进一步扭曲操作

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由于全球经济前景堪忧,为期两天的美联储议息会议吸引了来自全世界投资者的目光.在这场会议上,扭曲操作Ⅱ(OTⅡ)如约而至.

6月20日,美联储宣布,将去年9月开始的扭曲操作延期到今年年末,即继续购买6年至30年期限的美国国债,并出售等量的3年期限及3年以下期限的美国国债,总额将达到2670亿美元.

其目的,如美联储在声明中所称,“期限延长项目的延续,应该会给长期利率带来下行压力,帮助金融环境更加宽松”.

消息公布后,美国三大股指盘中快速反弹.不过,由于政策和预期相符,且美股此前连续上涨数日,三大股指随后涨幅均有所收窄.截至收盘,道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克指数分别下跌0.1%、下跌0.17%和上涨0.02%.美元指数则在81.50附近区间小幅震荡.

逼近“财政悬崖”

对于联储此次的行动,市场并不感到惊讶.

在议息会议召开前,接受彭博社调查的60余位经济学家中,有超过一半的经济学家预期到扭曲操作(OTⅡ),仅有少数经济学家预期会出现新一轮的量化宽松(QE III).经济学家们较为一致的预期,无疑是对美国经济增长放缓和通胀压力趋弱的最好诠释.

伴随国际能源价格大幅下挫,5月美国CPI环比下降0.3%,创下三年以来最大的降幅.虽核心通胀仍出现0.2%的环比增长,但考虑到房地产和劳动力市场的疲弱增长,美联储开始有更多理由去担忧经济下滑,而非通胀.

美国一季度1.9%的环比增长不能让市场感到满意.5月仅仅增加6.9万就业岗位的就业数据更加重了这种担忧.虽然部分经济学家仍坚信,在外部负面冲击减弱后,美国经济将回到2%-3%的均衡增长区间,但这种想法开始被越来越多的人所怀疑.

在6月20日发布的预期报告中,美联储对2012年GDP的中间趋势预期从4月时的2.4%-2.9%被下调到1.9%-2.4%.对失业率的预期则从7.8%-8.0%升至8.0%-8.2%.与此同时,美联储理事对明后两年的经济展望也变得更加悲观.

对美国经济来说,更大的威胁横亘前路.在新闻发布会上,美联储主席伯南克就表达出对“财政悬崖”和欧洲主权债务危机升级等风险的担忧.

今年年底,小布什总统时期的减税计划、延长失业救济金申领时间等经济刺激政策将到期终止,而去年热议的万亿美元自动减赤机制也可能被启动.

当下,“驴象之争”如火如荼进行中,两党在财政政策上互不相让,美国经济正在逼近总统大选引发的“财政悬崖”,即在税收增加的同时财政支出又大幅削减.

此前,高盛驻华盛顿经济学家菲利普斯(Alec Phillips)曾指出,如果到年末国会仍无法解决“财政悬崖”问题,财政政策对于2013年上半年经济增长将产生近4个百分点的拖累.


不过,菲利普斯也指出,更可能出现的场景是,减税政策将获延期,自动支出削减机制将被推迟到2013年后生效,在此种情景下,财政紧缩对经济增长的拖累将仅为1个百分点.

与此同时,外部风险也依然存在.希腊大选结束后,西班牙、意大利等国国债收益率再度飙升.其中,西班牙十年期国债收益率甚至在6月18日突破了7%的“警戒线”.

按照以往经验,一旦主权债券收益率“破7”,往往意味着援助将不得不出现,而这对美国来说,无疑是一个糟糕的消息.

在很多经济学家看来,欧债危机的解决绝非一夕之功,这为美联储加码宽松提供更充足的理由.

“即使希腊退出欧元区这一情景得以避免,未来相当长的一段时间里,来自欧洲的负面消息仍会不断冲击市场信心.”美银美林首席经济学家哈里斯(Ethan Harris)如此判断.

在他看来,财政政策僵局是拖累美国经济的另一个不确定因素.“市场很容易低估这种影响的速度和规模.随着这一时点的临近,公司和家庭将会变得非常谨慎.”

哈里斯指出,要解决这个问题,需要两党妥协,但随着选战临近,这种妥协的意愿却在不断降低.所以,越来越多的企业和家庭将会选择观望,这意味着更加疲弱的订单、就业、家庭消费和汽车销售.

“润滑油”

在5月非农数据公布后,市场对量化宽松的预期开始出现微妙变化.部分激进的金融机构开始预测美联储会选择QE III,而非更加温和的OTⅡ.

也有机构认为,美联储还会向市场传递更多的信号,比如延长低利率承诺期限,或者通过更为积极的声明改善市场预期.

不过,这些预言并未成真,美联储最终仍是选择了争议较少,且相对温和的OTⅡ.

对比QE III和OTⅡ,前者需要增加美联储资产负债表规模,但对于前两次量化宽松效果,市场一直心存疑虑,争论也沒有停止过.

而后者虽政治压力略小,但经历前一轮扭曲操作后,美联储短期债券的持有量已大幅下降.OTⅡ进行时,美联储将渐显紧迫.

法国兴业银行在近期发布的一份报告中曾警告称,一旦扭曲操作“”耗尽,美联储将不可避免要扩大短债范围,售卖国债的期限会增加,这会造成相反的政策后果——市场利率会随着更长期限收益率曲线的上移同样出现上行压力,从而影响企业和消费信贷活动.

莫尼塔特聘顾问加拉格尔(Thomas Gallagher)则指出,如OTⅡ仅将政策延伸至年末,到12月中旬的议息会议上,美联储又必须面临抉择.而届时,又恰可能是“财政悬崖”风险爆发的时刻,给市场带来的担忧可能会更大.

虽然延长扭曲操作为美联储争取到了些许时间,市场暂无需担心总统大选前经济缺乏刺激而引发“急刹车”.但扭曲操作更似“润滑油”,而非“强心针”,想要让美国经济重返正轨,仅凭OTⅡ仍不足够.

此前,受希腊再次选举、西班牙和意大利等边缘国家风险陡增等因素影响,市场对美国国债的需求开始增加.

截至6月中旬,美国十年期国债收益率已经降到1.6%附近的历史低位,远远低于一年前接近3%的水平.

未来,即使美联储加大操作力度,国债收益率延续下降趋势的压力将变得越来越大.

在渣打银行美国经济学家席大维(Did Semmens)看来,扭曲操作这种方式之所以受到欢迎,一方面不会导致联储内的“鹰派”强烈反弹,另一方面又确实压低长期利率,迎合了“鸽派”的诉求.

作为更加激进的政策选择——QE III,目前,经济增速仍不够慢,而核心通胀也不够低,尚不足以美联储做出如此选择.

不过对于OTⅡ的效果,席大维则认为,未来长期利率下降的空间将会受到限制,因为目前利率水平已经很低.

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