我国上市公司的收益质量

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随着我国证券业迅速发展,机构和个人投资者急剧增加,他们对上公司财务信息的需要迅速增大.但上市公司鱼龙混杂、良莠不齐.有的包装上市、财务信息失真给证券发展和投资者造成很大的损失；有的盈利良好却无力再投资,却试图增发配股圈钱；有的分红时一毛不拔.人们对财务信息的质量提出质疑.投资者特别关注上市公司的未来发展能力及收益质量.

一、对上市公司收益质量进行分析的必要性

收益质量是指会计收益所表达的与企业实际经济价值有关信息的相关程度和强弱程度.包括两层含义：第一、从信息角度,收益质量是指会计报表上揭示的收益信息、收益数据可使使用者放心使用和直接使用的程度；第二、从经济角度,收益质量是指企业的盈利能力强弱,反映收益的稳定性、收益水平和收益能力的高低.

目前,证券市场有很多账面收益“优秀”的企业资金周围非常困难,无力分配股利,甚至经营举步维艰.人们不禁要问：表面上数额很大的利润,其质量到底有多高?上市公司收益质量如何评价?投资者对上市公司利润、每股收益等指标都十分关注.

(一)权责发生制造成了收益质量的先天性不足

现行会计制度对利润等收益指标的计算采用的是权责发生制.它以本期已实现的收入（无论是否当期收到）与已发生的成本（无论是否当期支付）进行配比,来计算一定时期的经济活动成果.如果当期收入大于当期成本即盈利.利润一般被当作度量财富增加量的一个指标,但该指标不一定有相应的流量.如果没有与利润相对应的净流量作保障,企业就没有足够的来保障企业运转和发展.这时企业只有利用外部市场进行再筹资为企业“输血”.若企业长期不足,就会引发财务危机,甚至破产,尽管其帐利润一直很风光.

(二)盈余管理制约了收益质量的改善

上市公司的目的是为了盈利.有的上市公司通过艰苦细致的经营管理来谋求利润,有的上市公司管理当局道德操守不良,却想通过不正当的手段操纵利润,有目的地干预对外财务报告,来谋求私利,即所谓盈余管理.这种行为不能改变真实利润.在现代公司治理结构下,股东和投资者与经营管理者的信息不对称的现象客观存在也难以改变.盈余管理也不能通过法律规则来消除.对于往往被“盈余管理”了的有关信息,股东、投资者和信贷人等,应有清醒的认识.

二、影响上市公司收益质量的主要因素

(一)公司所有者和经营者目标不完全一致

现代企业实行所有权与经营权相分离,所有者不直接管理企业,经营管理者爱雇于所有者,负责公司的经营管理,提供财务报表,直接对报表收益质量负责,但一般没有所有权.所有者和经营者之间是一种委托代理关系,但二者的目标并非完全一致.经营者有可能为实现其自身利益（如薪酬、职位、休闲）最大化,“完成”公司的各项指标计划（如上市,借款,避税）而操纵利润,降低了收益质量.公司治理结构不完善,依赖经营者的道德操守是不可靠的.经营者可能通过盈余管理来操纵利润,粉饰财务报表,损害所有者和投资者的利益.

(二)会计政策存在瑕疵

在会计实践中会发现存在许多问题需要对会计政策进行不断完善.但在修订完善之前,要防止被一些不良企业利用,实现盈余管理.例如,有的上市公司以所谓期末按帐面净值计价为依据,将由于技术进步市价已大幅下跌、甚至已经淘汰的机器仍然作为固定资产按帐面净值计价,没有计提或转销减值损失,其资产价值已完全不符合资产的真正内涵.有的上市公司拥有的土地使用权等存量资产,实际上其资产预期价值是不断增值的.可我国会计计量采用历史成本原则和稳健性原则,一般不准企业自行调帐.通过资产出售置换,其成本与成交价（售价）之间存在着巨大差价,按现行制度规定,此项差价可记入“营业外收入”,这笔巨额“利润”对一些业绩差的公司是了不起的利润来源.特别是一些主营业务不佳的上市公司,对类似的通过资产置换,操纵会计利润,粉饰会计报表“颜面”的行为乐此不疲.

(三)会计政策的运用弹性

会计计量不同于精确的自然科学,即使没有主观恶意的操纵,对同一类经济业务的处理,不同的管理当局和会计人员也可以有不同的选择,结果也是不一致的.公司管理层和会计人员可以在一定的范围内进行职业判断来选择会计政策.如建造合同是按合同法确认收入,还是按完工百分比法.管理当局可采取稳健的态度,也可以采取乐观的态度.如；固定资产的加速折旧,即是稳健的做法.相反,管理层可以按照“自利”的原则作出选择,从而操纵会计利润而降低了收益质量.

(四)会计估计的主观性

会计估计是指企业对其结果不确定的交易或事项以最近可以利用的信息为基础所做的职业判断.需要作出会计估计的事项包括：固定资产折旧年限和无形资产摊销年限；应收帐款坏帐计提比例；各项资产减值准备提取的比例；长期待摊费用的分摊期间；建筑合同收入确认比例等.管理当局可以通过这些估计来操纵财务报告和利润.

三、对上市公司收益质量分析应注意的问题

(一)分析关键性帐户及其数值变化

对上市公司财务报告中的一些不良资产帐户,如：长期待摊费用等虚拟资产项目和高龄应收帐款等资产项目必须保持警戒,如果不良资产总额接近或超过净资产说明企业的持续经营能力出现问题,企业存在因夸大利润而形成的“资产泡沫”；如果不良资产的增加额及增加幅度超过了利润的增加额及增加幅度,则企业的利润有“水分”.有些帐户,如：无形资产、其他应收款、其他应付款、各种准备金帐户等惯于被用来操纵利润.往往用其他应付款隐藏利润,其他应收款隐藏潜亏.应分析这两个帐户的余额大小.如果余额过大,一定是发生了某些异常情况.而各种准备金账户的分析应注意准备金的计提是否足够,有无大额的回转.一些上市公司当年盈利状况不佳,就对准备金不充分计提,而发生大额的回转,则往往是公司将以前年度收益转到当年,本期收益质量不高.一些上市公司不把费用计入损益帐户,而将其资本化,计入有关资产账户,影响了的收益质量,也使资产虚浮.

(二)分析公司利润的稳定性

首先要着重实现分析上市公司利润的构成主要来自于主营业务还是非主营业务.健康发展的公司其收益主要来自于主营业务,而不是非主营业务.非主营业务收入偶然性大,对公司的盈利能力没有实质性的作用.若非主营业务收入占总收入的比重过大,则该公司的收益质量将受怀疑.通过分析其他业务利润、投资收益、补贴收入、营业外收入在利润总额中的比例,来分析评价公司利润来源的稳定性.

其次,要分析关联公司的收益占总收益的比重.国内有许多上市公司都是由其母公司或地方政府将一部分企业进行资产重组而形成的.这些公司之间的联系紧密：如材料供应、产品销售、费用负担、场地租赁等方面都存在着关联交易,可以用来操纵财务报表数据.若关联交易比重过大、企业以低于公允价值的方式与关联企业发生交易,则这些公司的收益质量令质疑.

(三)分析公司的报表附注及其他信息

分析上市公司在财务报告附注中披露的重要会计政策、会计政策和会计估计的变更、或有事项等内容.这些事项往往对公司的财务状况发生重要的影响,影响公司的收益质量.只有下列两种情况可以变更会计政策：1、法律或会计准则等行政法规、规律要求变更；2、变更会计政策后,能够所提供的企业财务状况、经营结果、流量信息更为可靠,更为相关.收益质量高的上市公司,其会计政策应该是持续、稳健的,该政策对公司财务状况和净收益的计量是谨慎的.反之,上市公司为了调节利润,往往以各种理由变更会计政策.

投资者对于如管理层变更、会计师事务所变更、注册会计师审计报告的变化、特殊事项的发生等非会计事项也应引起足够的重视.若审计报告出现如下一些异常情况,投资者就要对公司的报表收益质量保持审慎的关注：审计报告中含有异常的措辞,如保留意见、否定意见或审计人员发生变化,这些都暗示上市公司的业绩或发展趋势微妙.在上市公司的年报审计报告评语之中有异常措辞的公司,往往不久就被“ST”处理.有一些上市公司年报迟迟不见发表,聘用独立性很差的注册会计师作审计报告,勉强满足报表外部使用者（投资者）对收益的期望,这些公司有刻意做表的嫌疑,其收益质量都必须谨慎对待.

(四)注意流量的分析,完善流量指标预警

常见的盈利能力评价指标基本上都是以权责发生制为基础通过计算得来的.如：净利润、每股收益、净资产收益率等,可以评价企业盈利能力的数量,不能反应上市公司盈利能力的“质量”.盈利的目的不是为了好看,而是为了实用；如发展生产、分配股利等.流量的计算,不涉及权责发生制,会计是不容易的.虚假的合同可以签出利润,但签不出流量；关联交易可以操纵利润,往往也容易暴露有利润没有流入的窘境.因而,对上市公司盈利能力和收益质量进行评价,注重分析上市公司的流量指标,比利润指标的分析更加客观、更加准确.

将权责发生制下传统财务指标和收付实现制下的流量指标进行对比,如将利润和净流量进行对比,净利润和经营活动净流量进行对比,相互检验、相互印证,鉴别分析上市公司收益质量.

1.考察收益质量评估的相关指数

（1）营运指数是指经营净流量与经营应得的的比率.

营运指数＝经营净流量÷经营应得

经营应得＝经营活动净收益＋非付现费用

若营运指标小于1,说明一部分收益尚未取得,以实物或债权形式存在.而实物或债权资产的收益质量小于,因为它们是否能够变现及是否足额变现是不能肯定的.必须指出,仅靠一年的数据未必能说明问题,需要进行连续多年的比较.若某上市公司该指数多年一直小于1,甚至为负数,则该公司收益质量相当低下,甚至面临破产的危险.

（2）流量偏离标准比率＝经营流量÷（净利润＋折旧＋摊销）

该指标衡量实际流量偏离标准水平的程度.一般情况下,该指标应在1左右.如果偏离较大、指标异常,则公司收益质量有疑问.

（3）经营流量与营业利润比率＝经营流量÷营业利润

该指标有较强的配比性,比率一般应大于1.若与标准差异很大,且连续多年经营流量远小于营业利润,则该公司收益质量低劣.

如果这些指标数据不良,与传统财务指标揭示的意义差距甚远,则足以揭开上市公司收益质量的“画皮”.

2.审阅流量表,进行流量结构分析

分析流量来源及其结构,具以评价公司经营状况、创现能力、收益质量.

（1）流量的分布情况

首先,分别计算经营活动流入、投资活动流入和筹资活动流入占总流量的比重,了解的主要来源.一般情况下,经营活动收入占总流入量的比值大,说明企业经营状况良好,财务风险低,流入结构合理；其次,分别计算经营活动支出、投资活动支出和筹资活动支出占总流出的比重,具体反映流出的方向.一般情况下,经营活动支出的比重较大的企业支出较为合理.在持续经营时,经营活动净流量应为正值,若经营活动净流量为负值,但当期净流量为正值,则该公司是通过非商品经营手段获得,可能是通过筹资等手段来弥补经营性亏损造成的不足.

（2）经营活动产生的流量分析

1）销售商品、提供劳务收到的÷经营活动产生的总流入量

比值大,说明该企业主营业务突出,销售看好.

2）购买商品、接受劳务流出的÷销售商品、提供劳务收到的

一般情况下,购销正常时该比值应接近销售成本率.比值小,说明该企业销售毛利大,回笼良好；比值过大,在赊销、赊购相当的情况下,反映企业可能销售不畅,产品积压.

3）本期经营活动流入量÷上期经营活动流入量

比值反映企业收入增长情况.比值大,企业成长性良好.

4）购买商品、接受劳务支付的、支付职工的工资等÷经营活动发生的流出量

该比值很小且长期存在,则该公司主营业务处于劣势,发展潜力有限.

（3）流量指标的进一步完善

笔者认为,流量指标还很不完善,需要进一步开发,形成系统性系列指标,以帮助投资者对上市公司财务状况、收益质量的考察.下表这些指标对帮助识别权责发生制下比率计算的不实、鉴别上市公司的收益质量有一定的参考价值.

公式 一般指导意见

流量对销售收入的比例＝经营活动产生的流量净额÷主营业务收入 指标越高,企业销售款的回收速度越快,坏帐损失越小,指标过小,应收账款风险大,利润不实.

固定付现费用支付能力比率＝（经营活动流入―购买商品接受劳务支付的―支付各项税金的）÷各项固定付现费用

比率小于１,说明经营日益减少.面临生存危机.可能存在的问题：经营萎缩,收入减少,负债沉重,利息过高,员工富余,日常支出控制不力,投资失控.

经营净流量与净利润的比率＝经营活动产生的流量净额÷净利润 指标越高,利润的实现程度越高,可供企业自由支配的货币资金增加量越大,比率过小,利润可能有水分

资产的经营流量回报率＝经营活动发生的流量净值÷资产总额 指标越高企业资产的利用效率越高,指标过小,企业冗余资产大或资产虚浮

总之,流量指标和以利润为基础的传统财务指标可以反映不同维度的财务信息,投资者应当综合运用这些指标,同时结合资产负债表、损益表、流量表等上市公司财务报告进行全面综合的分析.选择每股净流量和每股税后净利润双优的个股作为理性的投资品种.

应当指出,对上市公司收益质量分析是一项非常艰苦细致的工作,主观性很强,受分析者的风险偏好影响很大.目前也没有统一的可以量化的客观指标,不同的投资者分析结果可能不同.而且,对收益质量分析的作用也不能过于夸大,仅仅是对上市公司投资质量、投资前景诸多分析中的一种,必须和其它各项分析和企业整体环境结合起来,才能得出科学的决策.