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国际金融危机以来,人民币已升值20%,顺差规模逐渐减少,而外储仍不断增加,非直接投资的资本流入导致外储增加非常显著.
去年以来新兴市场包括中国的资本流入再次大幅增加,源于美元数量宽松货币政策的过度钞票印发已是全球共识.在全球流动性严重过剩,投机资本无孔不入的无序的大环境下,新兴市场国家的外汇储备的增加是被动的,以外汇储备增加推动本币升值,是让新兴市场国家为主权储备货币的毫无货币纪律的行为埋单.
事实上,均衡汇率也不是由对外贸易和资本的单边平衡决定的.理论上来说,均衡汇率是既要平衡外部也要平衡内部的均衡货币价格.人民币兑美元的汇率低估高估不能仅看顺差和外汇储备等外部不平衡的因素,还要考虑内部财政债务和通胀水平的不平衡因素.国内显性财政债务占GDP的40%在国际安全线以下,但隐性债务风险增长不容忽视.地方政府融资平台债务,社会保障体系缺口,银行隐性坏账,都可能成为未来的财政负担.财政债务风险的增加是可能导致人民币贬值的.另外,国内通胀形势也不容乐观,许多长期经济增长研究结果显示,中国经济进入劳动力成本上升和要素价格市场化改革的阶段,低通胀高增长的阶段已过去,一定水平的通胀可能在较长时期内成为常态.因此,考虑购买力评价(PPP)实际是考虑价格水平因素决定的均衡汇率,在人民币已升值25%和未来可能需承受5%左右的通胀的情况下,人民币汇率应已趋于均衡状态了.
另外,人民币兑美元均衡汇率不应由投机需求决定.人民币被低估的判断往往来自人民币不可交割远期(NDF)市场的所谓“升值预期”.国际贸易理论认为,均衡汇率应由贸易和服务外汇支付的“市场”需求决定.而NDF市场是纯粹货币交易的投机套利 “市场”,非国际贸易理论强调的进出口支付需求的市场.人民币均衡汇率不应被投机性货币交易行为扭曲. NDR的“预期”是人民币投机行为的价格预期,不是人民币对美元的均衡价格预期,怎么能成为判断人民币低估高估的标准?
美国国会拿汇率操纵说事也没有理论根据.没有经济和贸易理论证明什么是最佳汇率体制.全球并不存在统一的最佳汇率机制.如果说人民币要以投机性的货币交易为主的“市场”作为汇率形成机制的基础才不被认定为“汇率操纵”,那实际上是对以贸易支付供求为主的真正意义上的“市场”基本理论的破坏.
如果美国不顾这些国际贸易中关于汇率的基本判断原则,坚持通过“立法”方式“操纵”人民币兑美元的汇率水平,中国也可效仿美国,通过人大立法的方式,要求相关部门每年针对美国滥发货币对全球汇率产生实质性的操纵行为做出全面评估,人大依照评估结果决定是否对美国进口商品实施惩罚性关税.或许这样,中国才能在国际贸易被动为主动,在反对贸易保护主义,推动国际贸易回到自由贸易的轨道上发挥积极作用.
(左晓蕾作者系银河证券首席总裁顾问)