中国金融租赁内生之途

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10月3日,中国工银金融租赁有限公司与印尼鹰航公司在中国、印尼两国元首见证下签署了飞机租赁合同.此项合作被视为是近年来中国、印尼两国经贸合作向金融领域深化的重要体现.

金融租赁通过选择性地设备投资,提供投融资服务,支持企业技术创新和扩张发展,促进产业升级和经济增长,并作为投资中介,将实物资产投资能力,转化为金融市场的投资产品,是联结并填补信贷和资本市场空白的一个特殊的金融板块,也是金融改革中一个有效的系统工具.

对这一工具的认识正走向深入.

金融租赁正不断渗透到最具活力和创新的经济领域.过去20年经济全球化、制造业服务化、新技术革命的发展,也是租赁业快速发展的阶段.租赁不再仅仅停留在上世纪80年代的“装备全球装备业”的概念,而是渗透到越来越多的高技术、公共服务以及商业领域：

（1）经济上,当成本竞争力降低或者不复存在,市场渗透率饱和不再有增长空间,只有通过技术创新和增值服务,创造额外的收入；

（2）战略上,产品加服务,满足甚至创造客户需求,对收益和风险的要求,增加客户粘性,提高竞争壁垒；尽管同时提供产品和服务,可能放大企业经营风险；

（3）环境上,特别是医疗、通信、能源等具备公共投资性质的领域,客户越来越意识到,释放投资能力,投入到可增加增值收入的业务中的重要性.

西门子对全球医疗设备投资和租赁需求的分析,就很好地揭示了这一趋势.预计未来20年全球水务、交通、能源和医疗的投资总额,将从2006年的1460亿欧元、6650亿欧元、4310亿欧元和2520亿欧元,分别增长43倍、4倍、6倍和10倍,当巨大投资缺口出现时,租赁有机会在这些领域实现快速增长.我们看到目前国内金融租赁公司重点加大交通、能源、市政和服务行业的投入,也是如此.

另一个很好的例子是德国租赁市场.德国是制造强国,但服务业从上世纪90年始就已是租赁业的主要市场,2012年服务业的设备租赁业务额占当年租赁投放额的35%,远高于制造业的20%的占比,这个差距还在拉大.服务业包括银行、保险等金融机构,以及科技、医疗等行业.但租赁方式设备投资仅占服务行业设备投资的12%,远远低于国内平均的23%渗透率,被视为增长潜力最大的市场.

金融租赁更多的是选择技术先进、具备保值升值空间的实物资产.租赁根本上是持有资产所有权,出让资产经营权.其盈利来源,来自实物资产经营盈利能力和实物资产的保值升值能力.实物资产的经营盈利能力,来自承租人企业的商业模式和经营能力,以及资产自身的技术经济先进性,可以创造具备市场竞争力和增加值的产品服务.二者相辅相成,同样的经营资产,由不同的企业运营,其盈利能力会大不相同.

实物资产的保值和升值能力,取决于产业技术周期性和结构性的因素两个方面.周期性的价值波动,主要由于经济上行或下行,破坏产品供需平衡,导致资产的市场价值偏离评估的基础价值,并且根据周期规律,在可预见的时间内由于供求关系的改善,可以重新回归到资产基础价值,从而出现资产低买高卖的投资交易机会.结构性的价值波动,主要是出现技术突破创新、产品升级换代,进而对原有技术和产品的需求价值造成永久性替代和破坏,根据新产品交付和替换周期,结构性价值下跌短则持续数月,长则可能持续数年,往往是难以逆转的.资产市场价值的调整,背后可能同时存在两种因素,增加判断合适交易时机的难度.

金融租赁的实物资产投资,是尽量选择正确的资产和正确的交易时机,通过买卖交易,增加盈利和降低资产风险.所以,租赁业一方面欢迎技术产品更新,能刺激企业投资及租赁需求,带来新业务,但技术更新可能会影响现有资产组合的价值,需要不断评估判断,设定合适的资产持有期限和投资退出策略,平顺周期.

我们看到,国际上租赁标的物,包括机船、信息及医疗设备等可移动资产,商业、住宅、工业地产厂房等不动产,以及软件、专利等无形资产.无论租赁资产类型如何多元化,最终还是在产业技术周期和结构变化下,进行了市场化淘汰和轮换.

金融租赁甄别和培养投资机会,支持企业扩张及技术创新革命.流管理是承租人客户选择租赁服务的主要考虑.美国设备金融与租赁协会调研数据显示,过去十年中,承租人选择租赁的理由,从高到低排序,现金流管理保持第一,占比微升2个百分点到38%；管理资产风险从9%大幅提高到25%；合理避税从12%降到9%；财务报表调节从17%降到3%；其他是服务便利性.

前面我们已经阐述了资产管理的风险,从承租人转移到出租人的趋势,也是技术投资决策能力的转移.企业的投资决策和实施,在现代企业财务管理中,不再是简单的资金流的计划、划拨和控制,而是放在战略层面,考虑企业投融资的策略和内外部资源的利用,评估企业价值驱动因素,提出资本成本最小化、财务风险最小化、资源获取可行性的方案,在收益、流动性、投融资目标间,作出清晰、明确的优先选择.

企业在扩张阶段,往往采取轻资产重经营的方式,解决资本投资大、流管理要求高的问题,凭借先进的商业模式,快速占据市场扩大规模,成为市场领先者.与信贷的企业信用分析不同,租赁服务,理解客户流甚至在产业链资金流的基础上,理解设备产品技术及升级对客户运营和竞争的影响.在深刻理解客户技术和资金服务需求基础上,进行产品和服务方案的设计,满足客户需求.

金融租赁作为产业专家,把握产业和设备技术的生命周期和发展路径,理解企业的经营环境、商业模式、竞争策略和投融资方式,甄别甚至是培育能在周期更替和市场竞争中的赢家,以客户为导向,真正做到与客户一起成长,分享增长收益.这才是金融租赁不断创新的内生动力. 相反,随着国际境内及跨境税收稽查和租赁会计准则调整的趋势,税收套利和报表调节,更多的是技术层面的,并非租赁产品的核心竞争力,也不能当作租赁的主要业务策略和竞争手段.美国、欧洲等租赁市场,根据经济产业刺激需要,也都阶段性出台并退出租赁优惠税收政策.仅依赖税收套利的业务方式,在政策调整时,也最易受到冲击. 金融改革有效的系统工具

金融租赁作为一个特殊的金融板块,尚没有形成金融理论框架.

目前,监管框架分立,导致认知度和辨识度的混乱.国内存在的银监会监管的、以银行系租赁公司为主的金融租赁公司,以及商务部批准的外商和内资融资租赁公司两大类,在经营范围、机构设立、业务准入等方面存在差异,也造成业内对金融租赁业的认知度不高,错误地将其简单当成银行的一个产品线监管和业务管理,使得金融租赁陷入与信贷互补还是替代的尴尬境地,而远没有发挥投资工具的作用；甚至产生了金融租赁是影子银行这样的错误认识,没有理解到,金融租赁是资金进入设备投资而不是进入虚拟经济,杠杆可控；银行系租赁公司,一直在审慎监管范围之中,其融资也主要来自银行体系,流动性风险总体可控.

同时,理论研究的不足,也难以支持监管政策和企业实践.国内目前进行的金融租赁理论研究,大多沿用国际经验和租赁四大支柱理论等,不完全具备现实实践意义.由于上世纪90年代国内租赁业发生信用危机后,行业整顿重新起步这一阶段,在租赁立法、税收、登记和监管等各方面,在没有被充分研究的情况下进行系统设计,甚至在整个金融体系中,被边缘化.最近五年金融租赁业的蓬勃发展,又需要重新思考这些问题,厘清租赁在金融体系中的定位.

从融资工具到投资工具,租赁必将参与到金融改革设计和全球资本再配置.国内正在推动金融改革,优化调节社会资源配置,服务实体经济.制度设计方面,通过价格机制配置资源,加快利率市场化和人民币国际化,使得不同金融资产和产品,能在更统一的框架下进行定价和交易；结构变革方面,加大直接融资,开发多层次的金融体系,建立市场机制和对应的基础设施.

具体到金融机构,就是如何在混业经营趋势加快的情况下,进行业务和产品创新,确定自身在多层次金融体系中的定位,并充分有效借助信息化、网络化和标准化等技术手段支持,扩大市场竞争力和经营效率.其中,实施资产证券化,产品设计的标准化、基础资产质量的透明化、参与主体的多样化,使得各类金融业务的边界模糊,更有利于市场价格发现和风险分散,更能倒逼基础资产的风险定价.

“利率市场化、人民币国际化和资产证券化”三化变革发展路径,上海建立自贸区,通过贸易集成、金融集成和货币集成,加快金融自由以及从产品服务输出向资本输出过渡,这些都必将对金融市场和行业的运营产生长远影响.相对银行业面临的直接冲击,金融租赁产品市场跨度大,创新设计空间也很大.我们看到,国家明确提出了租赁支持技术改造以及租赁资产证券化等政策方向,租赁与航空、航运、物流等行业也被列入自贸区的重点发展产业.

衡量金融资产对GDP比例的市场深度,以及对外投资加对外负债对GDP 的市场开放程度,中国金融市场深度已有很大提升,但开放度和全球化仍在起步阶段.具体到租赁,国际上不乏利用租赁加快货物和资本品出口,平衡贸易,进而实现资本输出的例子,商业飞机就是一个典型.一方面中国航空制造业的发展,离不开中国航空金融和租赁的支持,金融技术的国际化要求很高；另一方面,外汇储备需要稳定的、分散化的投资渠道,租赁工具可以有效参与国际资本再配置.

将租赁的资产投资和管理能力,转化为金融投资产品的提供能力.从租赁公司角度,经营租赁比例增加,出租人承担和管理资产价值风险,需要投资的风险退出手段；资本监管要求提高,由出租人自身资产负债表提供资金从而占用资本的规模扩张,也难以为继,需要从存量业务方式,向流量业务转变.需要开发资产交易和投资管理的业务模式.这一趋势,从国际市场经验可见一斑.

以美国租赁业为例,按照银行进入以及打破分业经营,租赁经过了三个发展阶段：

第一阶段,银行进入以前,非银机构主导；主要提供简单的租赁产品.

第二阶段,银行主导阶段,大的背景是美国经济低迷,通过利率市场化、投资税收政策、自由贸易规则进行调整.监管放松,银行进入租赁业,出现大量租赁业务和产品创新；出台减税刺激投资的经济复苏税法,租赁产品创新和重新定价；美国自由贸易区数量,也从1970年的7个,增加到1980年的77个和1994年的484个,国内税收政策也转向促进设备出口贸易的方向.

第三阶段,银行混业经营.全球经济贸易的复苏,加上信息技术的发展和应用,推动的设备租赁国际化及资产融资,和在此基础上的衍生产品的金融创新.以租赁资产证券化为开端,金融创新更丰富,行业竞争更激烈,大规模兼并后,出现同质化和投资中介化趋势.

从投资者的角度,资产融资和租赁,以其资产专业性,兼具金融和产业属性,在投资资产大类中,往往被划分为固定收益、权益证券、商品投资等以外的其他类投资中.租赁投资特色越鲜明,其整合资本市场、法律技术等多方面资源,业务开展的投资行为越突出,整个投资进入、管理和退出的策略越清晰.

租赁资产具备稳定、可预见的流,可以通过创新结构设计,满足不同投资者风险收益的偏好.投资者,有投资期相对较短的5年-7年,回报要求10%-15%的私募和对冲基金,以及投资期超过10年甚至更长,回报要求5%-10%的养老和保险基金等.投资方式包括租赁公司股权、持有租赁资产的项目公司股权、直接持有实物资产,租赁资产支持的固定收益债券投资、夹层融资或者权益投资.

金融租赁本身不能为金融改革提供系统方案,但因其结合金融和实物资产的特征,则是解决方案中一个有效的系统工具.租赁绝不是简单的一个银行产品线,而是一个能参与国际资本配置、联结实物投资和金融产品投资的特殊的金融板块. 从大的经济金融环境和行业发展状态来看,国内租赁业现在处于上述第二和第三阶段之间,还没完成第二阶段,就已经开始第三阶段.最明显的特征就是,必须要持有资产,还要管理资产,进行证券化、交易并购等,投资中介的角色越发突出. 实融与资产的完美结合

紧密结合金融与资产的投资需求和发展规律,金融租赁才能实现真正的内生增长.

我们一直强调,金融租赁不仅是融资工具,更是投资工具,通过主动地行业、资产和客户筛选和培育,发掘投资机会,实现更好地资金配置.这是租赁业长期的内生发展动力和竞争力.要做到这一点,就必须建立较高的行业认知度,也就是租赁公司的专业性,包括丰富的行业经验和客户关系,对客户技术、资金服务需求的深刻理解,对交易市场的法律、技术的熟悉.

如果仅基于承租人客户对设备的选择,简单提供资金的融资行为,则与信贷无异,实际操作仍看客户信用,而非理论上的实物资产所有权保障和资产回收处置能力.另一方面,我们也看到,混业经营和金融租赁行业准入放宽,市场的竞争门槛逐渐降低,各种金融产品服务的互补或替代关系也在不断变化,可开拓的空白市场空间,需要掌握交易结构、法律技术等,形成产品设计和服务能力,在竞争中寻求合作.

增强租赁公司自身专业能力,发挥资源专业整合专家的作用.市场普遍认为,产业系或厂商系的租赁公司,资产专业性最强,包括资产价值评估能力、资产的回收和处置能力,以及提供设备配套服务能力.比如信息技术领域的IBM 金融公司、医疗领域的西门子金融公司和通用资本、工程机械领域的卡特彼勒金融公司等等,能提供一揽子的设备和金融服务.

同时,传统观点认为,银行系公司专业度不够.事实上,没有看到的是专业整合能力.无庸置疑,银行系租赁公司,特别是在发展早期,相对而言欠缺行业专业经验知识,更多依赖客户信用和担保提供.很多银行系租赁公司,成立之初也会考虑引入行业客户做股东.但随着市场客户的开拓,合作机构的开发,也逐渐在提升行业认知度和商业能力,建立自身的专业能力.银行系租赁公司更像是资源整合专家,对多种资源的获取和专业整合.随着国际业务开发,加入国际市场竞争,专业能力更是主要的、甚至是唯一的竞争手段.融资和资产管理两个方面的专业能力尤其重要.

重视投资、忽视融资的商业模式,危机后发生转变,租赁公司、金融机构和产业企业都是如此.租赁公司可以扩大母行负债依存度,获得资金融通放大杠杆.但对机船、海工等美元定价的大宗资本品的投资,需要在国际银行和资本市场上进行融资,扩大交易对手和可复制的融资结构,制定合适的利率和汇率套期保值策略.

资产管理能力,是区别专业租赁公司和一般资产融资机构的标准之一.随着租赁公司,从买进持有到期的投资方式,转向资产交易和管理的模式,资产管理满足投资存续期的风险管理需要,更是支持投资退出策略的实施条件,是专业人才、系统支持和流程控制多方面基础实力的综合表现.

采取交易方式,主动管理资产价值风险,在国际市场寻求投资退出.金融租赁公司在经营过程中,始终高度重视风险和内控,银行系租赁公司的风险管控,更是已经纳入到集团的全面风险管理架构.租赁公司的风险控制,则是表现在投资退出策略,实现零风险,这是租赁与商业银行其他业务的最大差别.最关键的是,是否采取交易方式,主动管理资产价值风险；通过配置管理,开发辛迪加、T+0 和资产证券化等工具,实现存量资产周转和流量业务,优化资本占用和分配.

我们把金融租赁公司的风

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主动地国际化,研究境外的资本市场、交易环境、法律法规等,在境外资本市场实现租赁资产证券化,是租赁公司投资退出的最佳方式.通过与国内企业合作,探索境外业务开展和扩张的途径和合作模式,结合企业实际经营和竞争环境、设计资产投资和风险退出的方式,支持企业“走出去”战略.

中国目前已经跃升到全球第二大租赁市场,被视作全球最有发展潜力的市场之一.国内金融租赁业,正处于边实践探索边理论研究的发展阶段,既要充分借鉴国际经验,更需结合我国经济和金融运营发展规律,配合总体架构设计,紧密结合金融与资产的投资需求和发展规律,金融租赁才能实现真正意义上的内生发展.

作者为工银金融租赁有限公司总裁