外商直接投资与货币政策对中国出口的影响

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摘 要 ：利用2005年1月至2010年12月的数据,比较货币政策与资本流入两种因素对中国出口贸易的影响.实证结果表明,中国出口额与利率、汇率、信贷量、FDI存在长期协整关系,信贷量每增加1％,出口额增加0.84％.但FDI对出口贸易的长短期影响不一致.而且经检验发现,利率变动和汇率变动并不是出口变动的Granger原因.所以,中国应完善基础设施建设,缩短FDI发挥创造效应的时间,并综合利用信贷政策、利率政策、汇率政策等多种政策来调整贸易收支.

关 键 词 ：出口；外商直接投资；信贷总量

中图分类号：F752.6　文献标识码：A　文章编号：1006－5024(2012)01－0152－03

一、引言

全球经济由于受到2008年金融危机的冲击,呈现出下降趋势.为了保持经济稳定增长,各国政府相继出台了一系列政策刺激经济增长,但由于货币政策存在外部滞后性,它对经济的作用近期尚不明朗.此时,欧洲多国又相继出现主权债务危机,三大评级机构下调了欧洲主权债务的评级,甚至美国主权债务评级也遭到标准普尔公司下调,这给本身就不稳定的全球经济注入了新的不确定性.国际资本避险增值需求强烈,大量资本进入黄金市场,使得黄金期货价格不断突破历史新高.此外,在人民币升值的背景下,国际资本也开始流人像中国这样增长强劲的经济体.大量的资本流入加上之前中国政府为刺激经济增长采取的扩张性财政政策和宽松性货币政策,使得中国国内通货膨胀严重.因此,中国政府的货币政策由宽松转为适度从紧.截至2011年6月20日,大型金融机构法定存款准备金率调整后已达到21.5％.除此之外,为了控制银行增长过快的表外业务,央行还增加了存款准备金缴纳范围.央行也在2010年10月至2011年2月的4个月问连续加息3次,一年存款基准利率由2.25％增加到了3％.这一系列的货币政策对于稳定中国资本市场起到了至关重要的作用,那么它对实体经济会造成怎样的冲击呢外商直接投资增加和人民币升值会对中国出口贸易造成怎样的影响呢

二、相关理论综述

对现代FDI和国际贸易之间关系的系统研究始于20世纪50年代,研究的重点主要是围绕FDI对国际贸易是替代效应还是互补效应.贸易与投资的关系最初是由Mundell(1957)提出的.他认为,资本的流动起因于贸易,它只是替代了贸易.而根据钱纳里和斯特劳特(chenery和Strout,1966)著名的“两缺口模型”,外资可以弥补发展中国家的储蓄缺口和外汇缺口,通过促进就业和增加资本积累,促进技术进步与生产要素的整合和有效配置,进而促进当地的经济发展.小岛清(1973)结合日本的实践经验,提出了FDI与国际贸易的互补模型,认为外商直接投资创造了贸易机会.

国内对这一问题的实证研究也很多,杨迤(2000)运用OLS回归对我国1980年至1997年的FDI与进出口数据进行分析,结果表明FDI对我国贸易有互补或创造效应；冼国明等(2003)运用向量误差纠正模型进行分析,发现FDI和我国出口贸易之间存在着长期均衡关系；姚远(2007)分别对全国、东部、中部和西部建立动态面板数据模型,采用GMM估计分析FDI对我国进出口影响的区域差异,发现FDI对出口具有创造效应,对进口主要表现为替代效应；邵军、徐康宁(2007)利用面板协整检验发现外资与我国外贸之间存在较为明显的互补关系.

以上文献表明,FDI对贸易的影响并不明确,而货币政策对贸易的影响研究主要侧重于传导机制和货币政策实施规则方面,对于衡量货币政策的影响大小,特别是对国际贸易的影响方面的研究较少.所以,本文将选取金融机构信贷总量、利率作为货币政策代表,加入FDI和汇率分析它对于国际贸易的影响程度.

三、实证检验

(一)数据选取

郭涛和宋德勇(2008)认为,中国短期利率期限结构包含了未来通胀变动的信息,因而可以作为判断未来通胀走势的预测变量.中国实际利率并不是稳定的,名义利率期限结构包含了实际利率变动的重要信息.所以,我们选用银行间同业拆借利率反映资金的价格.

(二)单位根检验

为了去除趋势和便于计算弹性,对以上数据取对数,检验数据的平稳性,本文选取ADF方法,利用Eviews6.0检验结果如表2所示：

其中LN表示取对数,D()表示一阶差分.由表2看出,所选取的数据都是一阶单整的,所以,可以进行协整检验.

(三)协整检验结果

由表3看出,在5％水平下,可以完全接受存在2个协整关系的假设,所以我们可以认为这一组变量存在协整关系,即长期均衡关系.

(四)协整方程估计

对协整方程进行估计,得到式(1)：

lnEX＝0.091nFDI＋1.261nE－0.121nl＋0.841nS

(5.87)　(2.37)　(－4.17)　(6.86)　(1)

R2＝0.9569　DW＝1.963

括号中为各系数的t检验值.由于所有t检验值的绝对值都大于2,可以得出各系数在5％显著水平下都显著,这个方程的拟合度为95.69％,杜宾检验值为1.963小于2,所以存在一定的正自相关性,但这种自相关性并不明显.

FDI增加1％将引起出口增加0.09％.说明FDI对国内经济的溢出效应大于替代效应,这一点符合小岛清的理论,即FDI对贸易具有促进作用.

汇率上升1％则出口将增长1.26％.按照一般理论,汇率上升,出口产品价格上涨,出口量应该下降,而这里汇率与出口表现为严格的正相关关系主要可能是由于中国汇率上升的原因是国内经济的高速发展.2005年中国实行汇率制度改革以后,人民币兑美元便处于一个不断上升的阶段,而此阶段中国的劳动力比较优势仍然存在,国外特别是美国的经济失衡仍然存在,消费远大于储蓄,所以对于中国的劳动密集型产品存在刚性需求,这也就是为什么人民币一直升值,中美的贸易格局并没有出现根本转变的原因.

利率上升1％则出口将降低0.12％.由此可见,实行宽松的货币政策,降低利息对出口的确存在正的影响.这是因为利率的降低将增加国内的投资,投资的增加引起产出的增加,在国内需求不变的前提下增加的产出将以出几的形式输入到其他国家.

信贷量增长1％则出口增长0.84％.信贷量的增加刺激国内经济,增加了产出从而增加了出口.对利率与信贷量二种货币政策工具的比较分析得出,信贷量对出口的影响程度更大,同时利率上升可能引起国际资本的流入,从而使得中国在资本项目上出现顺差,这样经常项目和资本项目的双顺差会增加人民币升值的压力,从而抑制出口.

(五)误差修正模型

利用误差修正模型可以考察2个变量之间的短期变动关系,回归结果如式(2)：

△LNEX＝－0.56△LNFDI(－1)＋O.01△LNE(－1)

(－6.69)　(0.007) ＋0.14△LNI(－1)－0.81ALNS(－1)＋7.95　(2)

(1.01)　(1.80)

前一期FDI增加1％会引起出口下降0.56％.这可能是由于FDI从流入到发挥作用需要一段时间,短期内替代效应更强烈.

短期内汇率对出口的影响并不显著,这也符合J曲线效应的假设.

短期内利率上升1％则出口上升0.14％,而信贷量上升1％出口下降0.81％,这些都表明货币政策长期内对经济存在理论上推出的影响,而短期内这种影响是不确定的,短期内经济的波动可能更多地受到人们预期的影响.

(六)Granger因果检验

由于所选数据一阶差分为平稳的,所以对序列的一阶差分进行Granger因果检验,同时Granger因果检验的结果受到滞后期选择的影响较大,根据赤池准则,选择3阶滞后,结果如表4所示：

由表4可以看出,在5％显著水平下可以认为FDI和信贷量是出口量变动的Granger原因.由此可见,在货币工具选择上信贷量的影响作用强于利率.

四、结论与政策建议

FDI对我国出口贸易长期而言是创造效应大于替代效应,FDI增长1％则将引起出口增长0.09％,但短期内主要表现为替代效应,因为对外直接投资从资金投入、生产能力的扩张直至产品形成,需要一个相对较长的过程.在具有较好基础设施和较发达金融市场的东部地区,这一时滞可能低于欠发达的西部地区.为了更好地发挥外资对国内经济的推动作用,可以建立完善国内各方面基础条件,减少外商直接投资产生实际创造效应的时间,这反过来又可以吸引更多的外商直接投资,从而有利于扩大出口贸易.

就货币政策方面而言,利率、信贷和汇率对贸易都有显著影响,协整方程估计结果表明,信贷量对出口的影响强于利率对出口的影响.信贷量每增长1％,则出口额增长0.84％.利率上升1％则出口将下降0.12％.人民币汇率对出口贸易的影响长短期内表现出不一致.Granger因果检验发现利率和汇率变化与出口贸易变动没有统计上的因果关系.所以,运用利率和汇率调控经济运行具有内在不稳定性.因此,中国政策当局应当综合使用信贷政策、汇率政策、利率政策等多种调控措施来调节贸易收支,单纯的利率和汇率政策难以解决中国贸易中的深层次问题.