美元贬值如何影响世界经济?

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从去年早期开始至今,美元相对于欧元的价值已经下跌将近1/4.2002年1月,美元对欧元的比价是1.12,而在今年5月末,这个数字下降为0.85.货币的变动以及货币与世界经济的相互作用无疑是非常复杂的过程.利率、贸易平衡、政府预算、商业情绪和动力相互之间都会产生影响.

从这个意义上,对于最近的美元贬值事件的重要性及其意义,商界、政界和学界吵得不可开交也就不足为奇了.摩根士丹利和瑞士信贷第一波士顿的经济学家预测全球经济或者美国股市可能崩溃,而日内瓦国际研究所的查尔斯韦普洛茨（Charles Wyplosz）教授则预期只会产生“较小影响”,包括在贸易平衡中一些相对较小的变化.

然而,要对美元近来的贬值有一个客观的理解并非毫无希望.对于美元对欧元价值下滑的基本原因,专家们已经有共识,而且认为短期内还会持续下滑.同时,对于中国应当采取什么应对措施,意见也相当统一.

美国、亚洲和欧洲的经济学家都认为,美元的贬值是由于美国的经济基本面疲弱所引致,至少贬值的最初推动力是如此.去年,美国的贸易赤字为0.485万亿美元,联邦预算赤字为0.317万亿美元,创造了历史记录.美国股市连续三年下跌.瑞银华宝的货币战略家内尔密芬克（Naomi Fink）说,最近几个月资本不断地从美国股市外流,意味着“投资者正要求一个更高的贴水来支撑（贸易）赤字.”瑞士信贷第一波士顿负责亚洲在日本以外地区的首席经济学家陶冬对此表示认同,由于美国的贸易和财政预算赤字不断增加,国际投资者（尤其是亚洲投资者）更加不愿意在美国进行资本投资.

虽然陶冬说美国的基本面并不显著地比欧洲的差,但目前的局面确实是此前美国经济一段异乎寻常的增长之后、现在又难以为继的结果.美国在20世纪90年代后期的繁荣吸引了足够的资本,导致了韦普洛茨所称的美元“极度估值过高”.一旦没有了明显出众的经济基本面,美国就不再能吸引资本流入,用以抵消其贸易赤字,以及保持美元对欧元如此高的相对比价.

经济学家们的第二个共识是,在中期美元可能继续贬值.陶冬预测,到今年年末,1美元可能购买0.80欧元或者108日元（现在是117日元）,芬克预期美元在未来6个～12个月将持续下跌,韦普洛茨则预期在未来一年美元将再贬值10％～20％,而且在未来几年之内会一直保持在低价位.许多人（包括摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠和韦普洛茨）认为,美元的价格已经跌至实际价值以下,但是,现在欧洲的利率比美国的要高,而且现在的贬值有一个向下的惯性.这两个因素现在都在推动美元进一步下跌.美国财政部长约瀚斯诺说,美国政府没有意愿干预货币市场,这打消了大多数投机者的顾虑,减少了由于人们进行美元投机所带来的风险.

经济学家们之间争议最大的问题是,世界各国的政府应该如何应对美元的贬值?其原因,正如巴里埃肯格林（Barry Eichengreen）指出的,是世界经济在总体上正面临着一个供大于求的局面.陶冬说,如果所有的国家都处于与世隔绝的状态,“我的看法是90％的货币都会贬值”,因为经济本身很疲软.

像埃肯格林这样的一些经济学家相信避免通货紧缩对于全球繁荣是必要的,他们提议,美国、欧洲和日本政府应该提供经济刺激.芬克说,欧盟银行可能将弱势美元看成一个机会,可以在不引发通货膨胀的情况下降低利率.根据反通货紧缩的经济学家所言,通货紧缩一旦被引发,就会如同有了自己的生命力,会进一步延长和恶化经济的低迷状态.

另外一些经济学家,如谢国忠,相信反对通货紧缩的斗争会适得其反.他们认为通货紧缩是对过度消费的一个必然的反应.如果美国用低汇率政策来应对通货紧缩,这“将只会使巨大的贸易赤字不断延续”,进一步鼓励美国人过一种超过他们正常水平的生活.他相信,这种行为最后要么导致经济矫枉过正,造成更为严峻的衰退,要么导致恶性通货膨胀.

尽管人们对通货紧缩还是过度消费何者更为危险意见不一,所有的经济学家都认同埃肯格林的结论,即中国在应对美元贬值时不应该对人民币币值进行调整.表面看来,中国存在巨大的贸易盈余,以及巨额的外汇储备,这似乎是反对人民币钉住美元,从而使人民币和美元一起相对于日元和欧元贬值的理由.然而,不同流派的经济学家都同意,即使人民币要对美元升值,中国也应该在进一步的改革完成之后、在更为有利的全球经济环境下实施.

芬克说：“重新确定人民币币值的最好时机是在全球经济增长期间.”她补充说,不管哪种情况,中国都应该进一步进行结构调整和放松管制.外界普遍关注,中国市场是否有能力平稳地处理人民币币值调整?谢国忠对此回应道,前提是中国具有一个更为发达的金融部门,否则“中国将可能面临一个巨大的泡沫,这将导致严重的经济问题”.

陶冬补充认为,由于中国的主要贸易伙伴是美国和那些本国货币与美元挂钩的经济体,美元对欧元的贬值对中国经济的影响非常缓和.