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编者按：本期案例研究栏目专题为“拓展中小企业融资渠道的技术创新”.其中,既有依托于产业链中核心大企业的内生性金融交易,也有产业集群与小贷公司的共生发展；既有丰富间接融资渠道的信托融资模式,也有拓展直接融资渠道的股权托管模式.通过这些案例可以看出,技术领域的革新和进步催生了新的金融机构、工具和服务,有效拓宽了中小企业的融资渠道.
摘 要：本文通过对远图1号集合资金信托计划案例的分析,认为应充分发挥不同市场及成员的功能优势并有效加以整合,打破银行渠道单一间接融资的局限,实现功能金融对社会资源的高效配置,才能有效解决中小企业新的融资难问题.
关 键 词 ：集合信托；功能金融；融资效率；中小企业融资
Abstract：With the fast development of financial market and accumulation of social property,through the analysis of “Yuantu No.1”aggregated trust,we should exert the functions of different market and members and make effective cooperation to break the limit of single indirect financial channel,to realize the financial function of effective social resource allocation,in order to solve the problem of E financing.
Key Words：aggregated trust,functional finance,financing efficiency,E financing
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2012）06-0019-04
一、引言
近年来,为解决中小企业融资难问题,我国进行了一系列创新,拓展多种渠道,如各商业银行成立的中小企业服务专门机构、面向中小企业的“二板市场”和中小企业集合票据等.但是,由于信贷资金配额有限、市场融资门槛高以及商业银行成本收益考量等原因,众多的中小企业融资仍然面临困难.而另一方面,民间有大量的资本却缺乏合适的投资渠道.因此,发挥金融市场成员的整体功能优势,打破单一银行渠道融资的局限,是实现中小企业高效率、低成本融资的可行之策.北京银行济南分行、山东国际信托有限公司和山东省再担保集团合作,推出山东信托—远图1号集合资金信托计划,为3家中小企业募集资金6000万元,在谋求非信贷类融资上实现了一定突破.
二、功能金融与融资效率
传统的金融理论认为,现存的金融市场活动主体及金融组织是既定的,并有与之相配套的金融规章和法律来规范各种组织的运行,现有的金融机构和监管部门都力图维持原有组织机构的稳定性.有关金融体系所有问题的解决,如商业银行不良资产和资本市场的系统风险等,都应在这种既定的框架下进行,即使牺牲效率也是值得的.上述观点存在的明显缺陷,是当经营环境变化以及这些组织机构赖以存在的基础技术以较快的速度进行革新时,由于相关法律和规章制度的制定滞后于其变化,金融组织的运行将会变得无效率.针对这一缺陷,默顿和博迪（R. Merton和Z. Bodie）于1993年提出了功能主义金融观点（functional perspective）理论.金融功能理论认为,在金融功能的变化要小于金融机构的变化、金融功能优于组织机构的两个假定前提下,一个兼具稳定和效率的金融体系,应该能够积极创造和充分使用各种金融工具和手段来动员社会闲散资源,然后在全社会按照效益最大化的原则进行配置,以此来提高全社会的投资效率.因此,根据默顿和博迪的功能金融理论,判断一个国家或地区金融体系稳定性和效率性的标准是金融体系能否创造出丰富多样的金融工具,充分动员社会储蓄并将聚集起来的资金进行高效配置,提高资本的边际生产率和全要素生产率,并有效进行风险分散和管理,促进社会福利的增长.
融资效率的定义最早是由曾康霖（1993）提出,他在分析直接融资与间接融资两种融资方式时,指出企业采用哪种融资方式取决于融资效率和融资成本,并分析了影响融资效率和融资成本的七种因素.宋文兵（1997）在研究不同融资方式时指出,融资效率包括交易效率和配置效率.叶望春（1999）认为企业融资效率是指企业筹资成本、筹资风险以及筹资的方便程度.刘海虹和王明华（2000）从资金的趋利性角度出发,指出企业融资过程实质上是一种以资金供求形式表现出来的资源配置过程,资金的趋利性促使它向个别收益率比较高的企业流动,因此,企业能否取得资金,以何种形式、何种渠道取得资金,即企业融资能力的大小构成了企业融资效率的内涵.马亚军和宋林（2004）则从比较和动态的角度拓展了企业的融资效率,包括企业是否能以尽可能低的成本融通到所需要的资金,和为企业所融资的资金能否得到有效地利用两方面的内容.方芳和曾辉（2005）从经济效率的帕累托最优状态出发,定义中小企业融资效率就是一种以最小的融资成本获取最大利润的融资安排.
中小企业由于受规模小、资金少的限制,抗风险能力较弱,在发展信贷融资、企业集合债和集合票据上均不具有优势.而在信托市场中,信托业和信托制度具有其他金融业无法比拟的优势.如何实现中小企业的融资需求,促进金融资源配置效率的提高,北京银行济南分行“远图1号”中小企业集合信托计划实现了高效融资的突破.
三、“远图1号”资金信托计划操作始末
(一)推出背景
2010年4季度以来,随着货币政策由“适度宽松”转向“稳健”,信贷市场趋紧,商业银行信贷额度减少,导致中小企业贷款融资更加困难.为此,山东省滨州市邹平县中小企业局开始探索适合当地企业的融资服务模式,并且与中信证券、山东省再担保集团等多家机构合作,开始运作中小企业集合票据等集群融资方式.但由于集合票据、集合债前期准备时间长、协调成本较高,公开信用评级要求达到BBB-以上,并且需要国家发改委审批或到银行间市场交易商协会注册,审批时间较长,经过近半年的运作没有成功.而与此同时,银行在信贷规模受限的情况下,也在不断进行创新,以达到稳定客户和增加中间业务收入的目标.在此情况下,北京银行济南分行向邹平县中小企业局提出了发行资金信托计划为企业融资的动议.由于集合信托融资模式具有不需要外部评级,不需要审批,手续简单,操作周期短的优点,恰好适合中小企业资金需求的特点,最终得到政府部门和企业认可,选择了集合信托计划的融资模式.2011年3月,北京银行济南分行与邹平县政府、山东省再担保集团、山东国际信托公司经过磋商,决定启动山东省首个中小企业集合资金信托计划.