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摘 要 ：本文基于国际贸易中货币计价和结算职能的影响和决定因素,采用主成分分析方法来探索跨境贸易人民币结算的影响因素.研究结果表明,我国的对外贸易规模、人民币汇率的预期、金融市场特别是离岸市场的发展及政策的颁布有利于跨境贸易人民币结算额的提升；而国内通货膨胀水平和产业内贸易水平不利于跨境贸易人民币结算额的提升.据此笔者提出增强人民币汇率弹性、尝试对大宗商品进行人民币定价、促进人民币作为结算货币职能深化及加强离岸市场发展等措施来促进跨境贸易人民币结算的发展.
关 键 词 ：跨境贸易；人民币结算；国际计价货币；国际结算货币
中图分类号：F8326 文献标识码：A
文章编号：1000176X（2013）07005007
跨境贸易人民币结算业务自2009年7月开展试点以来取得了长足的发展, 2010年年底,我国跨境贸易人民币结算累计超过5 000亿元是2009年末的一百多倍.2011年截至全年跨境贸易人民币结算业务累计发生208万亿元,2012年全年跨境贸易人民币结算业务累计发生294万亿元,2012年全年银行累计办理跨境贸易人民币结算业务294万亿.“跨境贸易人民币结算是指人民币在跨境贸易中执行计价和结算的货币职能,即进出口企业在开展货物贸易并以人民币计价进行跨境对外收付时,商业银行为其提供的采用人民币作为跨境结算货币的国际结算业务.在美国量化宽松货币政策引起的美元贬值预期以及欧洲国家面临债务危机的背景下,人民币国际化的呼声日趋强烈.从地域来看,一国货币国际化基本上要经历周边化、区域化和国际化三个阶段.现阶段人民币国际化主要表现为人民币被周边国家或地区所接受,在边境地区,人民币被广泛地用做计价和结算货币,境外人民币流通量也在不断增加.从国际货币职能来看,跨境贸易人民币结算主要履行了作为计价手段和结算货币的职能.本文基于国际计价结算货币选择的视角来分析哪些因素会影响跨境贸易人民币结算,如何进一步推进跨境贸易人民币结算.这对于跨境贸易人民币结算业务的进一步开展,加速人民币国际化进程具有重要的理论和现实意义.
一、文献综述
国际计价货币或记账货币（invoice cirrency）是指在国际贸易中用于报价并标明贸易双方债权债务数量、发挥记账单位职能的货币.在国际贸易中,商品计价通常采用以下三种货币计价方式：生产者货币计价（PCP）；当地货币计价（LCP）,即进口企业所在国家货币计价；工具货币计价（VCP）,即第三国货币计价.国外学者对于国际计价货币的选择进行了较早的研究.Mckinnon[1]认为贸易商品的差异性将影响计价货币的选择,对于高度异质的商品一般以出口国货币计价（PCP）；人们出于以美元为中心的国际货币体系的认可,美元成为大部分商品交易的工具货币（VCP）.Grasan[2]的研究表明大多数发达国家之间的贸易和机械制品等差别较大的货物贸易,计价货币的选择倾向于出口国货币（PCP）,而发达国家与发展中国家间的贸易则倾向于选择发达国家的货币作为计价货币.Magee和Rao[3]通过研究不同国家的通货膨胀率来分析计价货币的选择,他认为国际贸易如果发生在较低通货膨胀率的发达国家和较高通货膨胀率的发展中国家之间,往往发达国家的货币充当计价货币,另外贸易双方也有可能选择第三国货币来计价.Krugman[4]认为一旦一种货币在国际市场中成为强势货币,出于对选择替代货币的成本以及由此引起的价格波动的考虑,很少有公司会去寻找另外一种货币作为替代的计价货币.Bilson[5]通过进出口方在价格和计价货币选择的讨价还价模型分析了贸易双方以出口商货币计价的激励机制.Giovannini[6]则系统地研究了宏观经济波动如何影响生产者利润最大化及计价货币的选择.Tlas[7]认为具有较低的通货膨胀率和汇率波动率较小的货币将作为计价货币的首选.Johnson和Pick[8]及Friberg[9]在考虑出口企业利润函数的基础上认为不同国家汇率的波动会影响到出口国计价货币的选择.Devereux和Engel[10]从货币供给弹性的角度建立动态一般均衡模型,认为当本国货币供给弹性较小时,本国企业会选择生产者货币定价,外国企业会选择当地货币定价；当本国货币供给弹性较大时,本国企业和外国企业的选择则相反.Donnenfeld和Haug[11]通过对加拿大的实证研究认为汇率风险与进口方货币计价正相关,与其它两种计价方式负相关,但是Wilander（2006）对瑞典的研究则表明汇率的波动与进口方货币计价负相关.Bacchetta和Wincoop[12]认为出口商在出口国的市场占有率即市场份额与其以本国货币计价（PCP）的比例成正相关关系.Novy[13]则把计价货币选择看做是企业的行为,企业选择计价货币主要是为了对冲成本,避免汇率波动.Goldberg和Tile[14]通过使用讨价还价的博弈模型进行分析,结果表明计价币种的选择取决于出口商与进口商的谈判力度.此外产业特征、外汇买卖差价和国际贸易规模也会影响计价货币的选择.
一种货币成为国际结算货币是指居民和非居民进行贸易时进出口合同以该货币计价,居民可以以该货币向非居民进行支付,并且允许非居民持有该货币存款账户以便进行国际结算.如果贸易双方在合同中只规定了计价货币而没有规定结算货币,则计价货币就是结算货币；贸易双方也可以规定计价货币为一种货币,结算货币为另一种或者另外几种货币.国际结算货币一般都是由国际上认可度较高的货币来充当.跨境贸易人民币结算业务的启动表明人民币在国际贸易中的地位已经由计价货币上升为结算货币.对于国际结算货币的选择问题国外学者也进行了相应的研究.Swoboda[15]认为交易成本低的货币将成为交易媒介,交易成本低的原因在于该货币在外汇市场上有较大的交易量和较高的流动性.此外,该货币的汇率波动越小,其交易成本越低.Krugman[4]从交易成本的角度分析了国际贸易结算币种的选择问题,并在假定交易成本随交易规模递减的条件下,得出了国际收支规模在全球占主导地位国家的货币将成为国际结算货币的结论.Dowd和Greenway[16]与Hartmann[17]则通过货币交易的“网络外部性”理论认为货币的交易规模越大,交易成本就越低.交易的规模效应会使国际贸易结算货币的使用趋向一致.并认为只有当新货币相对于现存货币具有明显的非网络优势时,货币替代才会大规模发生.Hartmann的研究还表明一国经济体的大小与该国货币国际化程度成正比.Donnenfeld和Zilcha[18]采用阶段性分析和最优化方法提出了结算货币选择的经典模型（DZ模型）,该模型有助于解释发展中国家对外贸易结算货币的选择,他们认为出口商品需求弹性和汇率的稳定性是结算货币选择时的两个重要因素,当出口需求弹性较低且本国汇率不稳定时,用外币结算相对于本币结算是个优势策略,反之亦然.鉴于DZ模型没有考虑到短期内价格具有粘性,Obeld和Rogoff[19]将传统的粘性价格理论和不完全竞争理论融入动态的一般均衡理论分析之中,影响了后续的国际结算货币选择的研究.Tlas[20]认为选择出口国货币作为国际贸易结算货币与所出口产品的差异化程度正相关.Donnenfeld和Haug[11]与Floden和Wilander[21]的研究都表明贸易双方经济体的大小在结算货币的选择上具有相当重要的作用.Devereux和Engle[22]则认为结算货币的选择与货币政策的稳定性相关.此外,金融市场的完善程度也会影响结算货币的选择,Helence[23]认为如果外汇市场上存在该货币的大量交易,这将在更大范围内推进该货币的使用.一旦此种货币成为结算货币后,市场交易量的增加和交易成本的下降将进一步巩固该货币作为结算货币的地位.Hartmann[17]与Fukuda和Ono[24]的研究还表明结算货币的使用具有较强的历史惯性和趋同性,那些实力越大的经济体越倾向于选择本国货币作为国际结算货币. 对于我国跨境贸易人民币结算的研究主要是在人民币区域化和人民币国际化的框架下进行的.巴曙松[25]认为推进人民币在边境贸易中的支付结算功能是推进人民币国际化的务实策略.许少强[26]基于对结算货币职能的视角指出人民币汇率的稳定、较低的通货膨胀率和逐步放开的金融市场将有助于人民币成为对外贸易结算货币.张宇燕和张静春[27]认为金融危机使现有国际货币体系遭受信任危机,我国占世界出口比重不断增加,特别是占东南亚出口市场的主要份额,是在国际贸易中推行人民币结算的好时机.谭雅玲[28]认为交易规模影响交易成本,目前人民币交易规模较小,这无疑会提高人民币的交易成本,影响人民币的持有意愿.另外,人民币结算使用的程度还受人民币币值的影响.余丰慧[29]认为处于升值预期下的人民币有利于其在国际贸易中的结算使用,但是人民币在边境中的使用主要取决于非本国居民对人民币的认可程度和使用意愿.赵庆明[30]则强调贸易双方的地位将决定结算货币的使用.赵锡军[31]则说明了中国产品缺乏核心竞争力将对人民币在边境地区的使用起根本的制约作用.张远军[32]通过对中俄间人民币跨境流通的分析认为,国际贸易结算货币的选择实质就是科技水平的选择.
就跨境贸易人民币结算的研究来看,国外对跨境贸易人民币结算的研究很少.国内对跨境贸易人民币结算的研究多从理论上进行分析,在经验研究上多借助他国货币的国际化来研究人民币的国际化,对跨境贸易人民币结算的实证分析比较少.本文拟从国际计价结算货币选择的视角来对跨境贸易人民币结算的影响因素进行经验分析.
二、模型设定与数据说明
结合上述分析我们得出影响跨境贸易人民币结算影响因素主要有以下几个方面：
一是贸易规模.一国的对外贸易规模越大,对于进出口商来说,用该货币进行计价、结算的可能性就越大,就越容易在对外贸易中被接受.因此,一国的对外贸易量会对跨境贸易本币的使用产生直接影响,它是一国货币国际化的主要实现途径.由于我国进行跨境贸易人民币结算的业务结构与我国进出口结构存在一定的差异,不适宜使用我国全部的进出口贸易额来考察跨境贸易人民币结算业务影响因素.目前我国跨境贸易人民币结算业务主要发生在中国香港、中国澳门、中国台湾、日本、韩国和东盟地区,因此,选取中国对以上六个国家或地区的进出口贸易额（EXPORT、IMPORT）来衡量跨境贸易人民币结算贸易规模.
二是币值的稳定性.主要国际货币币值的不稳定是推动跨境贸易结算的主要契机.币值的稳定从微观上来说可以使企业规避汇率风险,来实现货币交易的功能,从宏观上来说有利于促进贸易投资的便利化,来实现价值贮藏（投资）的职能.衡量币值稳定的指标主要是通货膨胀率和汇率.通货膨胀率用我国的CPI水平来衡量.汇率用人民币与美元的实际有效汇率指数（REERI）来表示.
三是离岸市场人民币汇率升（贬）值预期.国际贸易结算货币选择一般都遵循“收硬付软”的原则,这一原则将影响跨境贸易人民币结算额的大小.在人民币升值预期下,人民币资产持有方将得到资产增值的好处,因此,在我国的进口贸易中倾向于使用人民币作为结算货币,出口贸易中较少使用人民币结算.在人民币贬值预期下情形则相反.因此,离岸市场人民币汇率升（贬）值预期都将影响跨境贸易人民币结算额.本文拟用人民币即期汇率与NDF人民币汇率的差（EF）表示人民币汇率的预期,正值表示升值预期、负值则为贬值预期.
四是政策性因素.将跨境贸易人民币结算的扩大试点作为政策虚拟变量,跨境贸易人民币结算试点扩展有两个重要时点：一个是2010年6月跨境贸易人民币结算试点扩大至20个省（市）,设为POLICY1,政策出台前为0,政策出台后为1.另一个是2011年8月跨境贸易人民币结算试点推向全国,设为POLICY2,变量设置方法同POLICY1.
五是金融市场的发达程度.成本低、便利的交易流动性是成为国际结算货币的重要条件,发达的金融市场为这些条件提供了可能.本文拟采用Mckinnon在1973年提出的方法,即用广义货币（M2）与该国GDP的比值（M2-share）来衡量金融市场的发达程度.
六是产品的异质性.由前面的文献我们可知,本国商品的差异越大,出口商将拥有较高的定价权,即采用PCP定价结算.因此,本文在此拟选用我国的产业内贸易指数来作为衡量产品差异度的指标.产业内贸易指数主要根据中国海关公布的SITC5-7分类商品的进出口月度数据计算整理所得.产业内贸易指数（IIT）的计算根据巴拉萨（BBalassa）的计算公式进行计算,数据来源于中经网数据库.
根据上面的分析,本文主要选取2010年1月至2012年12月的月度数据来进行研究.其中因变量我国跨境贸易人民币结算额（CBTT）的数据来源于中国人民银行的金融统计数据报告和货币政策执行报告.国民生产总值（GDP）来源于国家统计局,由于2006年后国家统计局公布的是季度数据,为得到月度数据,采用插值法对数据进行转换.广义货币量（M2）以及我国同东盟、日本、韩国、中国香港、中国澳门和中国台湾的进出口值来源于中经网统计数据库.实际有效汇率指数（REERI）来源于国际结算银行（BIS）.即期人民币汇率数据来源于中经网数据库.NDF汇率数据来自于彭博咨讯公司.产业内贸易指数（IIT）的计算根据巴拉萨的计算公式进行计算,相关数据来源于中经网数据库.为消除异方差影响,本文拟对除货币升贬值预期（EF）和政策性变量以外的变量进行对数化处理.新出口订单指数（NOI）和进口指数（IMI）来源于中国物流与采购联合会（CFLP）.
鉴于跨境贸易人民币结算各个影响因素之间存在内在联系,运用回归方法可能会产生多重共线性问题,无法根据回归系数的估计值来分析各个因素对跨境贸易人民币结算的影响情况.因此,本文拟采用主成分分析方法进行建模分析.
三、经验分析
1主成分分析 通过对样本数据的标准化处理,得出标准化数据的相关系数矩阵,如表1所示.
3结果分析
（1）我国对外贸易规模的扩张为跨境贸易人民币结算的增长奠定了基础.进出口值与跨境贸易人民币结算额间存在长期的一致性.方程（5）中lnEXPORT的系数为01200、lnIMPORT的系数为01220,这说明在样本期内,我国进行跨境贸易人民币结算主要国家的出口额每增加一个百分点,跨境贸易人民币结算额将增加01200个百分点.同理,我国进行跨境贸易人民币结算主要国家的进口额每增加一个百分点,跨境贸易人民币结算额将增加01220个百分点.
（2）我国通货膨胀率的提高对跨境贸易人民币结算额的增加具有负效应；而我国货币汇率的升值对跨境贸易人民币结算额的增加具有正效应.根据方程（5）中的lnCPI的系数为-00920,这说明我国通货膨胀率每提高1个百分点,跨境贸易人民币结算额将减少-00920个百分点.人民币汇率每升值一个百分点,跨境贸易人民币结算额将增加00980个百分点. 虽然我国通货膨胀水平对跨境贸易人民币结算额的提高具有一定的负作用,但由于国际金融危机来看,美元等国际货币表现疲软,而从我国实施汇率改革来看,人民币对美元汇率保持着稳中有升的趋势,出于投机等目的,国外出口商更倾向于使用人民币进行结算,
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2467;果使跨境贸易人民币结算额增加.（3）人民币对美元升贬值预期与跨境贸易人民币结算额的增长有正相关关系.方程（5）中EF的系数为05070,这说明人民币对美元汇率预期升（贬）值1%,跨境贸易人民币结算额将增加05070个百分点.在升值预期的驱动下,境外对人民币需求增加,因此,国外出口商将选择以人民币进行结算,引起垮境贸易人民币结算额的增加,这又将推动境外人民币存款数额也将相应增加.,因此,国外出口商将选择以人民币进行结算,引起跨境贸易人民币结算额的增加,这又将推动境外人民币存款数额也会相应增加,蒋先玲（2012）等的研究也表明,随着人民币跨境结算的大力推进,香港人民币存款自2010年下半年以来大幅增加,2011年第三季度受欧债危机的影响,人民币对美元汇率存在贬值预期,且波幅明显,造成香港人民币存款亦波动明显.自2005年7月人民币进行汇改直到2012年4月16日央行宣布即期人民币兑美元汇率波幅调整为1%为止,人民币处于单边升值趋势,这造成在我国的进口贸易中人民币作为结算货币更受欢迎,而在我国的出口贸易中人民币的使用则受到冷落,使得一定时期内人民币收付失衡.2010年,出口贸易的人民币收入结算与进口贸易的人民币支付结算一度达到1∶55.随着人民币升值预期的减弱,越来越多的国外进口商选择以人民币进行结算,加之人民币回流、应用的渠道越来越多,人民币收付比失衡情况得到改善,2011年收付比已达到1∶17,到2012年则进一步上升到1∶12.
（4）我国金融市场的发展对跨境贸易人民币结算额的提升具有正向作用.方程（5）中lnM2share的系数为01180,可知我国金融市场的发展对提高跨境贸易人民币结算额的边际作用为01180.人民币境内外流通的稳定,离不开金融市场强有力的操作.由于我国国内资本账户没有完全开放,国内金融市场发展还不完善,但是香港、新加坡、伦敦以及台湾等人民币离岸市场的先后建立可以不断满足境外对人民币金融服务的需求,促进跨境贸易人民币结算额的增长.人民币升值预期的变化会造成离岸市场人民币的现汇价格与在岸市场人民币现汇价格存在着显著的差异从而产生套汇现象,其结果是当离岸市场人民币现汇价格高于在岸市场时,进口支付人民币增加,出口收入人民币减少,收付出现“跛足化”,反之,则“跛足化”状况得到改善.
（5）产品的异质性即产业内贸易水平的提高对跨境贸易人民币结算额增加的作用为负.由方程（5）可知,其系数为-00830.该结论与前文中的理论预期不一致.究其原因是由于在经济全球化的背景下,产业内贸易水平的提高将带来产品结构的趋同和比较优势的降低,我国虽然广泛参与了产业内分工和产品内分工,但主要是依托丰富劳动力资源优势,大多数产品处于产业链的中低端,出口商品差异化程度较小,技术含量不高,企业的竞争力和议价能力较低,而进口商品多为大宗资源类商品和技术类商口,初级产品占我国进口的30%左右,而这些商品基本上由美元垄断了定价权.而加工贸易占我国进出口贸易的相当份额,为了减少财务成本与汇兑损失,境外企业倾向于在进出口环节使用本国货币计价与结算.进出口商品的贸易结构决定了我国缺乏对商品的定价权,这将降低人民币结算额.
（6）政策因素对跨境贸易人民币结算具有正向的提升作用.在跨境贸易人民币结算业务开展之初,相关政策的出台将会对跨境贸易人民币结算额提升有重要的推动作用.
四、结论及政策建议
本文得出的结论是：我国对外贸易规模的扩张、货币汇率的变动及预期、金融市场的发展特别是离岸市场的发展、政策性的因素等与跨境贸易人民币结算额的增长存在着正相关关系；而我国的物价水平、产品的异质性即产业内贸易水平的高低与跨境贸易人民币结算额有着负相关关系.在人民币升值预期下,进口人民币结算额大于出口人民币结算额,人民币结算收付比一度失衡,但随着人民币升值预期减弱、人民币双向波动增强、境外人民币回流以及投资渠道的加大,收付失衡问题将得到改善.两次政策的出台加快跨境贸易人民币结算的进程,但也要注意我国跨境贸易人民币结算业务扩展仍然面临制度和政策的约束,宏观调控难度将加大.此外,我国不论进口产品还是出口产品都缺乏核心竞争力,这将会成为人民币跨境使用的重要制约因素.
鉴于此,为促进人民币跨境结算的进一步发展,本文提出如下对策建议：
首先,进一步增强人民币汇率弹性,完善人民币汇率形成机制改革.人民币汇率的稳定是促使贸易伙伴接受人民币的重要因素,因此,人民币汇率制度改革的弹性目标不是要增加人民币汇率的波动风险,而是稳定的人民币弹性.在人民币单边升值预期下增强人民币汇率的弹性则有助于抑制投机,减轻“国际热钱”对汇率的扰动.此外,具有弹性的人民币汇率有助于改善跨境贸易人民币结算收付“跛足化”状况. 其次,尝试以人民币对大宗商品进行定价.人民币成为国际大宗商品定价货币,有利于提高人民币国际流动性和世界认可度.目前主要国际货币掌握有对大宗商口的定价权,美国掌握着国际石油、煤炭、大豆和小麦等大宗商品的定价权,即使是在美元不断疲软的情况下,美元仍在国际货币市场上占有重要的地位.
最后,要着力于提升人民币作为国际结算货币的职能.跨境贸易人民币结算是作为实施人民币“走出去”,成为国际货币战略的重要步骤.国际货币的职能首先是交易媒即国际结算货币,只有结算货币的职能充分发挥后才能稳定地充当投资货币.目前跨境贸易人民币结算中,人民币“流出去”大多基于境外对人民币升值的预期,而人民币的“回流”则是在政府RQFII、跨境人民币贷款、跨境ETF等鼓励“回流”举措下的投资行为.人民币作为结算货币的作用没能得到充分发挥.因此,要充分发挥离岸市场的作用,增加离岸市场人民币的交投量、深度和广度,增强境外对人民币定价及以人民币作为结算货币的信心,实现人民币全面结算功能.