你不知道的事

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无论是货币政策还是财税政策,均有诸多的不明朗,市场弥漫着烦躁不安的情绪.以静制动、以拙胜巧,比盲目的预测更有意义.

又到了岁末年初,各种盘点、总结、预测报告纷纷出炉.这有点像春节联欢会,台上歌舞欢腾,台下鼓掌叫好,唱了什么?跳了什么?好不好?没人在意.有好事者将2009年年底各大券商、基金公司的预测报告翻出来,发现绝大部分认为上证指数在2010年会突破3500点,看多到4000点、4500点的亦大有人在.潮水还没退下,裸泳者的屁股就露出来了.

预测本就不靠谱,金融机构发布年度预测也是例行公事,估计自己都不当真.《钱经》既然要对2011年1月的趋势进行观察,少不了会展望全年.假如细问2011年指数将涨到多少点、金价能不能突破2000美元/盎司,铁矿石进口价格多少,答案是神秘的三个字：不知道.

全球风行逗你玩

“不知道”是一个严肃的回答,绝非“逗你玩”.因为我们始终信奉：风险管理远比预测重要,逻辑推理过程比结果更有意义.在市场不可知因素如此之多,又没有明显趋势的情况下,严格操作纪律是最重要的,胡乱的预测反倒会乱了方寸.

不过,在过去的十二月份里,金融市场却有很多事情在“逗你玩”：当11月份5.1%的CPI数字公布出来后,市场普遍预期央行会加息,结果只上调了存款准备金率,于是12月13日星期一股市大涨.12月20日又是星期一,朝鲜半岛的紧张局势令大盘在上午急挫,但很快局势缓和,股指也迅速反弹.可见,市场已如惊弓之鸟,大家都在玩猜谜游戏,稍有风吹草动就上窜下跳.

12月份最有趣的一个谜语是人民银行行长周小川所说的吸纳热钱的“池子”,结果谜底令人大失所望――原来是外汇储备!用外汇储备吸收热钱,然后用票据冲销外汇占款的做法一直在用,毫无新意,而其造成的利率结构扭曲危害极大.还是猜猜国际谜语吧――谁是下一个因主权债务问题被信用评级机构降级的国家?西班牙、葡萄牙刚刚惨遭不幸,好像欧洲国家没几个了,难道要轮到美国?

真有可能!美国总统奥巴马在12月17日签署了减税延期法案,本就债台高筑的美国政府还有还债能力吗?该法案让美国富人在未来两年将享受更低的遗产税,这位竞选时信誓旦旦的宣称要对富人加税、满口“YES I CAN”的总统现在更像是个小品演员,也在“逗你玩”.

连严肃的经济事件都变得娱乐化,这反映了现阶段市场的复杂情绪――躁动、不安、无奈、迷茫.虎年即将结束,在这样的市场环境中,投资者切记“老虎的屁股摸不得”,做好风险管理是最重要的.

我猜、我猜、我猜猜猜

2011年,市场会有一个怎样的开局?我们认为继续震荡的可能性更大些.这是因为市场中的各种博弈力量势均力敌、互有攻守,而政策面的变数以及与之相关的消息传闻,令单边趋势难以形成.

加息依然是最受关注的政策,在上期的“每月趋势观察”中,我们谈到12月份未必加息,结果不幸言中.说其“不幸”,是因为加息对控制通胀、甚至对于股市都可能是好事,但央行还是顾虑太多.

最主要的顾虑是所谓的吸引热钱涌入,其实这种顾虑没必要,热钱对于赚取那点利差没太大兴趣,更喜欢享受资产泡沫的盛宴.而不加息、长期处于负利率状态会加大对中国经济结构的扭曲.12月份的CPI应该会低于11月份,这主要是行政命令控制的结果,违背市场规律,菜农、粮油生产商的积极性受到沉重打击.春节后,物价必然强劲反弹,到时候再加息恐怕难以驯服通胀怪兽.

通胀无牛市,因为通胀会伴随着紧缩货币政策.存款准备金率已经上调到历史新高,再加上对信贷的“窗口指导”,12月份市场的流动性是趋紧的,这也是股市表现疲软的原因.但对于房地产来说却是另一番景象,由于稀缺的东西能对抗通胀,在某些区域里房子是稀缺的,而长期的负利率状态又使人们更愿意通过信贷置入资产,土地再次成为宠儿,“地王”又现.

中国的房地产一直是吸纳过剩资金最大的“池子”,每年的新增储蓄大部分都投入到这个“池子”里.一旦打破它,水就会流出来.下半年房产调控最严厉的时候,物价上涨的速度随即加快,两者是有联系的.政府希望把这个“池子”里的水引入到实体经济和股市上来,可股市投资对很多人来说难度太大,而且一会IPO、一会国际板,圈钱的痕迹过于明显,实体经济亦不争气.于是,房产这个“池子”又被迫加固,最终形成“堰塞湖”,房地产把中国经济真是绑架得死死的.

可见,在不加息的理由中,防止热钱涌入这一条喊得最凶,却不成立.而怕捅破房产这个“池子”,还有对地方政府融资平台债务的担忧,才是主要的.当然,央行也深知不加息的严重后果,或许会再次出其不意的加息.就像北大国家发展研究院教授宋国青曾被问到10月20日为什么加息时,他的回答是：也许央行突然想起来了吧.

加息这事还得具有国际视野,美联储何时加息是2011年最大的变数,因为这将影响到黄金、大宗商品、中国房产、股市等这些对投资者来说最重要资产的价格.不过从目前的情况看似乎还遥远,美联储主席伯南克更是放言要推出第三轮定量宽松货币政策,不达通胀目标誓不罢休.

美国那边拼命释放流动性,中国这边被迫吸纳.外汇储备激增,一方面继续增持美国国债,一方面新增外汇占款创新高.这与金融危机爆发前的情况很相似,只不过房产泡沫的压力完全转到了中国这边.而美国在滥发货币的同时为了保持美元强势,不断挑起区域争端,或给欧洲国家的主权债务降级.后危机时代的纷争和动荡会延续到2011年,直到全球通胀来临,美联储也收紧货币政策,那时黄金和大宗商品的牛市或许真正结束.

中国的货币政策已经丧失了很大一部分独立性,是时候需要财政税收政策来给力了.近期关于征收房产税以及提高个人所得税起征点的传闻日盛.房产税肯定要征收的,其目的并不一定是为了降房价,而是要解决财产税缺失这一问题,让财富再分配更加公平.个人所得税起征点提高可以缓解通胀对低收入阶层的冲击,亦应该尽快实施.另外,十二五期间大规模减税计划也在酝酿,这可能是2011年最大的政策利好.减税配合上加息这样的政策组合,有助于促进实体经济的增长并抑制通胀.当然,在这些政策都没有明朗的时候,对于资产价格走势的判断,只能回答：不知道.

以拙胜巧

12月份,股市债市疲软、热点散乱,黄金白银震荡、方向难辨.通胀虽有所控制,但显然是暂时的.刘翔已经归来,跑不过刘翔了,跑赢CPI更难.

我们认为,在当前的政策不明朗时期,与其去预测市场、去猜测政策风向,不如以静制动、以拙胜巧.所谓以静制动,就是不管市场怎样动荡,严格按照交易纪律操作,坚决执行事先制订好的风险管理策略,亏点钱不要紧,千万不能伤及筋骨.最怕的是那种听到朝鲜半岛炮声一响,就慌了神,如果你已经对手中的资产有了一套完备的处置策略,别人,与你何干?

以拙胜巧,就是用最笨的方法来应对善变的市场.定投指数基金是懒人的做法,但在目前的点位和市场环境下很可能是最有效的,一些稳健的平衡型基金也值得关注.另外,低市盈率的股票会更安全些,像银行股,市盈率都在10倍以下,而信贷紧缩、上调准备金、房产调控等诸多利空因素都已经折射到当前股价上了.那么你用逆向投资法来选择,银行股也值得长期持有了.

不谋万世者,不足以谋一时.如果你相信中国经济结构调整必将成功,相信新兴战略产业的发展前景,那对其中的一些优质成长股必须保持关注.当然,对市盈率太高的股票要适当规避,等待大盘调整给你带来更好的买入价格.