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【摘 要 】本轮金融危机改变了当今国际金融环境,也对金融风险管理提出了新的要求.本文从我国航空公司的视角探讨了金融危机给企业金融风险管理带来的影响,并针对如何建立具备谨慎性、前瞻性、透彻性的金融风险管理提出初步建议.
【关 键 词 】金融危机 金融风险管理 航空公司
美国金融危机使得国际金融环境更具复杂性,金融风险的控制和管理不仅仅成为了金融机构的管理重点,还成为了各产业部门的重要管理内容.本文以航空公司为例探讨本轮金融危机对企业金融风险管理的深远影响.
一、金融危机对航空企业金融风险管理提出新的要求
(一)“谨慎性”是重要前提
因为参与高杠杆的金融衍生品交易,华尔街的投行顷刻间销声匿迹,所剩无几.这给了我国金融机构、公司企业重要启示:谨慎使用金融工具.套期保值才是首要目的,而不是以投机获得收益为目标.
案例1:将南方航空公司和东方航空公司(以下分别简称为南航和东航)年报中披露的燃油期权交易做比较.
2007年,南航将2006年的空头燃油期权合约转为多头.根据南航年报数据显示,2007年交易性金融资产(航油期权)为200万元人民币,2006年交易性金融资产(航油期权)为2 600万元人民币.2008年6月,南航总经理刘绍勇参加国际航空运输协会大会时,就认为航油套期保值业务风险极大,该业务的推出不是以燃油的实际供求关系为出发点的,机构炒作的嫌疑很大.至2008年9月,南航之前签署的套保合约到期后都自动终止(年报显示:“2008 年12 月31 日,燃油期权合约全部期满结清.”).
相比较之下,东航企图通过航海套期保值手段盈利,带有很强的投机性质,导致2008年全年航油套期保值合约预计亏损达64.01亿元,占总亏损的46%.东航2008年的年报中披露该集团于2008 年度签订了三方组合的原油期权合约,即本集团上方买入看涨期权价差,下方卖出看跌期权.简单的说,就是这个合约组合由买入看涨期权、卖出看涨期权和卖出看跌期权构成.此等合约将分别于2009 年与2011 年间到期.然而,2008年中期油价开始下跌,卖出看涨期权对东航是有利的,但是对方不会行权,盈利只是期权费,而买入看涨期权损失的期权费加上卖出看跌期权带来了巨额亏损,是前者远远无法弥补的.
案例分析:从以上案例可以看出,航空公司在金融风险管理过程中谨慎性应得到高度的重视.谨慎性是在金融危机后复杂的金融环境下管理金融风险的前提.大宗商品的波动无常、汇率波动难以预测,大胆甚至盲目的金融投机只会自取其祸.
(二)金融风险管理更加需要“前瞻性”
以往依赖于建立在历史数据基础上的风险识别、风险评估已经不能充分的管理金融风险,前瞻性的预测成为有效金融风险管理的保障.
对于航空公司,本次金融危机加大了汇率的波动,汇率的非预期风险成为了关注焦点.如果缺乏前瞻性的预测,外汇期权交易必将蒙受巨大损失.
案例2:东航外汇套期合约交易情况如表1所示.
在2007年和2008年销售日元、买入美元是基于对日元会贬值而美元会升值的预测.但是事实并非如此:在金融危机后,2007～2008年度美元和日元变动趋势与预测的完全相反,因此,在2007年度,套期净收益只有1 586千元人民币,比2006年度的5 376千元减少了70.5%.而在2008年,净收益已经为44 222千元人民币.
作为对前两年度外汇套期损失的反应,2009年东航保留了部分原类型合约的同时签订了销售美元买入日元的合约.这一举措体现了对历史的依赖,认为“历史可以预测未来”.但是,在动荡的金融危机时代,这一信条已经没有太大价值.事实是欧洲数国主权债务危机和国际大宗商品价格反复波动助推的美元升值,日本受美国贸易打击导致的日元疲软又一次违逆了东航的初衷.所以,尽管保留了部分销售日元、买入美元的外汇合约,套期净收益却只有3 272千元人民币,仍少于2006年的5 376千元.
(三)金融风险管理更加关注风险的极端化
风险分为预期风险、非预期风险和异常风险.这次金融危机使各国经济体开始重视异常风险.压力测试成为风险管理的重要方法.敏感性分析中,对于缺口的控制更加严格,对波动范围的估计更加放大.
案例3:在南航2007年和2008年的年报中,对外汇风险进行分析时,假定于当年12 月31 日人民币兑换美元和日元的汇率分别提高5%和2%,并在此假定的基础上计算将导致的净利润及股东权益的增减情况.这一假定中的变动百分比经计算,即美元兑日元降低3.06%.而在2009年,年报的外汇风险分析已经这一变动百分比调整为“美元对日元的汇率升值/贬值3.4%”,估计在此基础上将增加或减少的集团税后净利润.由此可见,在2009年这一年变动百分比的幅度调大,这是南航在分析风险时对金融危机的影响做出的反应.
二、金融危机下航空公司金融风险管理的对策
本次金融危机以金融衍生产品为导火索,范围国际化.对于航空公司,其业务与国际接触比其他企业更为紧密,在金融工具的应用过程中与国际渗透更广泛.也就是说航空公司的风险更国际化,受金融危机的影响更为深远.除了一般企业具备的商业风险、利率风险、流动风险,还面临着外汇风险和大宗商品(燃油)价格风险.因此,尽管从前文的分析可以看出,一些航空公司已经为应对金融危机做了金融风险管理的调整,但是航空公司应根据自身特点,针对以上3点新要求采取相应的措施,以强化金融风险管理.
(一)“套期保值”是硬道理
不论航空公司运用何种金融工具,其目的最合理的应当是套期保值.套利是利用相对定价错误的证券获取无风险利润,而许多国际投行推出的金融产品经过复杂的设计环节,甚至包含金融欺诈,投资者很难把握其真实价格,准确判断出定价错误.投机更不可取,汇率波动和大宗商品价格波动无常而且幅度很大,对未来波动方向下赌注是非常危险的行为.
(二)完善风险评估机制
为实现前瞻性的风险管理,航空公司一方面要纳入更多的考虑因素,另一方面要对风险进行持续的评估.“历史可以预测未来”的信仰在动荡的金融危机时代没有太大的价值.紧跟金融市场的变化持续的进行风险评估才能尽量减小风险衡量误差,也才能更精确的发现本公司面临风险因素的变化规律.
(三)及时根据自身风险容量调整公司战略
不同的战略会使主体面临不同程度的风险,航空公司应选择与风险容量相一致的战略.金融危机加剧了市场的不稳定性,航空公司也开始考虑极端化的情形.而应对极端化的情形,企业就应当具备充足的资本实力.因此,应尽量避免激进的战略,朝稳健经营方向调整.
主要参考文献:
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