杨景涵:新盈利模式建立需要时间

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杨景涵,8年证券投资从业经历,中山大学经济学硕士,特许金融分析师（CFA）,金融风险管理师（FRM）.2009

年10月加入华泰柏瑞公司,任专户投资部投资经理

截至5月9日,沪深300指数市盈率仅为11.06倍,低于全市场整体水平.A股的估值中枢明显下移,中国股市的市盈率正逐步向成熟市场的低市盈率水平靠拢.在300指数现今的估值水平下,如何来判断它的投资价值?为此记者采访了华泰柏瑞基金专户投资经理杨景涵.

价值投资也要关注成长性

杨景涵说,简单的结论就是此时的市盈率基本上是在底部了,但是这个底部与其他时候的底部不同.2008年的底部很快就建立起来了,没有经过太久的波折,2005年底部筑成的时间也不是很长,大约有半年的时间,这两个时点之间是4年的大牛市.虽然眼下的底部时间比较长,但不影响对底部的基本判断.

股市迟迟走不出底部的原因在于,投资者对市场的预期是,在经济模式转型的时候,方方面面都需要时间去协调,固有的盈利模式要被打破,新模式的建立不是一朝一夕的功夫.这时的价值投资就是要看企业的成长性,话说起来仿佛是悖论,价值投资和成长性往往是相对立的,其实不然.价值投资时时刻刻都是在衡量企业的内在价值,而决定企业内在价值的,长远来看就是企业的成长性.

“回到沪深300的市盈率,成分股确实有好多目前正处于低估的状态.虽然它们在未来的一段时间里不可能维持前5年的成长性,但是我们可以看到的是,有一部分企业在行业里的垄断地位一时间无法被取代,依然有着优秀的管理层,依然有着比同行业的其他公司更为优质的成长性,我们以此就会计算这家企业到底值多少钱,得出一个结论：目前的11倍左右的市盈率确实是被低估的.所以,市盈率不能简单地一概而论.” 杨景涵介绍.

量化投资也有定性分析

近日成为财经热点的T+0华泰柏瑞沪深300ETF对以量化和对冲为特色的各类投资产品将带来深刻的影响,尤其是在该产品5月28日起在上交所上市以后,T+0、期现套利、一二级市场套利等各类交易策略都可以开始实施了.

杨景涵表示,回顾量化投资的历史,量化投资在国际市场上已经是比较成熟的投资方法,但在国内起步没多久,在A股市场上还没有很多的事实证明它到底有多大的作用,有时还会出现水土不服的情况.这种情况的出现,并不一定是投资经理不专业,也不一定是没有完全借鉴国外先进的经验,更多的原因可能在于中国的市场和国外市场差别太大,估值方法、流动性,参与者的规则等方面存在很大差距,海外的一些经验往往短期内在国内市场还行不通.

杨景涵认为,通常讲的量化并不简单是模型设计好用数字算出来的,而往往是人们根据定性的经验来设计出模型,将定性的常识量化,从而达到更加稳定的效果.量化的优势是避免了主动投资里常犯的错误,比如情绪投资,这是人的本性决定的,不能避免.量化模型实质上是给人制定一条必须遵守的纪律来避免一些由于各种原因而产生的错误.量化模型也是根据不同的市场情况动态变化,从这一点来讲,定量和定性分析没有明显的分界线,而是相辅相成的,共同衡量企业的内在价值.