投资的具体途径中,利率传导途径己经形成,但还比较微弱；信贷途径相对重要；货币供给量是引起投资变动的显著原因,利率则不能,货币供应量影响投资的效应时滞为2个季度,投资影响实际总产出的效应时滞也是2个季度.方阳娥（2008）从制度变迁的角度分析了货币政策的投资效应,认为货币政策不论是对于公有制企业还是对于非公有制企业的投资都具有重要的调控效应,货币政策对于总投资的调控效应是非常强大的.其中,非公有制企业投资对银行贷款利率变动更加敏感,而货币供应量变动对非公有制企业投资的调控效应要远远低于对公有制企业投资的调控效应.吴建环（2004）从微观角度出发,运用托宾Q以及“金融加速器”理论,建立实证检验模型,解析了货币政策对于高科技上市公司投资的影响,认为货币政策是能够通过托宾的Q理论渠道在一定程度上影响高科技上市公司的投资的,其中连续性货币政策对于高科技上市公司的投资有一定的解释力度,但解释程度不高；离散型货币政策对于高科技上市公司的投资有较显著影响；高科技上市公司资产负债表状况对其投资的影响在经济萧条时期是显著的.
三、总结与展望
总体来看,与国外学者相比目前国内学术界专门研究我国货币政策对投资调节效应的文章还比较少,多为一些零星的思考和偶发的评论.学者们对这一课题的现有认识还仅停留在现象上,系统性的研究基本上还是一片空白.从研究方法来看,回归分析作为传统的分析方法被广泛的应用,格兰杰因果检验、协整检验和其他新兴计量方法也口益被大量采用.但他们通过实证研究所得出的结论却不完全相同,有的甚至得出了完全相反的结论.其原因在于实证分析方法、变量选择和样本区间选择不同.无论是理论分析还是实证检验,国内学者对于货币政策和投资之间关系的研究都还不够深入和全面,这些研究多选择货币政策调节投资的某一角度进行分析,又或者在一般宏观分析中缺乏实证检验,没有形成完整的体系.（作者单位：首都经济贸易大学）