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由美国次级贷款危机引发的金融海啸席卷了全球,我们不禁要问,在美国国家的法律制度如此完善、金融监管如此严密、金融市场如此成熟、发展了一二百年的金融市场,为什么会被仅为2000亿~3000亿美元次级贷款所击溃为什么美国次贷危机会短时间内蔓延至全世界并对国际金融市场造成如此严重的冲击还有,在华尔街一大批金融机构倒塌后,美国次贷危机风险还有多大这些都是需要认真思考与反思的问题.
对于次贷危机产生的原因,尽管众说纷纭,但是最重要的是以下几个方面:直接原因是政府宽松的货币政策、通过信用消费为购房者提供过度的流动性、金融衍生工具泛滥等,间接原因有金融监管的不足、评级机构评级不真实性、人性贪婪等.
可以说,次贷危机的直接导因是美国“911”事件及纳斯达克股市泡沫破灭之后,美联储为了减少这些事件对美国经济冲击,防止美国经济衰退而采取完全宽松的货币政策.在短期内把美国联邦基准利率由6.5厘下降到1厘.而货币政策的宽松必然使得金融市场流动性泛滥.当金融市场流动性泛滥时,这些流动性总要找到承载它的方式.当时美国贷款银行就找到房地产作为吸收流动性最好的方式.
在低利率及流动性泛滥的环境下,自然有利于房地产市场发展.而美国贷款银行就设计了许多所谓金融创新的按揭利率产品,让一些信用级别较低的消费者纷纷进入房地产市场,购买超过其收入所能承担的住房.再加上,二战后出生婴儿潮的一代人即将退休,从而进一步刺激整个房地产市场需求,房价也就在需求扩张中快速上涨.同时,由于房地产市场的快速发展,住房按揭贷款业务也成了银行最好的盈利模式.各商业银行及贷款公司为了扩大业务,就通过所谓金融创新,推出不少新的按揭贷款利率产品,以便吸引更多的消费者进入房地产市场.同时,商业银行放贷手法不断翻新,甚至对购买住房者不用信用评级、不用提供真实性还款能力证明.结果是,按揭贷款的质量全面下降.就在这短短的几年里,美国住房自有率大幅提高,到2004年美联储加息前达到69%.这与政府过松的货币政策、利率快速走低、银行创新的利率产品,并让大量信用不足的住房消费者进入有关.
然后,为了保证有足够的流动性,商业贷款银行又把住房按揭贷款卖给投资银行或商业银行,他们再把这些收购来的品质不同的按揭贷款,运用复杂金融工具加以包装,转换成结构复杂而且看上去信用很好的债券,在次级市场销售给美国国内外的广大投资者.这样,经过按揭贷款证券化,商业银行可以获得更多的资金对信贷大规模地扩张,由于银行信贷的风险已经转移到了资本市场,这就使得商业银行更有动力扩张信贷给信用不足的贷款者.这时,市场的流动性由于次级市场交易繁荣而大增,房地产泡沫也在流动性泛滥中一步一步地吹大.在这种情况下,不仅房地产的风险在不断地聚集,而且投资银行在把这些证券化按揭贷款通过复杂的“金融创新”产品衍生工具化后,次贷产品的风险也在这过程中无限放大.其中的任何一个环节出现问题,都造成整个金融市场的巨大灾难.
从上述过程看,每一个环节看上去都有其合理性及正当性,但是实际上每一个环节都在无限地聚集风险与放大风险.从政府来看,由于政府的短视或短期行为,尽管宽松货币政策可以让几次危机事件对当时经济冲击降低到最小的程度,但是这些政策仅是出于短期考虑,从来就没有从长期的经济战略角度来思考,然后根据情况变化立即作出相应的调整.同时,在对金融创新与金融监管的平衡上,政府部门对金融创新监管的滞后,从而使得无法对新的金融工具及产品进行有效的监管,金融创新工具的风险越来越放大.
这次美国金融危机的根源是房地产泡沫无限吹大.而美国房地产市场泡沫为什么会这样快吹大,问题的关键是这几年“影子银行”透过银行信贷(资产证券化)给住房购买者提供过度便利金融杠杆及过度的流动性.也就是说,在这次美国金融危机中,其根源是以一种与传统信贷不同的方式给住房购买者提供过度的流动性.而“影子银行”的参与者有:贷款人,为了提高利润,他们把贷款贷给次级信用的人,并把这些次级信用的贷款卖给投资银行.投资银行将买来次级住房按揭贷款用复杂的金融工具转化为次债证券化产品.商业银行或投资银行成立一些空壳公司,透过不同会计手法使这些公司不在他们账簿上,即所谓结构性金融空壳公司.然后,通过这些金融空壳公司从货币市场融到短期资金来购买这些长期的证券化债券.再把这些证券化产品卖给传统机构债券投资者如对冲基金、保险公司、退休基金、银行等.就这样,资本市场上的传统机构债券投资者的钱,就透过上述不同的方式流入美国消费者手上,这就是所谓的影子银行.
为什么2000亿~3000亿美元的次贷产品令危机急剧恶化其主要原因就在于,这些次贷证券化产品在金融市场上大规模地以不同的方式进行交易.在房价上涨时,这种证券化按揭产品表面上可以分散风险,但当房价下跌时,这种广泛分散的风险则被无限放大.这些按揭证券化产品之所以可在短短数年内形成大规模的市场,完全与每一个交易环节虚假的包装分不开.比如说,贷款银行为了更大的信贷扩张,就得采取不同的方式让更多的次级信用的人进入住房按揭市场.贷款银行本来知道把贷款放给次级信用的人有很大风险,但是由于利益的驱使,还是铤而走险,降低借款人的市场准入,制造一些虚假利率产品,然后又把好的按揭贷款与次级按揭贷款混在一起卖给投资银行.投资银行又把这些按揭贷款转化为各种各样的证券化产品MBS(按揭债券)和CDO(Collateralized Debt,资产抵押债券)卖给国外的投资者,以便达到规避风险的目的.
为了让投资者心甘情愿地来买这些高风险产品,投资银行又把CDO产品进行分类 ,让低一些风险的CDO为投行直接买走,而剩下的高风险CDO投行则把这部分产品再转手卖给对冲基金.但当贪婪的投行发现对冲基金买的高风险CDO的回报比自己高得多时,又发明了CDS(Credit Default Swap,信贷违约掉期)产品.这些产品表面上的目的是信用增级和风险转移,实际上是希望更多投资者愿意购买这些产品,是保险公司借用保险公司的壳,去做对冲基金的生意.为什么AIG这样大型保险公司会与次贷危机有关,问题就在这里.后来CDS也一路卖好,于是越来越多的投资者钟情于这些金融衍生产品.
可以说,在2001年之后美国楼市繁荣时期,买房人、放贷人、各大投行、对冲基金、评级机构等,全部大赚特赚、皆大欢喜.但是,当次贷危机爆发,所有隐藏的风险都显露了出来.而且这种无限放大的风险成了一个永无止境的黑洞,也是压倒美国华尔街的许多投资银行的最后一根稻草.
当前给美国金融市场注入多少资金也难以起死回生,现在是对现行的美国金融市场、金融市场信用基础、金融发展模式、金融消费理念、金融监管等进行全面的审视与改革的时候了.因为,资金的注入只是给危机四伏的金融市场一个喘息的机会,而治本之策则是要对整个美国金融市场进行全面的反思与改革.这样才能重建美国金融市场的信心.
作者:中国社会科学院金融研究所研究员
(责编/赵哲)