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冯鹏程：对外经济贸易大学中国资本运营研究中心主任,副教授,研究生导师,高级会计师,全国著名资本运营、财务管理、战略与商业模式专家.
有人形象地比喻中国实体经济与银行体系之间的联系,犹如池塘中鱼和水的关系.实体经济好比是鱼,银行信贷好比是池塘里的水.银行体系向实体经济注“水”,即释放流动性和信贷规模的扩张,实体经济便得到刺激,犹如鱼儿的成长和数量的增加；反之池塘缩水,鱼也变少.从这一角度来理解,中国的实体经济在经历了短周期的反弹后正面临又一次的调整.
近日来,央行接连释放明确“偏紧”信号.继10月16日发布就当前货币信贷形势答记者问时明确警示“货币信贷扩张的压力仍然较大”；17日在公开市场暂停14天期逆回购后,22日央行再度对7天期逆回购“询而未发”.央行或已在释放逆回购操作阶段性退出、流动性管理转向中性偏紧的明确信号.
显见的是,央行16日就当前货币信贷形势答记者问的新闻稿中就明确表示,近期贷款增速相对还是较快,特别是在外贸顺差继续扩大、外汇大幅流入的情况下,货币信贷扩张的压力仍然较大.而21日公布的数据显示,9月外汇占款创5个月新高,可见央行并不是无的放矢.
从目前央行在货币政策上的立场看,已经从“宽松”向“中性偏紧”的方向转变.自6月份流动性骤紧的局面过去后,央行对流动性一直非常“呵护”.但现在外汇资金开始重新流入,央行就选择此时在流动性管理上进行反向操作,以此实现对M2（广义货币）等指标的调控目标.
同时,10月22日证券交易所发布公告,从23日起暂停证券融资买入,A股市场以接连两个交易日下跌,指数回到2200点以下做出了回应.
无独有偶,今年上半年,银行贷款增速快,放款势头非常猛.与此同时,上半年社会融资总量也超过历史最高水平,问题是,信贷环境的宽松对实体经济的影响却相当有限.信贷并未用于支持实体经济活动,而是在金融体系内流?动.
这就是为何决策者已采取措施减缓信贷迅速增长,同时收紧有关金融系统内非常规、非审慎活动之政策的原因,包括银行间债券回购交易和理财产品中的非标准信用产品.另一个事实是,目前国内实体经济负债率偏高,企业资金链严重透支.以上市公司为例,70%的负债率非常普遍,而且上市公司连续3年流下降,而市场利率水平高企.由于过多的钱都进入了房地产领域,因而央行收紧钱袋子,显然是要把这部分钱逼出来,并且显示出其让银行去表外杠杆（影子银行）的决心.
6月份,中国制造业经理人指数（PMI）初值下降0.9个点至48.3,创2012年10月份以来的新低,经济整体表现疲软.出口订单的情况更糟,该项指数大幅下滑至44,为2009年4月以来的最低值.而此时恰逢中国银行体系今年的第一次“钱荒”,银行间隔夜回购利率最高曾达到史无前例的30%,7天回购利率最高曾达到28%.而在近年来很长的时间里,这两项利率往往不到3%.在经历短暂的流动性危机后,随着央行货币政策的阶段性宽松,今年7?9月,中国经济经历了一轮短周期的触底反弹.而在接下来的10月以后,形势恐不容乐观.
外汇占款的大幅增加以及房地产市场的反弹,地王的再次涌现,中国经济再次面临通胀压力和货币在金融体系中“空转”的问题,使得央行采取阶段性紧缩政策在所难免,未来资本市场的反应和实体经济的前景又将面临一次短期调整.实体经济领域除房地产外新的增长引擎的出现和经济结构的调整必将是一个漫长的过程,在这一阶段未完成前,中国经济的发展将无法摆脱“池塘里水和鱼”的关系.