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2010年,欧洲国家的主权债务问题始终是国际金融市场的关注焦点.继希腊、爱尔兰先后接受国际货币基金组织和欧盟的资金援助后,葡萄牙、匈牙利、西班牙政府的财政状况也面临信任危机.2011年,全球经济有望保持复苏态势,这将对欧洲经济趋稳产生积极作用.然而对于一些欧元区国家来说,债务危机将是一段时期内挥之不去的阴影.在逐步减少财政赤字、降低政府债务规模的同时,欧元区应及时对其发展模式和制度设计中的深层次缺陷做出调整.
主权债务危机仍有可能加剧或蔓延
经济增速放缓,失业率高企,经济金融稳定缺乏基本面支持
糟糕的就业状况将继续困扰欧洲国家.2010年,在全球经济持续复苏,特别是新兴市场强劲增长的带动下,欧元区走出了衰退.欧洲统计局公布的数据显示,得益于占欧元区经济总量超过四分之一的德国的良好表现,欧元区前三季度GDP同比增长率分别为0.8%、2.0%和1.9%.虽然经济开始增长,但是就业状况却更加严峻.2010年10月,欧元区失业率攀升至10.1%,比2007年金融危机爆发前提高了近3个百分点.除德国就业状况比危机时期有较明显的改善外,其他国家的失业率仍处于近几年的最高水平,西班牙失业率更是高达20.7%.劳动力市场的不景气将在未来一段时期抑制私人部门消费的增长,并拖累经济的全面复苏.
缺乏新的经济增长点是制约欧元区国家长期增长的关键因素.在过去很长一段时期内,金融和房地产是一些欧洲国家经济增长的支柱,如爱尔兰和西班牙.在欧元区统一的利率成本下,这些国家相对较高的经济增长率和投资回报率吸引了大量国内、外资金通过银行体系投向本国房地产市场,导致房地产价格快速上涨和实体经济的表象繁荣.在泡沫破裂后,如何发掘新的经济增长潜力是这些国家急需解决的问题.而对于葡萄牙等以传统的纺织、制鞋、酿酒业为基础的经济体,也在新兴市场国家的竞争下,面临经济转型的压力.
汇率波动给欧元区出口带来不确定性.2010年,无论是欧元对美元的双边汇率还是国际清算银行公布的欧元对一篮子货币的有效汇率,都出现了不同幅度的下滑.受货币贬值影响,欧元区前三季度贸易顺差同比增长27.96%,成为拉动经济复苏的主要动力.2011年,美国继续实施量化宽松货币政策,有可能导致美元对欧元贬值,这将损害欧洲产品的价格竞争力,出口对经济的拉动作用可能下降.相反,如果欧洲债务危机继续,对欧元的担忧进一步上升,也可能造成欧元大幅贬值.
财政紧缩政策会抑制部分欧元区成员的经济复苏.2009年底欧洲主权债务危机爆发以来,欧洲各国相继推出大规模的财政紧缩措施,削减政府预算和公共开支,以在未来几年内逐步实现《稳定与增长公约》中关于财政赤字和政府债务的约束目标.主要方式包括提高税收、削减社会保障、裁减公共部门就业岗位和限制公务员薪酬增长等,这些措施会抑制私人部门消费,同时引发罢工和等社会事件,对经济复苏产生负面影响.
国际货币基金组织和欧盟委员会的最新预测都认为,2011年世界仍将保持较快增长,但增速预计比2010年放缓0.6个百分点,其中欧元区GDP增长率将下降0.2个百分点,为1.5%左右.
房地产价格下跌和银行资产恶化可能进一步拖累政府财务状况
在一些欧洲国家,房地产价格仍存在下跌空间.鲁比尼全球经济研究机构将西班牙与美国和爱尔兰进行对比,指出危机前西班牙房地产市场泡沫的严重程度高于美国而低于爱尔兰,如果参考这两个国家的房价下跌幅度和房价租金比,西班牙的房价仍将继续下跌20%～30%左右.
资产价格下跌将会给本已脆弱的欧洲银行体系带来更大问题,并引起本国财政状况进一步恶化.鲁比尼全球经济研究机构根据以往的失业率和贷款违约率之间的相关关系,预测西班牙当前的贷款违约率要比以往翻一番,接近10%.如果对西班牙所有货币性金融机构的贷款按违约率10%计算的话,贷款损失将会高达2000亿欧元,约占其GDP的20%,远远超过西班牙政府承诺的1000亿欧元的银行注资基金.
此外,欧元区银行业的另一问题是高度相互依赖,风险的传染性较高.国际清算银行的研究显示,西班牙、爱尔兰和葡萄牙的银行业高度依赖外部融资,其中,西班牙和爱尔兰银行的资金来源主要是德国、法国和英国的银行；而葡萄牙银行业的最大债权人是西班牙,一旦一家银行出现问题就可能会引发其他国家的金融体系发生连锁反应.
部分欧元区成员国财政巩固计划难以如愿,可能引发新的金融市场动荡
虽然欧元区各国相继推出了历史上最严格的预算和最有雄心的财政巩固计划,但经济复苏的疲弱和实际执行中的重重阻力使一些国家的计划难以实现,并且可能造成新的信心危机和市场动荡.
2010年11月18日,希腊政府向议会递交2011财政年度国家预算草案,承认2010财年削减赤字目标无法实现.前11个月,希腊政府财政赤字较上年同期下降27.4%,较其2010年全年将财政赤字削减33.2%的目标尚有较大差距.
11月22日,西班牙政府强调过去的10个月其政府的财政状况正在向良性发展,并重申它们正在逐步实现2010年将赤字削减至GDP9.3%的水平.然而鲁比尼全球经济研究机构的分析表明,鉴于经济增长更为缓慢及持续的去杠杆化,西班牙未来很难实现其赤字预算目标.如果西班牙990亿欧元的银行救助基金启动首笔启动款项,西班牙的公共债务比例将进一步升至90%,2010年的财政赤字水平将由10.3%一次性跃升至18%.12月15日,穆迪评级公司称已将西班牙的Aa1级本币和外币政府债券评级列入下调观察名单.
11月,葡萄牙财政部公布的报告显示,由于社保支出超出预期、税收低于既定目标,前10个月核心国家部门财政赤字同比上升1.8%至118.85亿欧元,该项数据仅为政府数据,不包含医疗和社保支出等.而葡萄牙政府曾表示,计划于2010年将财政赤字占GDP比重从2009年的9.3%降至7.3%.从前10个月的情况看,几乎不可能实现这一全年目标.不利的赤字数据再次引发了对政府信誉和财政状况的怀疑.11月30日,标准普尔评级公司表示,将葡萄牙长期外币及本币主权信用评级“A-”和短期外币及本币主权信用评级“A-2”列入负面观察名单.市场对危机蔓延到葡萄牙的担忧进一步加强.
2011年,由于经济复苏减缓和其他不确定性因素,欧元区各国的财政巩固目标可能会面临更大挑战.在保证经济增长的同时,保证财政巩固计划的切实和约束力是恢复政府公信力和市场信心的要务.
欧元区内部失衡严重,政策难度加大
2010年前三季度,德国GDP增长率分别为3.2%、5.1%和4.2%,显著高于欧元区其他成员.欧元贬值导致德国出口猛增,进而带动整体经济强劲增长,同时其他欧元区国家爆发危机的“避险效应”使德国国债利率达到创纪录的低水平,降低了其融资成本.这使得欧元区内部经济增长和发展水平的失衡进一步扩大,德国的优势更加明显.目前仍深陷债务危机的其他欧元区国家,如希腊、葡萄牙、爱尔兰、西班牙等,将无法与德国等快速复苏的国家竞争.各国通货膨胀率和劳动生产率的差异,也导致盈余及赤字国的分化.成员间复苏步调和经济结构的不一致,使欧元区统一货币政策的制订面临更大难度和不确定性.
长期以来,欧元区一直缺少紧急危机救助机制.2010年12月,欧盟27国领导人峰会就修订《里斯本条约》达成了协议,为在2013年启动永久性的欧盟稳定机制(E)铺平了道路,但其规模是否足以应对未来的援助资金需求,还有待观察.
欧元区经济急需深层调整
当前,在大力推动本国经济增长、提高就业率、减少财政赤字、降低政府债务的同时,欧元区应及时对其发展模式和制度设计中的深层次缺陷做出调整.
一是推进结构改革,转变经济发展方式.对于许多复苏乏力的欧洲国家来说,摆脱对单一行业或传统行业的过度依赖,寻找新的经济增长点、推动结构性改革是必需的.长期内,这将有助于提高这些国家的劳动生产率,并实现更可持续的增长,也是帮助其摆脱政府财务困境的有效方式.OECD首席经济学家帕多安（Padoan）指出,结构性改革的重点是劳务市场和服务行业,不过这需要资本和时间.
二是加强机制建设和经济治理,强化财政约束力.欧元区各国应根据《稳定和增长公约》的约束目标,逐步降低本国的财政赤字和公共债务水平,在这一过程中,应考虑到对复苏进程的影响和经济、社会的可承受性,使目标切实、可行.欧元区应尽快完善其“经济治理”的制度设计,加强对各国财政政策的约束并建立相应的惩罚机制.以《里斯本条约》的修改为契机,逐步完善其永久性的危机救助机制,有效避免资源浪费和道德风险,提高欧元区经济金融体系的稳定性.
三是采取措施促进区内经济平衡和经济发展水平的收敛.内部失衡的存在,尤其经济发展水平不一致和经常项目余额的差异,将会阻碍欧元区部分地区经济的发展,欧元区国家应采取措施解决这一问题,促进区域内经济平衡和经济发展水平的收敛.在发展差异依然存在的情况下,一些学者提出了修补欧元区内在缺陷的办法,即让欧央行给不同的成员国设定不同的利率,由欧央行根据不同国家的基本面情况设定不同的再融资利率来完成.
欧元区各国可以在本次危机中吸取众多的教训.2011年,欧元区前景并不乐观,经济复苏有待加强、债务危机可能再次恶化,但同样值得注意的是,欧元区的机制建设和经济治理已取得积极进展.对于欧元区未来的发展,这也许是一个做出调整的重要时机.
（作者单位：中国人民银行研究局国际金融研究处）