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从全球范围来看,大多数机构预测：2015年美国经济将一枝独秀,主要央行货币政策呈现“美国紧、欧日松”的分化格局,从而推动美元进一步走强,而油价可能将持续低迷.中国经济增长预计将继续下行,通缩压力增大,宏观政策会进一步趋于宽松,企业利润率有望改善,改革步伐可能会加快.
不过,相对上述基准判断和预测的主线,2015年也不乏值得关注的变数.
今年全球经济发展将会不平衡.预计美国经济引领全球复苏,全年GDP增长3.1%,而欧元区则步履维艰,增长乏力.新兴经济体则增长率进一步下降.市场一致预期全球货币政策将走向分化,其中美联储将会加快退出极度宽松的货币政策,可能从2015年中开始加息.
日本、欧洲央行则会在“量宽”道路上进一步迈进.受此影响,美元继续升值是今年预测的另一大趋势.与此相对应的是欧元、日元和许多新兴市场货币将继续贬值.而在全球供应充裕、需求疲软、美元走强的背景下,全球油价保持低迷是一个大概率事件.
2015年可能出现的意外包括：美联储超预期地收紧货币政策,给金融市场和新兴经济体带来冲击,欧洲央行在“量宽”上过于保守,让市场失望,美元强势未如预期, 地缘政治因素导致石油价格大幅回升.
2015年的中国经济,将在房地产下行的背景下向“新常态”过渡.我们预测：
经济增长放缓,通缩压力上升.2015年房地产建设活动可能将继续下滑,从而进一步抑制工业生产和相关投资.虽然政府预计会通过多种措施“稳增长”,但这些应仍不足以抵消房地产下行带来的拖累.笔者预计今年房地产和工业投资继续走弱,GDP增速会进一步减速到6.8%.内需疲软、能源和大宗商品价格下跌会加大经济的通缩风险,我们预测CPI可能将回落到1.5%, PPI则进一步下跌.
利率会进一步下降.预计央行将在“稳健”的货币政策框架下趋于放松.经济增长下行和通缩压力加剧可能会促使央行在2015年再度下调贷款基准利率至少50个基点.同时,央行可能会通过包括“降准”在内的流动性支持来抵消外汇流出的冲击,并将银行间市场利率维持在低位.同时,央行预计还将放松贷款供给端的各种限制以保持信贷增速平稳.人民币汇率则会温和贬值,到年末达到6.35左右水平.
企业利润率改善.虽然明年经济增长仍会放缓,但能源及其他大宗商品成本下跌、融资成本下降以及控制投资支出等都将有助于改善企业利润率.
与此同时,经济增长放缓会加大改革的紧迫性.笔者认为决策层将优先推进有助于释放新的增长动力、降低风险、促进结构转型的改革,这包括：进一步减政放权,降低服务业准入门槛,调整公用事业和公共服务品价格,改革地方政府财政,健全医疗养老保险制度,以及发展资本市场等.相比之下,国企改革的步伐可能受制于各种阻力而延滞.
相对于上述基准判断,如果下列事件发生,笔者认为对市场来说将是意料之外的：
瑞银预测房地产建设将进一步调整,拖累投资和增长.但是,利率下行、政策进一步放松的预期、市场情绪改善可能会帮助房地产调整意外地提前结束、出现反弹.这会带动整体GDP增速好于预期、推高大宗商品价格,但也会重新触发对经济结构失衡的担忧.
如果今年外汇流出规模超预期、流动性支持力度不足、企业资产负债表质量持续恶化、影子银行体系出现信用违约事件,这些可能会给企业、中小金融机构乃至整个金融体系造成压力,使得金融风险集中暴露.
市场普遍对地方债务重组和PPP模式持悲观态度,担心今年的基建投资因此受到影响.但如果地方债务重组快于预期,PPP模式短期内取得较大进展,基建投资增速加快可能会超预期.
央行货币政策超预期.如果资本外流超出预期,或者央行改变现行政策工具组合,央行可能会大幅降准提供流动性支持.如果实体经济超预期反弹,或者政府下决心推动结构转型,货币政策可能会按兵不动.“降准”三次或以上,或者既不降准也不降息都是属于市场预期之外的.
人民币对美元贬值超过5%.但是,人民币贬值和资本外流可能又互为因果.这会迫使决策层放缓资本账户开放步伐,更加小心谨慎地管理汇率.
作者为瑞银中国首席经济学家