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[摘 要] 汇率波动对每个国家的对外贸易都有影响,传统观点认为高汇率波动对贸易的影响是不利的,但是也有学者通过理论分析和实证检验得出结论,认为高汇率波动性对贸易的影响是正向的.理论研究和实证检验随假设前提、研究对象、样本期间长短、研究方法的不同而得出不同的结论,甚至是完全相反的结论.
[关 键 词 ] 汇率 汇率波动 对外贸易 理论研究 实证研究
自1973年布雷顿森林体系解体后,世界进入了浮动汇率时代.多年来,国内外许多学者建立了大量的理论模型,进行了多次实证检验,试图解释汇率波动性和国际贸易之间的关系,但始终没有达成一致的意见.本文将从理论文献和实证文献两方面进行综述.
一、理论文献研究成果
1.局部均衡模型
最早的模型是由Ethier(1973)提出的.假设厂商具有风险规避的倾向,作者用即期汇率与上期远期汇率的标准差来衡量汇率波动性,并假设厂商事先知道在任何既定汇率水平下的盈利,在这种情况下,汇率的不确定性并不影响贸易量,却影响远期汇率.假设厂商按支付日的即期汇率进行结算,即可得出汇率不确定性对贸易量的影响是不利的结论.Demers(1991)认为,对于风险中性的厂商来说,结论也是一致的.作者认为出口厂商的不确定性来自于需求的不确定性,而需求的不确定性则来源于汇率风险带来的价格不稳定.
Franke(1991)分析了风险中性厂商的出口战略,认为汇率波动性和贸易量间是正的相关关系.厂商被假定为具有垄断市场的能力,其目标是最大化出口的流量.出口厂商的成本由运输成本决定,厂商会在运输成本和得到的收益、退出市场的成本和利润损失间进行比较来做出决定.当流量函数是凸的,即流量的现值增长的速度快于进入或退出市场的成本增加值时,厂商可以从波动的汇率中受益.这个模型的意味着当汇率波动增加时,厂商会选择进入市场或者推迟退出市场,因此参与贸易的厂商数会增加,贸易量也就相应增加.
2.其他局部均衡模型
Dellas and Zilberfarb(1993)用证券投资组合的理论进行分析,得出的结论是汇率波动的影响取决于厂商的风险意识,如果厂商是风险规避的,那么贸易量就会减少,如果厂商是风险偏好型,那么贸易量就会上升.
上述模型假设不存在远期市场,没有对冲的可能性,但是随着时代的进步,发达国家已经有了成熟的对冲工具和完善的金融市场,因此,Viaene and De Vries(1992)提出了汇率波动性对发展中国家的影响更大的观点,原因是发达国家有着相对完善的金融市场,比如远期交易市场和期货市场,这些市场的存在使得暴露在汇率风险下的企业和个人可以通过金融衍生工具的交易来规避汇率风险,从而减少汇率波动对贸易量的影响.对于发展中国家来说,由于金融市场的不完善,缺乏相应的对冲工具,因此汇率波动对贸易量的不利影响就更明显一些.
还有的学者用期权的理论来研究汇率波动与贸易间的关系.企业进行投资设厂,建立分销渠道,进行广告宣传等活动,这些成本称为“沉没成本”.沉没成本的存在会影响企业对汇率的反应程度.当汇率波动大时,企业有可能选择观望的态度而不是马上离开市场,等待发生转机以补偿沉没成本.这就是说,这些投资使得企业在未来拥有了一项选择权,汇率波动性越大,拥有这项期权的价值就越大.这意味着汇率波动,进入市场的可能性越大.代表性的学者有:Dixit(1989) 和Krugman (1989).
3.一般均衡模型
Kumar(1992)提出了关于汇率波动和贸易量关系的一般均衡模型.他的模型是一个两国模型,假定每个国家生产两种产品,制造品和农业产品,投入品仅仅是劳动力,并且购买力平价始终成立.不存在对冲交易的工具,以外币标价.本国在制造品的生产有比较优势,外国在农业品的生产有比较优势.对于这两个国家来说,汇率波动增加时,本国的资源从制造品部门流向农业部门,因为农业部门没有直接暴露在汇率风险下.外国则相反.因此Kumar认为,汇率波动的增加会减少两国间生产力的相对差异,从而减少贸易量,增加产业间的贸易量.
总而言之,理论研究并没达成一致,汇率波动和贸易量的关系依赖于产商的风险意识,资本市场的完善性,产商做决策时考虑的时间期间长短.
二、实证研究文献成果
实证检验得出的结论也不一致,原因主要有:
1.衡量汇率波动性的工具不一致.衡量汇率波动性是一个难点,不同的时期学者采用了不同的模型来测量,采取的主要方法见表.
2.选取的时间区间不一致.
3.选取的数据不一致,有的学者采用一国贸易的总体数据,有的学者采用两国间的双边贸易数据,有的学者采用分部门的数据.采用总体数据会产生aggregate bias(总体偏差),因为各部门间的影响会相互抵消.最新的研究趋势是用双边贸易中分部门的数据来分别测算汇率波动对贸易的影响.
4.采用的汇率数据不同.有学者采用实际汇率数据,有学者采用实际汇率.
早期的代表作有Hooper and Kohlhagen (1978),作者利用除了意大利外的G-7国家的总体数据和双边数据进行分析,用当期汇率的平均水平和上期远期汇率的平均水平来衡量汇率波动性,得出的结论是不支持二者间的负相关关系.Cushman (1983)利用和Hooper and Kohlhagen (1978)大致相同的模型,但是扩展了样本量,利用实际汇率进行测算,得出了不一样的结论,认为汇率波动性和贸易量间有明显的负相关关系.
McKenzie (1999)做了很多这方面的研究,结论却是模糊的,有的文献认为二者间负相关,有的认为正相关,有的认为没有关系.他认为结论不相同的原因是对汇率波动的测量不一致.随着人们对这一问题的关注程度的提高,发展了许多精确的模型来衡量汇率的波动性.最近的研究采用的是重力模型,并得出结论认为二者间存在负相关的关系.代表学者有Rose (2000), Tenreyro(2003)等.重力模型包括的基本自变量有两国间的GDP,两国间的距离和人口(用来衡量国家的大小).其中,GDP与贸易量间是正相关的关系,两国间的距离代表贸易的障碍,与贸易量间是负的相关关系.在此基础上加上汇率的波动性就可以测算出各个自变量对因变量――贸易量的影响程度了.
Joseph C. Pickard(2003)通过对美国与加拿大、墨西哥钢铁产业1996年～2002年的月度数据进行随机系数(stochastic coefficients)分析,认为汇率波动性对美国与加拿大、美国与墨西哥的双边贸易的影响很小,贸易量主要受即期汇率的变动、经济增长速度、价格水平的影响.同时作者还得出结论,认为发达国家美国和加拿大间汇率波动和贸易量间是正的相关关系,而美国和墨西哥则是负的关系.
三、总结
从以上分析中可以看出,汇率波动性和贸易量之间的关系还是国际经济学领域的一个难题.随着计量经济学的发展,对于汇率波动性测量将会越来越准确,再加上金融市场的完善,汇率风险对贸易量的影响将会越来越小.