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2011年,上证指数下跌20%,中石油下跌13%,而整个银行板块仅跌了1.95%.不比不知道,一比吓一跳.难怪中国国际经济交流中心副秘书长陈永杰表示,银行的资本利润率已经高于石油和烟草了.不过,我们更关心的是,2012年,银行股能不能让投资者赚到钱?
李南：本期非常道,我们的核心问题是银行的暴利能不能延续?它能带来什么样的投资机会?首先来看看2011年银行挣了多少钱.
贺信：2010年银行高速增长的基础上,深发展、华夏银行去年的净利润同比增长高达70%.相对较少的兴业、招商银行也有近40%的增长率.我国的银行业78%的收入来自利息收入,手续费和佣金等收入占19%.
李珊珊：2011年上市银行的整体盈利增长大概会在30%的水平,股份制商业银行是38.3%,城市商业银行是29.6%.年报数据还会好一点.
张景东：出乎意料.这两年大家都觉得生意不好做,钱不好赚,但是银行还能够30~40%地增长,确实太让人震惊了.2007年中石油是亚洲最赚钱的公司,现在变成工商银行了.
李南：我们的银行受到保护的程度到底有多大?
李珊珊：相对于成熟市场来说,肯定我国对银行的保护是非常明显的.我们的息差跟发达国家比算是高的.但菲律宾、南非、印尼等发展中国家的息差比我们更高.
张景东：还是有差别啊,那些国家都很小,而中国是一个很大的发展中国家,银行数量很少,金融门槛很高.要想开个银行,等到头发白了也开不了.
暴利持续
李南：2012年整个银行业能不能维持暴利的趋势?
李珊珊：2 0 1 2年的息差明显回落的可能性不大,可能维持在高位.现在信贷额度预测接近8万亿,也还是偏紧的供需关系.如果今年政策不放松,息差收入可能还会有小幅的上升.
张景东：利息收入等于信贷规模乘以利率.规模大的话,利率可能会低一点；如果规模下来,利率又上去了.所以它怎么都吃不了亏.
李南：但去年整个基金业亏了5千亿啊,今年还要扎堆发基金,发不出去的话银行也就收不到渠道费了吧?
张景东：会有影响.但是这个比例太小了.基金发得再多,对银行来说那个收入实在是太微不足道了.
李珊珊：但是中间业务收入的结构也是非常多元的.理财产品的增速肯定会有影响.但其实银监会只是希望理财产品健康发展,目的是规范,而不是限制不让发.所以银行理财产
品的绝对增长还是会保持比较高的一个水平.
因此2012年,银行能够保持比较稳定的增长,增速比2011年有所下降.保守判断,银行盈利率可达到17%.
评级领先
李南：在市场不好的时候,投资者可能会买一些非周期的股票,比如消费类、药类来抗跌.银行股是很典型的周期股,我们的困惑在于为什么在去年这么差的环境里,它也能挣这么多钱?它的周期性到底体现在什么地方?
张景东：过去5年没有什么明显的周期行为,因为它基本上一直在增长,而且增速较快.但是以后会变成缓慢增长.我没办法想象,体量这么大的行业,能20%、30%这样增长下去,除非把全社会的钱都赚尽了,成吸血鬼了.全社会给银行打工这个状况未来一定会逐渐改变.
李南：从2006年整个的银行改制到现在,这5年是制度红利释放的阶段,黄金时代已经过去了.
李珊珊：如果把30~40%以上的高增长定义为黄金,我觉得没有了黄金,至少还有白银.
李南：“白银”多少年?
李珊珊：如果其它因素不变,假设未来5年中国经济保持7~8%的增长,信贷的增长可能会降到15%的增速.那么银行的盈利增长也就是15%左右.
李南：我想到了一个很著名的基金经理克里斯戴维斯,他说,通过货币买卖差价挣钱是最古老的业务,它们是不会过时的.这话是不是很适用于现在的中国银行业?
李珊珊：对,是的.中国过去几年显示出的是弱周期性.我们只是从10%以上的增速降到8~9%,并没有出现大的经济波动,银行受到的冲击也比较小.银行受到垄断的保护,息差的保护,因此能够获得相对稳定的规模增长.
除非是出现大的经济调整,面临大范围的亏损,企业的偿债能力受到极大冲击,银行的不良资产也会出现大面积的上升.但是中国目前还没有经历过这样的周期.
李南：所以银行业不是完全的非周期,只是对于小周期它不敏感.尤其是中国.2012年你们对银行股是什么样的评价?
李珊珊：今年我们给予领先的评级,领先于指数和大市.
看好特色中小银行
李南：今年银行股有什么投资机会?
李珊珊：银行股的上涨空间接近20%,现在估值已经很低了,如果完全由盈利推动的话,那股价的上涨空间和盈利的涨幅是一致的.
李南：能不能先介绍一下整个银行股的估值是什么样的?
贺信：2005年以来截止到去年底,银行业整体是6倍左右的市盈率,平均A股的市盈率是13~14倍左右.
李南：从去年到现在,整个银行股的资金流入情况是什么样的?
贺信：从第四季度报可看到,基金增仓的前10大增仓股,有5支银行股：民生、招商、工商、浦发和华夏银行.减仓的10股里面有农业银行和建设银行.
李南：我们有一个数字,春节后第一周的A股资金净流入,10大个股名单当中银行股是占了半壁江山.第一个是农业银行,其次北京银行,然后是兴业银行、招商银行和交通银行.从整个市场最近的走势,银行股有资金流入的迹象吗?
张景东：确实有.但是相对来讲,要注意流入数量和去年是没法比的.基本上是1亿、2亿、3亿这样的水平,这对银行板块来讲,数量实在是太少了.
银行股不太适合大多数的投资者.因为它的弹性太差.投资者在选择时,应考虑资金属于什么性质,你的回报要求是什么样的.在我看来,银行股属于可以长期持有的那种股票.
李南：就是要看投资者的风险偏好,还有炒股的钱是什么性质.如果钱是养老用的话,大概还不错,就像香港人买汇丰一样.有的大银行确实增长率会比较低.我们可以看一下数据.
贺信：结合40个券商研发机构对2012年银行净利润同比增幅的一致性的预期,排名靠前的深发展,预期是28%的年增长率；排名靠前的主要是一些中小银行,像华夏、民生,还有农业银行、招商银行等等.排名靠后的是中国银行16%左右,工商银行、建设银行也不到20%.根据这研究报告,我们预测在2012年,银行股可能每股有2.73元的一个收益.
李珊珊：纯粹拼规模、拼杠杆的时期已经过去,近两年的环境逼迫银行去追求差异化的经营模式,提升自己的定价能力.我们在挑选股票的时候,也要更多关注差异化特色.像民生银行,小业务快速增长,定价能力快速提升.
李南：有特色的通常都是小银行.
张景东：因为大银行的创新动力不是很充分,它维持自己的地盘就好了.小银行没有办法,在规模上跟大银行没得拼.民生银行的例子挺有代表性的,小额贷款的利润非常非常高.