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若干数据暗示,近期经济中出现了较大范围的流动性紧张的症状.主流倾向将之归因于政府为抑制通胀而采取的紧缩政策立场.但从很多数据来看,新一轮经济周期正在逐步缓慢启动的可能性值得认真考虑.
新周期启动这一判断如果成立,那么将产生三个方面的重要影响.第一,小市值股票的泡沫可能已经开始破裂；第二,主板市场将同时受到盈利的支撑和估值的压制,并在这两种相反力量的作用下维持箱体运动.此时主板市场可能将有较为明显的相对收益,无需过度悲观；第三,在新周期启动导致流动性和市场趋势较为平淡的背景下,低估值股票和盈利高速增长的周期性行业将是两个重要的防守方向.
如果我们相信迄今为止媒体关于年初信贷投放的报道,那么近期信贷投放的绝对量不能算少.从媒体报道以及我们从草根层面了解到的一些情况来看,2011年头十天信贷投放可能超过6000亿元,1月合计放贷可能超过万亿元,2010年12月信贷投放量也较为可观.
在近期信贷投放量较大的背景下,在经济中相当大的范围内,我们观察到利率在明显上升：票据贴现利率在年初的下降非常短暂,自1月中旬以来快速上升；中长期贷款市场上,一些银行在拍卖信贷额度,贷款发放利率往往较基准利率上浮20％左右；房贷优惠在普遍收紧；草根调查表明一些历史上资金充裕的大企业也开始感受到资金紧张.
我们依托相关系统开展了一项民间利率调查,获得了去年1月以来的一个扩散指数序列.今年1月中旬,这一指数较去年12月末大幅跃升至超过80的水平,是有数据以来最高值.以上这些证据暗示,虽然信贷投放量很大,但在经济相当广的范围内,资金仍较为紧张.
这一现象可以从多种角度去解释,很多迹象暗示新经济周期正在启动是一种值得认真考虑的可能.在2010年下半年以来,工业企业的盈利出现了普遍的改善,ROE(资产回报率)可能已经接近历史纪录.
另外,中国经济周期中一个相对领先的行业,即通用设备制造业,2010年四季度增速出现了非常快速的上升,且行业利润率也上升并保持在较高水平.
那么,如果新经济周期即将启动,哪些行业将成为主要动力呢?
站在目前时点来看,新经济周期有几个比较确定的方向：传统行业去产能化基本结束,以装备制造业为代表的新兴行业全面上升,及消费和服务的全面兴起.新一轮周期需要这三方向的合力.
对于传统行业去产能化到底进行到何种程度,很多人心存疑虑.我们在宏观层面一直用贸易盈余占GDP的比重来观察传统行业去产能化的进程,从过去八年的实践来看,这一指标具有较好的指示作用.
数据表明,无论是2010年四季度,还是2010年全年,贸易盈余的占比都已经回落到了上一轮经济周期均值以下的位置,并且2011年可能会进一步下降到2％附近的水平,接近上一轮周期启动时的水平.这一数据暗示传统行业去产能化可能已经接近尾声.钢铁行业、建材行业的盈利明显改善,并且这些行业过去几年新增产能都较少.在草根层面,很多人在认真考虑去产能化是否已经基本结束.在总量层面上,我们认为这个倾向也是值得密切留意的.
另一值得留意的事实是,在消费启动的背景下服务业可能将全面兴起.过去十年经济增长主要受制造业推动,经济对服务业的投资平均而言也处于较低的平台上.在新经济周期中,沿着大众消费的兴起这一线索去推测新周期的动力结构,可以猜测为商业贸易行业的盈利上升,带动商贸行业的投资上升,带动交运物流、商业服务等行业的投资上升,进而带动整个经济增速的上升.
一元复始,既指中国正在迎来新的一年,也指我们也许正在迎来新一轮经济周期的开始.近期数据暗示我们,有必要认真考虑新经济周期是否已经启动.新经济周期启动将在市场风格、行业方向和估值的趋势等方面深刻地影响未来数年的资本市场.
作者为安信证券首席经济学家