中国金融衍生产品市场的特殊性

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[摘 要 ] 2006年9月8日,中国金融期货交易所在上海挂牌成立了.这标志着新时期下中国金融衍生产品市场真正的建立起来了,对中国融入世界金融市场具有重大意义.但是,我们也必须清醒的认识到,中国金融衍生产品市场的发展具有很大的特殊性,这必然使得其发展将面临许多的困难与障碍.在此讨论基础上,本文将对中国金融衍生产品市场提供相关参考对策.

[关 键 词 ] 中国 金融衍生产品 市场

一、中国金融衍生产品市场的特殊性

1.落后性.中国金融衍生产品市场无论是在时间上还是发展程度、发展速度上都远远落后于发达国家.首先,在时间上,中国金融衍生产品市场比发达国家落后了30年.虽然旧中国金融衍生产品市场的雏形有过一定的发展,但现代金融衍生产品是20世纪80年代中期才引入中国,20世纪90年代才真正开始金融衍生产品市场发展的试点建设,并且以失败告终.其次,在发展程度和发展速度上也远不及发达国家.美国自芝加哥交易所1972年发行第一张期货合约至今已经拥有了几百种金融衍生产品,美国的金融衍生产品数量已经超过了世界总量的一半,其发展速度和规模也远远超过了其他任何一个国家.而中国的金融衍生产品数量单一,规模小,创新能力低,要想达到世界水平还需要很长一段时间.

2.被动性.中国金融衍生产品市场的被动性具有两层含义.其一为宏观主体的被动.中国在五年前加入WTO时已承诺将全面开放中国金融市场,现在到了必须兑现承诺的时候.然后,五年的保护期并没有完善我国金融市场体系建设,也没有成熟的相关法律法规约束,就此现有条件开放中国金融市场必然要释放许多潜在风险,我们的政府、企业、金融机构是否有足够的能力来化解这些风险还是未知数,毕竟我国的金融制度、金融运作和监管模式尚无法与国际金融界处于统一等级.其二为微观主体的被动.企业运用金融衍生产品的目的是进行对冲来规避风险和投机,但实际上因为金融衍生产品操作的复杂性,各种产品的设计、定价、交易都集中在“做市商”手中,而企业由于缺乏对这些方面的专业知识,加上信息不完全,市场不透明,就只能盲目被动的听从“做市商”的安排,无法真实客观的把握其选择的金融衍生产品,更无法有效的进行风险管理,难以达到其对冲和获利的目的,一旦遇到金融市场波动,风险爆发以后,企业就必然要遭受到损失.

3.不连续性.中国金融衍生产品市场属于跳跃式发展.首先,中国没有经历漫长的商品经济发展的过程,直接跳跃到其最高形式市场经济,这必然导致了市场机制的不完善.其次,中国真正的期货交易是从外汇期货交易开始的,而不是传统的农产品,这样的跳跃必然使得期货市场的发展基础相对比较薄弱.另外,中国的金融衍生产品市场不是从国内金融衍生产品市场的发展的基础上参与国际金融衍生产品市场,而是国内与国际市场同步开展甚至先参与国际金融衍生产品市场.

4.金融市场机制的不完善性.我国目前的金融基础市场无法提供大量的对冲和定价的需求,也不能稀释金融衍生市场的投机成分,无法给金融衍生市场提供了可靠的保障.由于我国的国债市场的规模较小,流动性不强,不能充分满足期货合约最终交收的需要,造成了期货市场临近交收时现货市场和期货价格的大幅波动,既增大了市场风险,又造成了市场结构的失衡.我国外汇市场的情况也是类似,由于资金流动和市场主体的局限性,我国的外汇调剂市场很不发达,造成了人民币汇率期货的冷清,开设不到两年就被关闭.这种金融衍生市场脱离相应的基础性金融市场(现货市场)而独立发展的情况肯定无助于金融衍生市场的进一步发展.

5.相关法制法规的不健全性.目前我国在和金融衍生产品有关的《期货法》等法律、法规的建设方面还处于空白,风险约束机制也不成熟,在这种环境下发展的金融衍生市场必然会受到过度投机的冲击,金融衍生市场体现的也只是高风险而已.加上我国的投资者自我保护和风险意识都很淡薄,法制观念不强.在必要的法规体系尚未健全前,普通投资者容易成为受害对象,这不仅增加了市场风险、破坏市场秩序,甚至影响社会稳定.

6.市场参与主体的不成熟性.参与我国金融衍生产品市场的机构身份有着很强的负责性,包括国有企业、股份制企业、集体企业等.这些企业所运用的资金绝大部分是国有资产和集体资产.在现代企业制度改革还在不断进行的过程中,还是存在很大一部分资产缺乏明确的产权关系.客观上导致了资产所有人与使用人、资产使用人与交易操作者权责不对称、约束不严的局面.

二、发展对策

金融衍生产品市场发展的核心是金融衍生产品的创新.美国金融衍生市场的发达主要是依靠其超强的产品创新能力.而在我国,金融机构创新的微观动机偏向于在无序竞争中抢占市场份额,出现了许多不计成本甚至负效益的金融传新.因此,我国要实融衍生产品的创新就必须首先实融机构企业化,尤其是国有商业银行.其次,金融衍生产品的创新还有赖于金融衍生产品市场管制的放松、中国国际贸易的增长、中国海外投资的增加等.这些外在因素的发展才能推动对新型的金融衍生产品的需要,才能真正体融衍生作为风险规避工具的作用.

另外,不断完善金融衍生产品市场体制,完善金融基础市场,培育成熟的市场主体,加强相关法制法规建设,加强金融市场监管机制都将十分有利于中国金融衍生产品市场的发展与建设.

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