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从财政政策与货币政策之间松紧搭配的特征看,发生硬着陆的概率很小.我国雄厚的财力,也决定了地方政府融资平台不会出现信用风险.因此,顺着财政政策的积极推进路线去寻找投资标的,也是不失为一种可以借鉴的资产配置的策略.
当下投资者关注最多的是CPI何时见顶,下半年我国的货币政策能否放松.事实上,货币政策确实成为控制通胀和调控经济的主要手段.上半年6次上调存款准备金率、3次加息和贷存比的动态监管等,已经使得货币总量得到了有效控制.同时,总需求的减少也使得工业增加值的增速出现下滑,经济增速回落的势头也十分明显.此外,由于通胀的居高不下以及市场利率水平的走高,股市的增量资金减少而存量资金又被不断吸引到各种理财产品中去,故上半年股市交易清淡,有被边缘化的味道.
下半年CPI应该会回落,但不能由此而推断货币政策将会放松.6、7月份CPI估计都在6%以上,即便到了第4季度,CPI仍然不会低于4%.而欧美的通胀目前也在上升过程中,故内外部通胀警报解除还为时尚早.所以,下半年货币政策从紧的力度和频率估计会降低,但放松的可能性不大.这或许也意味着货币政策给予股市系统性的机会还是不多.
但去年年末经济工作会议中提出的宏观经济政策的基调是“稳健的货币政策和积极的财政政策”,前者上半年的实际执行情况看,名为稳健,实为“从紧”；而后者的执行情况是“稳健、地方积极”,其依据是上半年固定资产投资增长率项目接近于零,而地方项目增速在26%以上.下半年随着货币政策的紧缩效应逐步体现出来,经济增速回落,则财政政策或将变得更为积极,从而起到缓冲经济下行的作用.
因为货币政策一般是调总量,而财政政策可以起到调结构的作用.大家长期以来都过于关注货币政策的影响力,对财政政策的关注度却不够.但事实上上半年还是出台了一些积极的财政政策,如在水利建设方面的投入大幅增加,中西部地区加大基础设施建设步伐,个税起征点提高,以及允许地方融资平台发行用于保障房建设的企业债等.这些积极财政政策对于股票投资实际上也是重要的参考意义.比如,与水利建设、基础设施及房地产投资关联度较大的水泥行业,上半年的股价表现就远远强于大盘；又由于受水泥的运输半径限制,投资增长高的相关省份的水泥生产的上市公司走势更强.
下半年大家尤为关注的是经济是否存在硬着陆的风险,理由主要是两条,一是为控制通胀所采取的不断加息措施将导致经济回落超预期；二是加息不断抬高整个社会的债务成本,尤其是地方政府融资平台的债务成本,或引发债务链的断裂,造成经济危机的发生.上述观点主要是顺着货币政策不断收紧的思维去推测,但从财政政策与货币政策之间松紧搭配的特征看,则发生硬着陆的概率很小.因为财政对于如保障房、水利建设及区域经济振兴等方面的支持,使得投资增长保持平稳,而我国雄厚的财力,也决定了地方政府融资平台不会出现信用风险.
因此,顺着财政政策的积极推进路线去寻找投资标的,也是不失为一种可以借鉴的资产配置的策略.如保障房建设作为一项跨越两届政府的民生工程,财政支持的力度一定不会减少,这对于房地产和建材等与此相关的行业而言,是一个值得长期关注的主题,尤其是下半年的保障房投资力度会进一步加大.又如,地方融资平台的债务从明年起将进入偿债高峰,而地方政府在获得土地出让收益将减少的背景下,转让当地国有资产股权或将成为偿债手段之一,这同样又会给投资选择带来新的路径.因此,财政政策的所具有的调结构特征,会给股市带来结构性的机会.
（作者系国泰君安证券首席经济学家）