金融深化理与我国“货币迷失”问题

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《经济发展中的金融深化》一书是斯坦福大学教授爱德华肖的代表作,也是金融深化理论的奠基之作之一.爱德华肖(1908-1994)是斯坦福大学的教授,他从这个学校获得了学士、硕士和博士学位,并且一生中有69年在他的母校中度过.

这本书出版于1973年.同一年,爱德华肖的同事―罗纳德麦金农也出版了自己的著作《经济发展中的货币与资本》.正是这两本书,宣告了一个新学说―金融深化理论―的诞生,因此后人把二人的分析框架命名为麦金农-肖范式.现在广为人知的两个名词金融抑制(Financial Repression)与金融深化(Financial Deepening)就是该理论的核心术语和理论成果.

本文主要从这本书的写作思路与创新之处、该书的主干内容简介、金融深化理论的后续发展、中国的“货币迷失”问题这四个方面来讨论金融深化问题.

一、本书的写作思路与创新之处

中文版的翻译者在译者的话里写道:“以此为起点,经济发展理论和货币金融理论两股巨流终于交汇融合起来,金融发展理论中一个新的时代终于来临.”这一句话写得很大气、优美,但我读完这本书之后却觉得有失准确.为什么说它不准确,接下来谈一下我个人对这本书写作思路和创新之处的理解.

著名发展经济学家刘易斯1954年发表《劳动无限供给条件下的经济发展》,标志着发展经济学的创立.发展经济学的研究对象是发展中国家.刘易斯等经济学家认为新古典理论的分析框架并不适用于发展中国家,因此他们把新古典的模型的假设条件做了修改,使之更符合发展中国家的现实状况,在此基础上重新进行逻辑推理,得出结论.

个人以为这本书的写作思路与之类似,采用了从一般到特殊的研究方法.其研究对象也是发展中国家.本书首先在第二章是介绍了新古典的货币模型―“财富观”模型,然后层层分析了哪些地方并不适用于发展中国家,之后对其假设做了修正,在此基础上他推出了自己创立的“债务中介观”模型.

在本书中,作者也有对写作意图情况的说明:“关于货币化经济的增长理论不是刚刚产生,而是已经有所发展了.我们的目的,是把货币理论的一些原理引入发展中国家或落后国家的政策讨论.”并且,作者列出了一些在金融和经济二者相关性研究方面做出杰出贡献的一些学者.这就是说,关于金融和经济二者关系已经有所研究,而作者的创新之处是把新古典的一般理论应用到发展中国家的金融和经济.

二、本书的主干内容

本书的主干部分可以用比较分析的方法大体划分为两大主题:一是财富观和债务中介观,二是金融抑制与金融深化.

财富观和债务中介观的主要分歧在于对货币属性的认识不同.顾名思义,财富观认为货币是一种财富,而债务中介观认为货币是一种债务中介.债务中介观是作者原创的模型.现行西方经济学的教材中对生产函数的表述一般为Q等于 f(K,L),其中K代表资本,而L代表劳动力.财富观的生产函数是怎样的呢?财富观认为Y等于 G(K,L, M/P ).其中K代表资本,L代表劳动力, M/P代表实际货币余额.与当行的观念不同的是,财富观把实际货币余额(或者可以笼统的说把货币)当做生产要素了.而在作者提出的债务中介观下,生产函数为Y等于 H(K1 K2 等KN, L1 L2 LN ,T).其中K1 K2 等KN代表生产用品,L1 L2 LN 代表异质劳动力,T代表技术.我们可以看到,作者的债务中介观对财富观做了三个大的修正:一是把货币从生产要素中剔除;二是假定不存在统一的市场,劳动力和资本是不能自由流动且异质;三是加入了技术要素.其中第一反映了其对货币的认识,二反映了其对发展中国家市场分割的认识,而三则是对要素组合不同效率的认识.

在财富观的框架之下分析问题,很容易得出金融抑制的结论:资本和货币都是生产要素,在最优化状态下,二者存在替代关系.若要增加投资,就要减少货币.而减少货币供应量就是金融抑制的一个主要方面.从不同的生产函数出发,财富观得出了金融抑制的政策建议,而债务中介观得出了金融深化的政策建议.

关于货币与资本的区别,这里有必要进行一些说明.货币的特点是分散在大众手中,属于“储蓄”的范畴.而资本是集中在企业家手中,通过企业家才能,创造财富,促进就业,拉动经济增长.在货币转换为资本的过程中,金融机构发挥了重要作用.

接下来看本书主要内容的第二部分:金融抑制与金融深化.

作者谈到了发展中国家金融抑制的一些主要表现:利率管制下的低利率政策;金融业垄断;信贷额度配给;本币高估等.概括起来就是政府这只看得见的手管得太死.那如何走向金融深化呢?

首先要进行货币深化;其他还包括消除对金融市场的分割、打破垄断、支持民营金融等.货币化的衡量指标是M2/GDP.货币深化就是提高M2与GDP的比例关系.关于货币深化,下面还会以中国的实际情况谈到这个话题.金融市场的分割,比较常见的有“二元金融”这种说法,指的是发展中国家城乡之间金融发展水平的不平衡.而发展民营金融,实际上是在降低行业准入门槛,让各种资本能自由出入.而这一点,对于一个完全竞争市场来说,或许是最重要的,因为这样才能以利润引导企业的进入与退出,而不是以人为设置障碍.


在读这部分的时候我想到了一个问题.回过头来看一下财富观和债务中介观各自的生产函数,在对于货币的认识上,毫无疑问债务中介观更接近现行观点.那我们是不是可以说财富观是完全错误的,而债务中介观是正确的呢.个人以为财富观和债务中介观都是正确的.原因是二者适用于不同的时代背景,它们对于货币的定义不同,即它们所说的货币根本不是一回事.财富观所处的时代盛行金银本位制,货币是金银;而债务中介观处于纸币本位制时代,货币是纸币.金银可以视为一种财富,而纸币是信用货币,是银行的负债,主要的功能是交易中介.

到此为止,本书的主要内容就介绍完毕,接下来主要是对一些相关知识延伸阅读的总结. 三、金融深化理论的后续发展

该理论的后续发展可以分为两大分支.一是以继承发扬为主,代表人物是麦金农.麦金农是该理论的奠基者之一,此后他继续为这座大厦添砖加瓦,进一步完善这个理论体系.他于1993年发表《经济自由化的顺序――向市场经济转型中的金融控制》.继他1973年创立金融深化理论的20年之后,他在这本书中给出了金融自由化的最优次序.即金融深化应该第一步做什么,第二步做什么,应该有固定模式循序渐进.二是以对立批评为主,也被人称为“金融约束论”.代表作品是Hellman、 Murdock、和 Stiglitz合著的《金融约束:一个新的分析框架》(1997).金融约束的主要政策有利率控制和资产替代等,其中利率控制是核心.当时东南亚金融危机已经初现端倪,所以他们的理论也引起了世人的广泛关注.

四、中国的“货币迷失”问题

本书认为,货币深化是迈向金融深化的第一步.在我国改革开放之初,出现了货币发行快速增长的过程,即中国的“货币深化”.但中国的实际情况跟理论出现了不一致.

货币主义的领袖―弗里德曼引用费雪交易方程式来解释通货膨胀问题.交易方程式的数学表述是M V 等于 P y.对方程两边求导,容易得出M%+V% 等于 P% + y % .一般情况下,假定货币流通速度不变,即V%等于0.所以得到M% 等于 P% + y %.这个式子的经济意义为:货币供给的增长率等于经济增长率加上通货膨胀率;或者可以表述为超过经济增长率的货币供给增长率完全反映在通货膨胀上.然而该理论也有与现实不符的时候.中国经济改革之初,货币供给的增长率持续高于经济增长率和通货膨胀率之和.即出现了M% > P% + y %的情况.这就是中国的“货币迷失”问题.这是传统货币数量论解释不了的问题.这个问题曾经引起国内外众多学者的关注和讨论.

对于这个问题的解释有很多种,比如价格指数偏低假说,被迫储蓄假说(Feltestein),金融体系制度性缺陷(吴建军、夏斌).学界越来越多的人更倾向于易纲的观点.他于1991年发表论文《中国的货币化进程》.文中他的结论是这个现象的出现主要是由于中国处于一个快速货币化的进程中.他把中国经济结构按货币化程度分为三个部分:一是完全货币化的部分(消费品市场)二是半货币化部分(生产资料市场)三是非货币化部分(自给自足和物物交换经济).改革之初,农业部门发生了制度变迁、乡镇企业和个体经济迅速增长.这些重大事件使得第二、三部分货币化程度迅速提高,原来不需要货币的经济部门变成需要货币.这样就产生了对货币的超额需求.所以央行会印制更多的钞票来满足这方面的需求.这就是说,中国处于一个金融深化的过程,这个过程的重要表现是货币化.

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