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2012年,全球进入新一轮的经济衰退期.美国也正经历自1933年经济大萧条以来最为严重的经济衰退.全球三大经济体——美国、欧盟、中国,像高速行驶的火车,经济连续十年高增长.由此而引发的产能过剩,产业结构失调,工业技术进步缓慢,是此一轮经济衰退的根本原因.
继2010年美国联邦储备系统 （Federal Reserve System,简称Fed）,在以雷曼兄弟倒闭为标志的“金融危机”增发6000亿美元的货币量化宽松（简称QE2）之后,2012年美国经济因欧盟成员国一系列的债务危机影响,经济再度落入低谷.尤其是美国制造业,制造业指数3年来首次跌破50,至49.7.（见图1.1）此外,美国6月公布的零售数据已连续三个月下降,这是自08年以来持续时间最长的连续下降.（见图1.2）全球市场都增强了对FED推行新一轮货币量化宽松（简称QE3）的预期.
首先,如果推行QE3其货币发行量会有多大
根据卡甘模型货币需求函数：
mt-pt等于-γ（Ept+1-pt）
其中mt是t期货币量的对数；pt是t期物价水平的对数（t期为2010年QE2）,而γ是决定货币需求对通货膨胀率敏感度的参数.mt-pt是实际货币余额的对数,而pt+1-pt是t期和t+1期（目前盛炒的QE3）之间的通货膨胀率（2010年QE2时美国的CPI为0.1%,截止5月美国的CPI为1.8%）.如果通货膨胀上升1%,那么实际货币余额就减少γ%.Ept+1是预期的物价水平,实际货币余额取决于预期的通货膨胀率.也就是说美联储的预期通货膨胀率是2%现在低于2%说明预期的货币余额远远大于实际货币余额.根据菲利普斯曲线,当π每增加1%那么失业率就相对减小1%（这个只是理论值,并且必须在CPI远小于正常CPI的时候,以此来看QE2的推出是起到效率最大化的.美国的失业率从15%降低到了8.2%附近,通货膨胀率从0.1%上升到2.5%那么菲利普斯曲线的斜率应当是2.4：6.8,可能存在不精确.）那么以此逐步推算,FED目前推行QE3要以多少通货膨胀率的代价才能使失业率回到5%?2.4：6.8等于X：3.2很容易得出X等于1.13也就是说QE3的规模不会超过0.113%.
其次,美国目前对于经济的刺激手段,通过减免资本投资税,和加高中产以上个人税即“富人税”或者是降低超额存款准备金利率的做法是事宜且更有效的.这有利于美国经济的良好循环尤其是对制造业.
关于降低超额存款准备金利率：
降低超额存款准备金利率不会增发新币,不会扩大联储的资产负债表.很小的改变一点存款准备金利率可能会有很大的效果.这也是FED希望看到的效果,即制造通胀预期,促进和增加就业.而目前美国的经济减速也已经是不争的事实.
美国商业银行存在美联储的超额准备金高达1.45万亿美元,目前准备金率为0.25%,如果降息至0.125（与之前QE推算的0.113异曲同工）则商业银行将被迫扩大贷款规模以刺激工业生产.（见下图1.3,来源：圣路易斯美联储）
再次,FED的任意一种货币刺激都是双刃剑.原因在于,全球经济早已相依相存,难离难弃.美国经济的贸易顺差（X-M）主要来源于欧盟的进口.目前欧盟的经济状况已到了重新洗牌的临界点,一旦有一个成员国退欧将有极大可能性引发多米诺骨牌效应,导致众多成员国的相继违约破产退欧.在此种不确定性极大的前提下,推行QE3风险是极大的.
FED如推行QE3带来的另一个影响就是其他经济体的货币被动升值,CPI下降,在全球经济衰退的同时必将引发新一轮的全球货币量化宽松.如刺激无效,其他经济体的复苏不见成效,则会真正陷入经济漩涡当中,简单总结就是“我产出的东西,谁用,谁来买.”
最后,年底以前,“财政悬崖”（Fiscal Cliff）一词可能频繁见诸报端.今年底至明年初,美国将有接近5000亿美元的税收削减及财政刺激措施到期,美国政府需要在自动增税及支出削减生效以前,达成财政协议,以避免伤及经济.
所谓“财政悬崖”,指一系列税收削减及财政刺激措施将在今年底至明年初集中到期.其中最重要的事情有两件.第一,如果美国国会不修改相关法律,布什政府时期的减税政策将于今年年底到期.第二,根据去年夏天美国、共和两党围绕债务上限谈判达成的协议,在减赤“超级委员会”未能达成一致的情况下,自动减赤机制将于2013年启动,预计将在10年内共削减联邦政府开支1.2万亿美元.
下面这张表来自美国尽责联邦预算委员会（Committee for a Responsible Federal Budget,简称CRFB）发布的报告,上面列出了各项税收减免和财政刺激措施的展期成本.
所有措施在2013年的展期成本约5000亿美元,约占美国GDP的3.8%.而目前美国经济复苏刚蹒跚起步,增速仅为2%左右.“财政悬崖”对于经济的重大影响可想而知.
下表是几家机构对“财政悬崖”涉及的各项措施对美国财政预算和GDP造成的影响估算.下表涉及的时间区间是2013年,而不是2013财年.
CBO是指国会预算办公室,CRFB是指尽责联邦预算委员会.Mark Zandi是穆迪首席经济学家.
第二列数据是指第四列的措施对财政预算的影响（占GDP比例）,第三列的数据是指第四列的措施对GDP的影响（占GDP比例）.
今年底至明年初税收政策的变动将导致逾八成纳税单位面临税负增加的压力.平均来说,将导致美国居民的税后收入减少5%,其中以富人税后收入下滑幅度最大,如下表所示.
美国国会预算局5月曾发布报告说,如果布什政府时期的减税政策今年年底如期结束,同时大规模开支削减按计划于明年启动,将使2013财年美国联邦政府财政赤字减少6070亿美元,相当于国内生产总值的4%.但受此影响,2013年上半年美国经济将萎缩1.3%,即出现衰退.
美联储官员对于财政悬崖的担忧不断增加,认为它与欧债危机、房产市场复苏疲软一样,对美国经济构成最为重大的威胁.
美联储主席伯南克指出,“财政悬崖”对经济产生的影响过大,“我认为美联储绝对不可能也没有能力抵御其对于经济的影响.因此,国会亟需给出一个（妥善的）财政政策.”
亚特兰大联储主席洛克哈特并未排除美联储采取措施抵御政府支出下降的可能,但明确表现这并非首要选项.芝加哥联储主席埃文斯亦表示,“财政悬崖”是可能促发美联储放松政策的一大因素.
IMF在最新发布的《世界经济展望》报告中说,“对美国而言,关键是要两党及时达成一致以避免‘财政悬崖’,并在最后期限到来之前提高债务上限.”IMF称美国是对全球经济成长的主要威胁,将其今明两年的成长预测分别调降为2%和2.3%,低于4月预测的2.1%和2.4%.
大选年,两党在财政政策上很难达成一致.这意味着美国的政治僵局短期内造成的主要风险是财政可能出现过度紧缩.在极端情况下,如果决策者无法就延长临时性税收减免和扭转大幅自动支出削减达成共识,美国2013年结构性财政赤字降幅将可能超过GDP的4%.这会导致下一年的美国经济增长出现停滞,同时对其他国家构成严重的溢出影响.
综上所述,不论是“QE3”还是“Fiscal Cliff”美国经济的五架马车同时出现了问题.是否单纯的QE3增加货币流动性或者削减财政赤字就能解决,是需要FED谨慎权衡的.QE3是美联储手中的最后一张王牌,也是一场全球经济命运的豪赌.
（作者简介：胡 瑞（1981.2-）男,中国社会科学院.）